Зростання дохідності технологічних облігацій: один із факторів втрати чинності "пут-опционів" Бейсента

Nomura Securities зазначає, що конкуренція за капітал між державними облігаціями США та корпоративними облігаціями провідних технологічних компаній є однією з ключових причин недієвості “пут-опціону” Besson в останній час, і глобальний тренд до підвищення прибутковості, ймовірно, триватиме.

Минулого тижня спреди корпоративних облігацій основних технологічних компаній швидко розширилися, деякі з них досягли історичних максимумів поточного циклу. У звіті стратегів Nomura Securities від 24 серпня зазначено, що це явище створює конкуренцію за капітал із державними облігаціями США, сприяючи стійкому підвищенню довгострокової прибутковості, через що політичні спроби міністра фінансів Besson знизити довгострокові ставки шляхом “пут-опціону” стали менш ефективними. Тим часом, зростають побоювання ринку щодо відставання Federal Reserve від актуальної ситуації.

Вплив розширення спредів технологічних облігацій вже поширився на обидва ринки — акції та облігації. Минулого тижня реальна прибутковість 10-річних облігацій США продовжила зростати, досягнувши 2,40%, і повернулася до рівня, що був до оголошення Міністерством фінансів США збільшення викупу облігацій. Наразі ймовірність підвищення ставки у вересні оцінюється на рівні 40%, у жовтні — сукупна ймовірність зросла до 65%, а дворічна форвардна ставка OIS (індикатор термінальної ставки) далі підвищилась до 4,02%.

Поки що розширення кредитних спредів не призвело до масштабного поширення на інші ринки, відносна динаміка банківських акцій, що є раннім індикатором кредитного скорочення, також не свідчить про низхідний тренд, але аналітики вважають, що ситуацію необхідно уважно моніторити. Для японського ринку слабкість американських облігацій є прямим тягарем, очікується, що на початку цього тижня японські облігації та фондовий ринок також відчуватимуть тиск.

Минулого тижня спреди облігацій технологічних гігантів різко розширились, деякі вже досягли історичних максимумів поточного циклу. Nomura підкреслює, що це один із важливих чинників стійкого зростання довгострокової прибутковості — інвестори при розподілі капіталу між державними облігаціями США та облігаціями технологічних компаній стикаються з конкурентною боротьбою, що пригнічує ціни держоблігацій США.

Цей тиск негативно впливає як на ринок акцій, так і на ринок фіксованого доходу. Минулого тижня технологічний сектор на американському ринку акцій показав різнонаправлений рух: акції виробників напівпровідників знизились, акції компаній, що займаються хмарними обчисленнями та програмним забезпеченням, зросли. Споживчі акції активно відновились, але інші циклічні сектори були загалом слабкі. На ринку облігацій крива прибутковості держоблігацій США проявила ведмежу “площинність”: короткі терміни знизились під впливом очікувань підвищення ставок.

Nomura зазначає, що наразі розширення кредитних спредів ще не призвело до повномасштабного кредитного скорочення, а відносна динаміка банківських акцій — як випереджаючого індикатора — ще не зняла суттєвий низхідний тренд. Незважаючи на це, вони вважають, що поточну ситуацію необхідно ретельно моніторити і ігнорувати її не можна.

Концепція “пут-опціону” Besson означає, що ринок очікує політичної інтервенції з боку міністра фінансів для підтримки довгострокової прибутковості держоблігацій США і стримування надмірного зростання ставок. Однак, Nomura вказує, що конкуренція за капітал між технологічними та державними облігаціями є однією з ключових причин де не спрацювала захисна механіка.

На макроекономічному рівні занепокоєння щодо відставання Federal Reserve також створює додатковий тиск. Nomura застерігає, що голова Федерального резерву Walsh (Kevin Warsh) може недооцінювати вплив штучного інтелекту на економічне зростання та інфляцію, а також на зміни у структурі фінансування, що призводить до того, що фіскальна та монетарна політика можуть бути надто м’якими порівняно з реальним станом економіки — принаймні саме так це трактує ринок. Якщо Federal Reserve не вирішить це питання та не сигналізує про коригування, стурбованість щодо її відставання не зникне.

У другій половині цього тижня Walsh виступить із промовою у п’ятницю, його оцінка поточного зростання ставок стане центральною темою для ринку. Тим часом, віце-губернатор Bank of Japan Norio Himino також виступить із промовою в четвер, очікування на “яструбину” риторику високі — ймовірність підвищення ставки у вересні вже становить 82%, що вище ніж у Federal Reserve (40%). Nomura прогнозує, що Norio Himino може позначити підвищення ставки у вересні, але навряд чи визначить детальну подальшу траєкторію, очікування щодо термінальної ставки (дворічна форвардна ставка OIS наразі становить 2,21%) також, ймовірно, суттєво не зміняться.

Очікується, що цього тижня основний рух ринку чітко зміниться між двома періодами: перша половина тижня зосереджена на мікрорівні, головний акцент — звітний сезон американських технологічних компаній — крім реакції фондового ринку, слід уважно стежити за ринком облігацій цих компаній. Друга половина тижня перейде на макрорівень, основну роль гратимуть монетарна політика Японії та США.