Citadel Securities: обваль американських акцій у липні — це не кінець бичачого ринку, а лише "технічний ребаланс"! Фундаментальні фактори знову беруть верх

Американський фондовий ринок пережив серйозну технічну корекцію, однак основа структурного биківського тренду залишається міцною.

Головний стратег Citadel Securities у останньому звіті зазначив, ринкова турбулентність минулого місяця по суті була необхідним технічним перезапуском — здійсненим через перестановку позицій, зниження кредитного плеча та покращення фундаментальних показників, а не через реальне погіршення макроекономіки. Відтак ця компанія перейшла до більш оптимістичної позиції щодо середньострокових перспектив американських акцій.

У звіті йдеться, що кілька технічних факторів, які раніше тиснули на ринок, суттєво знизилися: роздрібні інвестори значно скоротили ризикові позиції, рівень кредитного плеча нормалізувався, ринкова концентрація зменшилася, а стан ліквідності також наступає на ключовий поворотний момент.

Одночасно, очікування щодо зростання прибутків S&P 500 у другому кварталі суттєво підвищилися — з 22,4% на початку сезону звітності до близько 45%, а оцінка повернулася до більш привабливого рівня. Звіт підсумовує: "Липень не змінив структурний биківський тренд, а лише перезапустив його."

Citadel Securities раніше, 28 липня, опублікували звіт з прогнозом підвищення ставки ФРС того тижня, а під час падіння ринку викупили портфель акцій фонду Situational на $16 млрд зі знижкою понад 10%, що вважається важливим чинником впливу на ринок.

Найпомітніша зміна липня — фундаментальний зсув у поведінковій моделі роздрібних інвесторів.

Згідно з даними Citadel Securities, після рекордної активності торгів у травні та червні, середньоденний обсяг торгів роздрібних інвесторів акціями у липні знизився приблизно на 20% від піку червня, але залишився на історично високому рівні — четверте місце у рейтингу платформи, і вище рівня під час січневого відскоку.

Значно важливіша зміна відбулася у настроях: через тривале падіння AI-акцій, що були популярні серед роздрібних інвесторів, вони почали активно скорочувати позиції замість купівлі на зниженні. Ця тенденція різко прискорилась у останній тиждень липня — масштаб чистих продажів роздрібних інвесторів може оновити рекорд найбільшого тижневого продажу з 2022 року.

Звіт зазначає, що роздрібні інвестори виводили кошти протягом чотирьох торгових днів поспіль — це найдовший період продажів цього року, а середньоденний чистий продаж майже вдвічі перевищив аналогічний випадок у листопаді 2025 року.

Найбільший тиск зосередився у технологічному секторі. Звіт демонструє, що цього тижня чистий продаж роздрібних інвесторів у технологічних акціях перевищив всі історичні рекорди платформи з січня 2019 року, при цьому результат перевищує попередній рекорд на понад 80%.

Усередині технологічного сектору найбільше постраждали напівпровідникові й чипові компанії — це ті, які роздрібні інвестори активно купували у травні та червні, а цього тижня середньоденний чистий продаж перевищив попередній рекорд у понад 5 разів.

Прискорення продажів роздрібними інвесторами стало рушієм найшвидшого процесу зниження кредитного плеча цього року, що суттєво оптимізувало структуру позицій на ринку.

Активи кредитного плече ETF скоротились більш ніж на $60 млрд від піку у червні, зменшивши важливе джерело додаткового кредитного плеча, яке сприяло зростанню ринку у першій половині року. Серед них, активи технологічних кредитних ETF знизились на близько 40% від піку, а напівпровідникові — майже на 55%.

Одночасно зі скороченням плеча відбувається помітне зниження ринкової концентрації. Сумарна ринкова капіталізація компаній напівпровідникового сектору S&P 500 скоротилась приблизно на $1,5 трлн, а частка цього сектору в індексі впала з майже 20% до 16%.

Водночас тиск на ринку акціонерного фінансування суттєво знизився — спред на одноквартальний акціонерний фінансування знизився від пікового значення понад 138 базисних пунктів щодо SOFR до нинішніх близько 50 пунктів, що свідчить про нормалізацію попиту на кредитне плечо.

Варто відзначити, що широкі індекси продемонстрували високий рівень стійкості, ефективно приховуючи значні коливання цін по окремих акціях. Індекс S&P 500 наразі лише на 150 базисних пунктів нижче історичного максимуму, а для середньої акції (в рівновагових розрахунках) відстань до історичного максимуму також складає приблизно 1%.

З нормалізацією кредитного плеча структура ринкової волатильності починає зазнавати глибоких змін.

Останнім часом імпліцитна волатильність окремих акцій та секторів залишалась високою, а дуже низька імпліцитна кореляція та постійна ротація секторів разом утримували індексну волатильність на низькому рівні, створюючи аномально широку дельту. Ця дельта почала скорочуватися тільки під час широкого падіння цього тижня.

Постійне ослаблення напівпровідникового сектору раніше компенсувалося відновленням інших сфер IT-сектора, тому навіть під час найбільшої за останні роки корекції напівпровідників, S&P 500 демонстрував надзвичайну стійкість до падінь.

Дані показують, що цього року, коли індекс Філадельфійських напівпровідників (SOX) падав за день на понад 3%, S&P 500 в середньому знижувався лише на 0,8%, хоча за останні 20 років середнє падіння складало 2,4%; паралельно програмний сектор у ці проміжки переважно показував позитивну динаміку — явище, що вперше спостерігається з 2001 року.

Останній елемент, що ще має пройти нормалізацію — це імпліцитна волатильність напівпровідників. Хоч цей показник ще знаходиться у історично високому надлишку відносно реальної волатильності, минулі кілька тижнів вже спостерігається його зближення. Очікується, що цей процес стискання триватиме, покращуючи ліквідність ринку, знижуючи вартість хеджування і усуваючи одну з технічних обмежень на ринку акцій.

Після очищення з технічного боку, фундаментальні фактори знову стали основним драйвером ціноутворення, а повторна активація викупу акцій компаніями стане додатковою потужною підтримкою.

З точки зору прибутків, результати цього квартального сезону значно перевищили очікування. Консенсус щодо зростання прибутку S&P 500 у другому кварталі підвищився з 22,4% на початку сезону звітності до приблизно 45%, що робить цей сезон одним із найсильніших після періодів пост-рецесійного відновлення.

Особливість цього кварталу — не відсоток компаній, які перевершили прогнози, а те, що прибутки суттєво перевищили вже високі очікування ринку, і сформували одну із найстрімкіших траєкторій перегляду прибутків в історії.

Щодо оцінки, значне покращення прибутків у поєднанні з липневим коригуванням цін призвело до перегляду ринкових оцінок вниз. Поточний прогнозний P/E сектору інформаційних технологій S&P 500 становить близько 20, майже на найнижчому рівні за рік (1-й перцентиль), і значно нижче десятирічної середньої (23).

У контексті балансування ліквідності важливе вікно для перелому настає. Звіт оцінює, що зараз лише приблизно 45% компонентів S&P 500 (за ринковою капіталізацією) мають можливість здійснювати викуп акцій. З завершенням періоду мовчання після сезонів звітності цей відсоток відновиться до приблизно 75% до наступного вікенду і до близько 85% до середини серпня.

Citadel Securities зазначає, що це співпаде з нинішньою очищеною структурою портфелів, формуючи один із найкращих балансів ліквідності та попиту з початку літа — а серпень традиційно є місяцем із найактивнішими викупами компаніями.