"Викупна карта" Besent дала збій: чи може Японія ще раз скоригувати довгострокові облігації на двох аукціонах наступного тижня?

Zhytong Finance APP повідомляє, що міністр фінансів США Скотт Бесент намагається знизити прибутковість за допомогою розширення зворотних викупів довгострокових державних облігацій, проте наразі зіштовхується з неочікуваним викликом з боку Японії: наступного тижня Японія проведе послідовні аукціони 10-річних і 30-річних державних облігацій. У контексті глобальних фіскальних турбот і колективного підйому прибутковості довгострокових облігацій великих економік, слабкий попит на цих аукціонах може ще більше підвищити прибутковість японських державних облігацій і, через дедалі тісніше пов’язаний ринок облігацій США та Японії, передати тиск на прибутковість американських довгострокових облігацій, які вже перебувають біля двадцятирічних максимумів.

Останнім часом основні світові боргові ринки знову зіткнулися з розпродажем. Турботи щодо бюджетного дефіциту і інфляції змушують інвесторів вимагати більшу премію за ризик. Прибутковість 30-річних державних облігацій США у понеділок впала на 4 базисних пункти до 5,24%, але на минулому тижні досягла 5,34% — найвищого рівня з 2007 року. Прибутковість 10-річних американських державних облігацій з березня зросла приблизно на 70 базисних пунктів, до близько 4,70%.

Європа також не уникла впливу. Прибутковість німецьких облігацій того ж терміну, випущених цього місяця, досягла найвищого рівня за 15 років, а боргові витрати Франції піднялися до найвищого рівня з 2008 року. Прибутковість довгострокових японських облігацій також наближається до історичних максимумів: прибутковість 10-річних японських облігацій піднялася до приблизно 2,90%, найвищого рівня за 30 років; прибутковість 20-річних японських облігацій утримується поблизу найвищих рівнів з 1996 року.

Наразі державний борг США перевищив 40 трлн доларів, вартість запозичень зростає, і ринок починає турбуватись щодо так званого "апокаліптичного циклу" — тобто, коли обтяжливий борг підвищує прибутковість, і зростання прибутковості ще більше посилює фіскальний тиск.

Головний стратег по облігаціях Okasan Securities Наоя Хасегава зазначає: "Фіскальні турботи та інфляційний тиск є спільними темами для Японії, США та Європи. Зростання прибутковості в Японії може мати глобальні наслідки."

Бесент тимчасово програв із "картою зворотних викупів"

Стикаючись із безперервним зростанням довгострокової прибутковості, Бесент минулого тижня несподівано оголосив про розширення масштабів зворотних викупів довгострокових державних облігацій від Міністерства фінансів США. Згідно з планом, починаючи з 9 вересня, кожна зворотна викупна операція буде передбачати придбання щонайменше 4 млрд доларів державних облігацій, що значно вище за нинішні 2 млрд доларів. Операції будуть проводитись щоквартально, один-два рази на тиждень; викупи здійснюються за тривалістю, а облігації кожного терміну включаються до операцій один-два рази на місяць.

Незважаючи на заяву Міністерства фінансів США, що розширення програми зворотних викупів має на меті забезпечити кращу ліквідність ринку, багато аналітиків вважають, що це по суті спроба контролювати безперервне зростання прибутковості довгострокових облігацій. Однак ринок не підтримав таку "карту зворотних викупів". Після повідомлення про програму прибутковість американських облігацій лише короткочасно впала, а вже наступного дня знову пішла вгору. Дії Бесента багато аналітиків та інвесторів сприйняли як невдачу — подібно до попереднього спільного валютного втручання США і Японії, ціни облігацій швидко втратили приріст.

Президент США Трамп потім заявив, що Бесент самостійно вирішив розширити зворотні викупи, а не з його вказівки. Це певною мірою знизило довіру ринку до стабільності політики. Далі Бесент має виступити з заявою у понеділок за місцевим часом, а голова Федеральної резервної системи США Кевін Уолш з'явиться у п’ятницю на щорічному глобальному банківському форумі в Джексон Хоулі. Ці виступи можуть надати додаткові сигнали для короткострокового ринку облігацій.

Японський аукціон стає "наступною загрозою"

Для Бесента більш прямою загрозою є Японія. Японія проведе аукціон 10-річних державних облігацій 1 вересня, а потім 3 вересня — аукціон 30-річних облігацій. Це відбувається якраз тоді, коли світові інвестори вимагають більшої компенсації за ризик при покупці державних облігацій, тому будь-які ознаки слабкого попиту можуть мати "розливний" ефект на ринок американських облігацій.

