Як Уолл-стріт оцінює перший виступ Волша на симпозіумі в Джексон-Гоул? Яструбина «корекція» липневої комунікації — відсутність підвищення ставки у вересні може знову підірвати довіру до Федеральної резервної системи.

Головний голова Федеральної резервної системи Волш у п’ятницю на своєму дебютному виступі на річній конференції в Джексон-Хоулі був широко інтерпретований Wall Street як “яструбиний виправлення” попереднього спілкування після засідання FOMC у липні.

У своїй промові Волш чітко підкреслив незмінність інфляційної цілі ФРС у 2%, зазначив, що поточні загальні фінансові умови важко назвати обмежувальними, а останні дані PCE та CPI недостатні для підтвердження суттєвого поліпшення базових інфляційних трендів. Він прямо сказав, якщо неможливо впевнено стверджувати, що інфляція знижується “чітко та достатньо швидко”, ФРС “ще має що робити”. Reuters зазначає, що це була найближча заявка Волша до визнання можливості підвищення ставки.

Заява Волша швидко змінила акценти Wall Street щодо вересневого засідання FOMC. Інвестор з J.P. Morgan Asset Management Priya Misra прямо назвала це “яструбиною промовою”, підкресливши, що Волш потужно знову заявив про прихильність ФРС до цінової стабільності та розглядає це як “виправлення” помилок спілкування після липневого брифінгу; директор Aberdeen по інвестиціях Matthew Amis попередив, якщо ФРС у вересні не підвищить ставку, її довіра може знову постраждати.

Водночас такі установи як Wells Fargo, Fidelis Capital вважають, що промова Волша залишила достатньо простору для підвищення ставки вже найближчим часом, хоча деякі інституції відзначають, що він все ж не окреслив конкретну політику на вересень.

Журналіст Nick Timiraos, відомий як “новий прес-секретар Fed”, точно підмітив сутність дискусії: Волш вважає, що фінансові умови не обмежувальні, а покращення інфляційних даних не переконали його у “значущому поліпшенні базових трендів”, але все ще не дав конкретного політичного маршруту і не ясно, чи підтримує вересневе підвищення. Тиміраос підсумував промову Волша: ФРС можливо ще не завершила боротьбу з інфляцією.

Таким чином ринок зіткнувся з більш “яструбиним” діагнозом політики, проте все ще бракує чіткої “функції реакції”. Дані CME показують: після промови Волша ймовірність підвищення ставки у вересні зросла з приблизно 35% до близько 50%, інші ринкові дані показують ймовірність навіть до 60%.

Яструбина промова відновлює довіру до боротьби з інфляцією

Перш за все, промова Волша виконала “виправлення” на рівні політичного спілкування.

Priya Misra з J.P. Morgan Asset Management дуже прямо прокоментувала промову Волша:

“Це яструбина промова.”

Вона вважає, що Волш “потужно заявив” про відданість політиків ціновій стабільності. Misra більше звернула увагу на різницю між цією промовою і комунікацією після липневого засідання FOMC. Вона назвала промову сильним відповідачем на “помилку спілкування” на прес-конференції у липні:

“Це потужна відповідь на, як на мій погляд, слабку комунікацію у липні.”

Вона навіть назвала це “clean-up act”, тобто “завершуюче виправлення” липневої комунікації.

Цій думці вторять інші учасники ринку.

Christopher Hodge, головний економіст по США в Natixis, вважає, що промова Волша стала помітно кращою порівняно з липневим брифінгом, а ринок раніше недооцінював імовірність підвищення ставки, тепер ціна більш обґрунтована.

Hodge відзначає: Волш прямо визнав інфляційні проблеми, підкреслив чіткий 2%-й таргет і взяв на себе відповідальність за позицію ФРС щодо інфляції, зміцнюючи свою репутацію борця з інфляцією.

Mark Hackett, головний ринковий стратег Nationwide, вважає, що Волш досяг своєї мети: передав свою позицію ринку без очевидних потрясінь.

Hackett відзначає, раніше у ринку було хибне уявлення — ніби 2%-ва інфляційна ціль може бути пом’якшена, але Волш чітко дав зрозуміти, що цього не буде.

