Колишній високопосадовець ФРС: Зниження інфляції в червні може лише відтермінувати підвищення ставки у липні, проте висока ймовірність підвищення у вересні, і одного разу буде недостатньо

Сайт валютних новин, 16 липня—— Колишній президент Федерального резервного банку Сент-Луїса Брэд аналізує, що невелике охолодження інфляції у червні лише тимчасово відтермінує підвищення ставок Федеральною резервною системою США у липні, а під тиском 3% інфляційної межі у вересні ймовірність подальшого ужорсточення політики залишається високою; разове підвищення ставки не може вирішити проблему стійкої інфляції. Він підтримує просування скорочення балансу, прийняття помірної волатильності ринку та виступає за відмову від жорстких перспективних вказівок з метою збереження гнучкості політики. AI позитивно впливає на продуктивність у довгостроковій перспективі, але короткострокові вигоди важко реалізувати та це не змінює нинішній вектор жорсткої монетарної політики.

Колишній президент Федерального резервного банку Сент-Луїса та нинішній декан бізнес-школи університету Purdue Джеймс Брэд (Jim Bullard) має практичний досвід у вирішенні багатьох значних економічних криз. На фоні виступу нового голови Федеральної резервної системи Кевіна Уоша (Kevin Warsh) перед Конгресом із піврічною доповіддю і невеликим послабленням інфляції в червні він системно виклав своє бачення повної політики.

Він

；одночасно підтримує повномасштабне дослідження скорочення балансу, виступає за відмову від жорстких перспективних вказівок для збереження політичної гнучкості, об'єктивно оцінює довгострокову цінність AI для підвищення продуктивності, а також вказує на те, що реалізація вигід від поточного буму у галузі має очевидну часову затримку; багатогранно окреслює операційний каркас майбутньої політики ФРС.

Інфляція має жорсткі обмеження, у липні пауза по ставках, але ймовірність ужорсточення у вересні залишається високою

Брэд зазначає, що слабші дані по інфляції у червні є тимчасовою перевагою, але дані лише за один місяць не здатні змінити загальну стійкість інфляції; ціни на енергоносії частково передаються до інших категорій, а геополітичні конфлікти на Близькому Сході не пом'якшуються швидко, тому нафта не може демонструвати стійке зниження. Внутрішній економічний фундамент США міцний, ріст активів заможних груп підтримує споживчу стійкість, інвестиції у AI ще більше прогрівають економіку, внутрішнє підвищення цін залишається стабільним.

П’ять років інфляція стабільно перевищує норму, необхідно подальше посилення політики

Інфляція у США стабільно перевищує цільовий діапазон протягом п'яти років; агресивне підвищення ставок у 2022-2023 роках суттєво знизило інфляцію, але за останні два роки все ще залишилося 130-140 базисних пунктів надлишкової інфляції – регулювання відстає від очікувань. Брэд вважає, що просто звинувачувати підвищення інфляції у тимчасових факторах, як тарифи, недостатньо переконливо,

Він більше підтримує точкову ціль по інфляції у 2%, виступає проти встановлення плаваючого діапазону, який породжує очікування ринку про пасивність центробанку. На практиці інфляція часто залишається на верхній межі діапазону. Висока інфляція спотворює цінові сигнали ринку, ускладнює підприємницькі та споживчі рішення, а дослідження показують, що учасники ринку не можуть терпіти тривалий ріст цін.

Скорочення балансу має проходити поступово, помірна волатильність корисна для оцінки ринку

Щодо оптимізації балансу ФРС, думки Брэд і Уоша співпадають – вони підтримують створення спеціальної робочої групи для системного аналізу скорочення балансу. Він вказує, що історично ФРС могла забезпечити стабільність фінансів навіть із малим балансом, не обов'язково тримати великі активи. Баланс – це головний інструмент монетарної політики і не повинен розглядатися як просту фінансову інфраструктуру.

Внутрішньо у ФРС є вагання щодо скорочення балансу: деколи вважають, що купівля облігацій напряму впливає на криву прибутковості, деколи – що це лише допоміжний засіб для стабілізації ринку. Надалі потрібна єдина позиція. Короткостроковий фінансовий ринок не повинен повністю нівелювати волатильність; торгівельні сигнали, що виникають у ході волатильності, мають аналітичну цінність, а скорочення балансу має враховувати як політичні цілі, так і закони ринку.

Відмова від жорстких перспективних вказівок – більше політичної гнучкості

Брэд розрізняє дві категорії засобів перспективного прогнозування: формалізовані рамки для прогнозування політики корисні, але заздалегідь фіксовані ставки на окремих засіданнях шкодять гнучкості та можуть призвести до помилок – приклад у кінці 2018 року. Тоді ФРС під тиском попередніх прогнозів підвищила ставки, навіть коли економічні дані погіршились, що призвело до великих ринкових потрясінь, і центробанк був змушений швидко перейти до пом’якшення політики.

Уош прагне уникнути фіксованих політичних обіцянок, спираючись на дані у реальному часі для гнучкого коригування ставок. Короткострокова волатильність від несподіваних змін політики прийнятна. На початку перебування Пола Волкера у ФРС її політична репутація була слабкою та відновлювалась лише через агресивну політику; наразі ФРС має достатню репутацію, тому немає потреби у надмірно агресивних діях – гнучкість краще відповідає складній сучасній ситуації.

AI у довгостроковій перспективі підвищить продуктивність, але короткострокові вигоди важко реалізувати

Брэд порівнює поточний AI-бум з циклом процвітання IT у 90-х роках ХХ століття, вважає, що сьогоднішній AI – це здоровий галузевий бум, який у довгостроковій перспективі може інтегруватись у реальну економіку та підвищити продуктивність. Однак впровадження нових технологій і зміна корпоративних структур – тривалий процес, який не швидко відображається у макроекономічних даних; більшість AI-компаній ще не мають стабільних прибутків, у галузі лишається багато невизначеності, а інвестори мають сприймати це раціонально.

Підсумок

Загалом, короткострокове охолодження інфляції у червні не здатне подолати внутрішню стійкість інфляції у США; під впливом 3% інфляційної межі ФРС протягом року зберігатиме варіант підвищення ставок – очікування у липні, ужорсточення у вересні – ймовірніший політичний сценарій. Щодо управління балансом, центробанк має поступово досліджувати скорочення балансу, приймати сигнали від помірної волатильності ринку; одночасно варто відмовитися від жорстких перспективних вказівок і приймати рішення про ставки на основі актуальних даних. AI має довгострокову цінність для економіки, але у короткостроковій перспективі не змінить основний напрям монетарної політики, а ринок має синхронно відстежувати геополітичні енергетичні фактори, інфляційні дані та політичні сигнали від центробанків.