Старший стратег по ставках компанії Nomura Holdings у Сіднеї Ендрю Тайсхерст зазначає: "Ринок уважно слідкуватиме за майбутніми японськими аукціонами державних облігацій. Якщо результати аукціону будуть слабкими, прибутковість японських облігацій підніметься, і японський ринок стане більш привабливим для місцевих інвесторів, що створить додатковий тиск на прибутковість американських облігацій."

Насправді такий зв'язок вже мав місце. Минулого року зростання прибутковості наддовгострокових японських облігацій прямо вплинуло на американський ринок облігацій. Тепер, коли борговий тягар США величезний і вартість запозичень висока, ризик може бути ще більшим.

Старший стратег по валютних та процентних ставках SMBC Nikko Securities у Токіо Рінто Маруяма зазначає: "Якщо наступний тижневий аукціон японських державних облігацій провалиться і призведе до ще одного розпродажу, я не здивуюсь впливу на американські облігації. Хоча Бесент доклав зусиль, прибутковість американських облігацій може бути ще більшою."

Варто зазначити, що попит на аукціоні японських 20-річних облігацій 20 серпня, тобто наступного дня після оголошення Бесента про зворотні викупи, був задовільним. Проте навіть так, прибутковість за цим терміном залишалася поблизу 30-річних максимумів, що показує: попит на ринку недостатньо сильний, щоб змінити тенденцію до зростання прибутковості.

Від валютного ринку до ринку облігацій: очікування на координацію між США і Японією зростають

Дії Бесента на ринку облігацій можуть бути не лише спробою з боку США. Деякі аналітики вважають, що спроби приборкати зростання прибутковості облігацій є прелюдією до підсилення координації між США і Японією для спільного відновлення стабільності ринку, причому акцент робиться на фіскальних заходах для обох країн.

Головний економіст Nomura Securities Кьохей Моріта зазначає: "США та Японія можуть погодитись спільно працювати над забезпеченням фіскальної стійкості та подати такий сигнал ринку." Наприкінці липня цього року США і Японія вже разом здійснили великомасштабне валютне втручання для підтримки ієни, але після цього ієна втратила більшу частину приросту. Тоді Бесент заявив, що втручання потребує подальших політичних заходів, інакше це лише сигнал.

З точки зору ринку облігацій взаємозв'язок між США і Японією стає дедалі тіснішим. США, ймовірно, все більше розглядають Японію як один із "епіцентрів" глобальної волатильності боргових ринків. Виконавчий економіст Nomura Research Institute Такахіде Кіучі в звіті відзначив, що для стримування зростання долара, ослаблення ієни та зростання прибутковості довгострокових облігацій, адміністрація Трампа, ймовірно, приділятиме більшу увагу економічній політиці Японії.

У звіті він пише: "Якщо прибутковість 10-річних японських державних облігацій досягне 3%, а курс ієна проти долара знову впаде до 160, США можуть вимагати, щоб уряд Наомі Такаї змінив напрямок фіскальної політики."

Відомо, що прем’єр-міністр Японії Наомі Такаї раніше неодноразово висловлювала підтримку стимуляційній політиці, виступаючи за розширення інвестицій у сфері кризового управління і зростання. Але на тлі того, що японські домогосподарства вже зіштовхуються з тиском на витрати життя, такі видатки можуть ще більше посилити інфляцію і викликати сумніви ринку у фіскальній дисципліні країни.

Хоча деякі японські чиновники стверджують, що фіскальна політика Такаї не є "експансивною", і підкреслюють, що фіскальна стійкість також є пріоритетом, уряд поки не забезпечив достатнього фінансування для значних економічних заходів, таких як зниження податку на споживання продуктів. Це ще більше посилює турботи ринку щодо фіскальної перспективи Японії.

Моріта вважає: якщо прибутковість японських довгострокових облігацій зросте через інфляційні турботи, знадобиться певне підвищення процентних ставок, і Японський центральний банк так і вчинить. Але він також підкреслив: "Також необхідні певні дії у сфері фіскальної політики для підтримки підвищення ставок з боку центрального банку." Іншими словами, просто монетарного посилення може бути недостатньо для стабілізації довгострокової прибутковості — Японії також потрібні більш надійні фіскальні зобов’язання щодо скорочення дефіциту.