“Він знову підтвердив яструбину позицію більш послідовно, а не раптово загострив.”

Hackett узагальнює:

Не сподівайтеся на зниження ставки незабаром, готуйтеся до підвищення.

“Новий прес-секретар Fed” виділяє головне: фінансові умови не обмежувальні, інфляція ще не покращилась

Timiraos резюмує промову Волша, сфокусувавшись на політичній оцінці.

Він зазначає: Волш вважає, що загальні фінансові умови не обмежувальні, кредитний і ломбардний ринок майже не показують ознак стримування; водночас нещодавні покращення інфляції не переконали Волша у змінах базових трендів.

Слова Волша:

“Мені складно назвати загальні фінансові умови обмежувальними.”

Щодо нещодавніх інфляційних даних Волш зазначив:

“Хоча літні дані PCE і CPI були кращими за очікування, це не дозволяє мені думати, що базова тенденція зазнала значного покращення.”

Timiraos особливо виділяє цю цитату у своїх матеріалах та соцмережах.

На його думку, це означає, що ринок не має підстав очікувати агресивного пом’якшення політики через хорошо інфляційні дані за останні місяці. Волш насправді спостерігає за базовою тенденцією інфляції і чи достатньо швидко вона рухається до 2%-вої цілі.

Волш дає компас, але не GPS

Ще одна виразна особливість цієї промови: Волш чітко озвучив принципи політики, але відмовився давати чітку “функцію реакції” для політики.

Nathan Shetty, головний інвестиційний директор SEI Investments, вважає, що Волш чітко заявив, що 2% PCE — незмінна мета, тому промова лише підтверджує його яструбину позицію.

Ellen Hazen, головний ринковий стратег F.L. Putnam Investment Management, зазначає, що Волш не розкрив функцію реакції Fed, тому ринок все ще перебуває у “чорному ящику”.

Волш сам пояснює: надмірне розкриття функції реакції може обмежити Fed — як це сталося через надмірну прив’язку до forward-guidance у 2021 році.

Hazen вважає, що Волш хоче зберігати максимальну гнучкість Fed при реагуванні на економічні зміни, хоча ринку це може не сподобатися.

Peter Andersen, засновник Andersen Capital, наводить яскраву метафору:

Інвестори хотіли б GPS, але Fed пропонує компас.

На його думку, інвестори хочуть, щоб Волш детально пояснив економічні перспективи і політичний маршрут, але Волш говорить: нова Fed не буде, як попередні голови, надавати багатий forward-guidance, ринок має пристосуватись до “нового режиму”.

“Якщо у вересні не піднімуть ставку, репутація отримає ще один удар”: Wall Street знову ставить на дію найближчим часом

Для ринку найбільша зміна: вересневе підвищення ставки повернулося до основної дискусії.

Matthew Amis з Aberdeen вважає, що промова Волша підготувала головний сценарій до вересневого засідання:

“Якщо вони не піднімуть ставки, репутація отримає ще один удар.”

Це фактично пов’язує заяву Волша про боротьбу з інфляцією з можливою дією у вересні: якщо Волш чітко сказав, що базова інфляція має швидко знижуватись, інакше у Fed “ще є робота”, але дані не покращаться — а у вересні Fed не діятиме, ринок може засумніватися: чи мають яструбині заяви політичну цінність?

Gary Schlossberg, глобальний стратег Wells Fargo Investment Institute, також вважає, що Волш, хоча й не сказав прямо, але “з’єднує всі точки” — насправді вже сигналізував про хоча б одне, а можливо й більше підвищень ставки.

Він зазначає: якщо інфляція не знизиться суттєво (а він не очікує цього), протягом наступних 6-8 місяців навіть можуть зрости інфляційні ризики. Навіть якщо ставка у вересні не зміниться, він вважає, що Fed імовірно діятиме раніше до кінця року.

Chris Gunster, керівник фіксованого доходу Fidelis Capital, прямо заявляє: ринок зараз оцінює ймовірність вересневого підвищення ставки понад 50%.

Він відзначає, що кілька факторів, які згадав Волш — інфляція вище цілі, стійкий ринок праці, міцні економічні показники — разом дають Fed підстави діяти найближчим часом.

