3% лінія життя держоблігацій Японії! Колишній чиновник Банку Японії попереджає: бюджетна експансія може змусити центробанк викуповувати облігації

Фінансова експансія Саане Коїті та монетарне посилення Банку Японії зіткнулися лоб у лоб, і колишній чиновник центробанку Seiji Adachi висловив чітке попередження: якщо прибутковість японських державних облігацій на 10 років перевищить 3%, уряд може чинити тиск на центробанк з вимогою збільшити купівлю боргів, що поставить банк у "фіскально доміновану" пастку під час циклу підвищення ставок.

15 липня, за даними Reuters, Seiji Adachi в інтерв’ю наголосив, 3% — це "межа життя і смерті" фіскальної логіки уряду Саане: якщо її буде перевищено, ключова передумова "економічне зростання вище від відсоткової ставки, борги не турбують" потрапить під перевірку ринку. У четвер прибутковість десятирічних японських держоблігацій становила 2.675%, минулого тижня досягала 30-річного максимуму у 2.865%. Ринкова боротьба за поріг 3% тільки починається.

Аналітики зазначають, що ключ до цієї політичної гри — чи зможе Банк Японії продовжити підвищення ставок, витримавши політичний тиск? Якщо він буде змушений купувати борги, процес нормалізації монетарної політики зазнає реального фіаско.

3%: межа життя і смерті фіскальної логіки уряду Саане

Проєкт економічної стратегії Саане Коїті нещодавно викликав серйозні сумніви ринку щодо фіскальної дисципліни Японії, безпосередньо підштовхнувши прибутковість десятирічних держоблігацій вгору. Аналіз Seiji Adachi влучно визначає проблему:

Уряд Саане передбачає збільшення видатків за умови, що номінальне економічне зростання постійно перебільшує довгострокову відсоткову ставку, а отже, дозволяє керувати величезним борговим тягарем, не шкодячи фінансовому здоров’ю країни.

Однак за інфляції на рівні 2% і реального економічного росту, що максимум коливається біля 1%, ця передумова піддається жорсткому випробуванню. “Якщо прибутковість десятирічних облігацій зросте понад 3%, це викличе сумніви у стійкості японської фіскальної політики в очах світу,” зазначає Seiji Adachi. Він також розкрив, що японський уряд, ймовірно, розглядає діапазон доходності 3-3,5% як критичний рубіж, який потрібно оборонити.

Seiji Adachi підкреслює, нинішнє підвищення доходності облігацій спричинено не існуючими співвідношеннями боргу до ВВП Японії, а глибокими ринковими побоюваннями щодо майбутньої фіскальної дисципліни країни — "Частка боргу Японії у ВВП зараз може знижуватись, але це не теперішній фінансовий стан підштовхує дохідність вгору, а сумніви у здатності країни утримувати фіскальну дисципліну в майбутньому."

Монетарне посилення під загрозою "фіскального домінування"

Банк Японії переживає непростий шлях нормалізації політики. У червні центробанк підвищив базову ставку на 25 б.п. до 1%, найвищого рівня з 1995 року. Разом із цим, щоб скоротити роздуту баланс після десятиліття масового стимулювання, банк з 2024 року постійно уповільнює темпи купівлі держоблігацій і вирішив з квітня 2027 року тримати їх на рівні близько 2 трлн ієн щомісяця.

Однак фіскальні очікування і монетарне посилення природньо конфліктують. Підвищення ставок збільшує вартість урядових запозичень, а фіскальний план Саане Коїті вимагає досить м’яких умов для залучення коштів. Seiji Adachi попереджає:

"Залежно від швидкості подальшого зростання дохідності, уряд може чинити політичний тиск на Банк Японії, змушуючи його збільшити обсяги купівлі облігацій, щоб знизити ставки."

Варто зауважити, що після відмови від контролю за кривою доходності (YCC) Банк Японії більше не розглядає купівлю облігацій як інструмент монетарної політики, але будь-який екстрений викуп ускладнить його спроби скоротити спадщину агресивної політики попереднього голови Haruhiko Kuroda. Seiji Adachi також вказує: уряд навряд чи відкрито закличе відкласти підвищення ставок, адже це може викликати страх неконтрольованої інфляції і ще більше підштовхнути доходність вгору.

Розбіжності щодо шляхів підвищення ставок: справжнє випробування після 1.25%

Після декількох підвищень ставок ринок має значні розбіжності у прогнозах подальших кроків Банку Японії.

За даними Reuters, Seiji Adachi очікує, що з поступовим ростом інфляції у наступні місяці, Банк Японії може підвищити короткострокову ставку до 1.25% десь між жовтнем цього року і січнем наступного. Дослідження показують, що більшість аналітиків також прогнозують підвищення до 1.25% до кінця року.

За словами Seiji Adachi, 1.25% — це рівень, де монетарна ставка Банку Японії буде нейтральною для економіки. "Після досягнення 1.25% рішення Банку Японії щодо підвищення ставок буде орієнтуватися на ризики інфляції. Мета підвищення зміниться з налаштування монетарної підтримки на боротьбу з інфляцією," говорить він.

Це означає, що боротьба навколо політики Банку Японії складається з двох етапів: перший — від 1% до 1.25%, де основна перевірка незалежності політики центробанку під фіскальним тиском; другий — понад 1.25%, залежно від динаміки цін на нафту через ситуацію на Близькому Сході, Seiji Adachi вважає, що банк може підвищити ставку до 1.5% або навіть 1.75% протягом наступного року.

Reuters із посиланням на джерела пише, що Банк Японії цього місяця збереже ставку без змін, але продовжить концентруватися на ризиках перегріву інфляції — слабкий ієна підвищує витрати, а потужний попит на AI частково компенсує падіння цін на нафту. Балансування Банку Японії між політичною незалежністю і фіскальною реальністю ще далеко до фіналу.