“Короткий кінець сигналізує підвищення, довгий спокійніший”: ринок перетворює діагноз Волша в торгівлю

Після промови Волша американський ринок облігацій миттєво відреагував, особливо короткий кінець.

Reuters повідомляє: прибутковість дворічних облігацій зросла на 11 б.п. до 4.34%, максимум за місяць; десятирічна піднялась на 5 б.п. до 4.72%, тридцятирічна — менш помітно.

Ця динаміка — інтерпретація ринку щодо слів Волша: трейдери підвищують оцінку короткострокового зростання ставок.

Michael Rosen зазначає: короткий кінець падає, довгий — зростає, це віддзеркалює пересприймання напрямку політики Fed — для Fed, що бачить інфляцію як головну проблему, короткі ставки можуть рости.

Gunster з Fidelis Capital також відзначає: зростання короткого і зниження довгого кінця веде до вирівнювання кривої прибутковості — це відповідає новому ставленню ринку до яструбиних дій Fed.

Але це не означає, що Wall Street сформувала консенсус щодо “обов’язкового підвищення у вересні”.

Peter Cardillo, головний економіст Spartan Capital, вважає, що Fed у вересні, ймовірно, не діятиме.

Він пояснює: Волш визнає покращення літніх інфляційних даних, просто “ще недостатньо переконливо”, тому Fed може чекати даних за вересень-жовтень щоб вирішити.

Інакше кажучи, ринок переприцінює підвищення ставки, але саме дані залишаються фінальним критерієм рішення у вересні.

Волш навмисно уникає forward-guidance: “Чимало слів, мало змісту”

Не всі інституції вважають, що Волш дійсно завершив політичне “виправлення” комунікації.

Eugene Epstein, керівник Moneycorp по трейдингу та структурованим продуктам, вважає, що промова Волша поки лише яструбиніша за звичайну, але зміст все ще обмежений.

Оцінка дуже гостра:

“Волш багато говорив, але ці слова не несуть реального змісту.”

Epstein зазначає: Волш вже не раз перед засіданнями FOMC подавав подібні сигнали, а реальних дій не було.

Тому він боїться, що ринкова динаміка знову буде такими ж: спершу ринок мотивує яструбина промова, потім з’ясовується — дій немає.

Jamie Cox, керуючий партнер Harris Financial Group, характеризує цей стиль так:

“Волш багато говорив, але нічого не сказав.”

Він вважає, що Волш намагається балансувати: зміцнити довіру до боротьби з інфляцією, але не прив’язати Fed до конкретної forward-guidance.

Це саме той момент, коли дають компас, але не GPS: Волш готовий сказати ринку, на які дані Fed буде реагувати, але не хоче казати на якому засіданні це відбудеться.

Справжній ризик для “непідвищення у вересні”: не політика, а довіра

Узагальнючи оцінки Wall Street: головне у промові Волша не обіцянка підняти ставку у вересні, а те, що він знову побудував більш “яструбину” логіку політики:

Якщо зайнятість стабільна, економіка міцна, а базова інфляція не знижується до 2%, поточні фінансові умови не обов’язково обмежувальні — значить Fed не виключає подальші підвищення ставки.

Саме тому Amis вважає: якщо вересневе засідання пройде без підвищення, це може нашкодити довірі Fed.

З іншого боку, погляди Cardillo, Epstein також нагадують ринку: яструбина комунікація не означає політичного рішення.

Волш наполягає на принципі “без forward-guidance”, не обіцяє підняття ставки у вересні і не дає механічної функції реакції політики.

Тому більш точний спільний висновок Wall Street можливо такий:

Волш на промові в Джексон-Хоулі здійснив “яструбине” виправлення липневої комунікації; ймовірність вересневого підвищення ставки зросла, але чи буде це рішення — залежить від наступних даних по зайнятості та інфляції.

А для Волша справжня політична перевірка вже не у тому, чи “професіонали розуміють його промову”, а у прямому питанні: якщо дані не покращаться — чи зможе він у вересні перетворити діагноз у реальне підвищення ставки.