Khoản huy động 5000 tỷ của Huang Renxun “chia rẽ thị trường”: các ông lớn quản lý tài sản ăn mừng, cổ phiếu công nghệ giảm hai phiên liên tiếp

Kế hoạch xây dựng nền tảng tài trợ hạ tầng AI của Nvidia kết hợp cùng sáu tập đoàn tài chính hàng đầu Phố Wall đã tạo ra phản ứng phân hóa rõ nét trên thị trường vốn – giá cổ phiếu các “ông lớn” quản lý tài sản thay thế đồng loạt bùng nổ, trong khi nhóm cổ phiếu công nghệ tiếp tục chịu áp lực, phản ánh sự chia rẽ sâu sắc của thị trường đối với mô hình tài trợ này.

Vào thứ Ba (11/8), các cơ quan quản lý tài sản thay thế tham gia hợp tác trở thành những người thắng lớn nhất. KKR tăng vọt 6,88% dẫn đầu, Apollo Global Management tăng 6,26%, Brookfield Asset Management tăng 4,77%, Blackstone Group tăng 3,89% và BlackRock tăng 1,54%.

Nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây GPU Coreweave tăng 2,42% trong phiên giao dịch thường, sau phiên đóng cửa có thời điểm tăng hơn 16%. Thị trường coi thỏa thuận tài trợ này là động lực trực tiếp cho mảng tín dụng tư nhân và đầu tư thay thế – dòng vốn lớn đồng nghĩa với viễn cảnh lâu dài về sự tăng trưởng thu nhập từ phí quản lý.

Trong khi đó, nhóm cổ phiếu công nghệ lớn tiếp tục giảm ngày thứ hai liên tiếp, Google giảm 3,84% – mức giảm lớn nhất một phiên trong vòng sáu tháng, Amazon giảm 2,09%, bản thân Nvidia hầu như không biến động, giảm nhẹ 0,02%. Ba chỉ số chính của chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm phiên thứ hai liên tiếp, Nasdaq giảm 0,6%.

Nghi vấn sâu xa của thị trường là: Nvidia phải tự mình đi tìm nguồn vốn cho khách hàng, điều này thực sự đồng nghĩa với nhu cầu sức mạnh AI mạnh đến mức cần đổi mới tài chính để đáp ứng, hay một phần nhu cầu về bản chất đã cần phụ thuộc vào điều kiện tài trợ để được “tạo ra”?

“Đại ý tưởng” của Jensen Huang: AI hạ tầng trở thành loại tài sản mới

Vào thứ Hai, CEO của Nvidia – Jensen Huang trong cuộc phỏng vấn với CNBC đã cùng các lãnh đạo cao cấp của Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo và Brookfield xuất hiện, thông báo sáu tổ chức ký ghi nhớ hợp tác, tự lập nền tảng tài trợ sức mạnh tính toán riêng biệt, huy động vốn qua thị trường tài chính thứ ba để xây dựng hạ tầng AI, mục tiêu quy mô lên đến 500 tỷ USD hoặc hơn.

Jensen Huang gọi kế hoạch này là “đại ý tưởng”, với trọng tâm là định nghĩa lại sức mạnh AI thành một loại tài sản đầu tư. “Những hệ thống này không giống PC hoặc điện thoại của chúng ta,” Jensen Huang nói với CNBC, “Giờ đây, chúng là những tài sản tạo ra thu nhập, có tính sản xuất, tuổi thọ dài, có thể thay thế và linh hoạt.”

Giám đốc cơ sở hạ tầng số tại KKR – Waldemar Szlezak – tiếp tục lý giải ý nghĩa tài chính của mô hình này:

“Bạn có thể coi nó là một dòng thu nhập, sau đó chứng khoán hóa hoặc phân chia rủi ro hiệu quả, rồi bán cho nhà đầu tư muốn tham gia ở bất kỳ cấp độ nào.”

CEO của Goldman Sachs – David Solomon – thì nhận định:

“Bạn bắt đầu thấy các khoản vay thế chấp tài sản dành cho xây dựng hạ tầng này, điều đó không gây bất ngờ vì đây là những tài sản thực sự, sở hữu giá trị thực sự.”

Theo sắp xếp, sáu tổ chức tài chính sẽ tự quyết định khoản vay, Nvidia chịu trách nhiệm kết nối khách hàng với đối tác tài trợ và có thể lựa chọn bảo lãnh tối đa 25% giá trị mỗi khoản vay. Jensen Huang sau đó đã làm rõ trên Twitter rằng hỗ trợ này “dựa trên giá trị thu hồi còn lại, nhằm bổ sung chứ không thay thế các tổ chức bảo lãnh độc lập.”

Ngay ngày hôm sau, giá cổ phiếu các tổ chức tài sản thay thế tham gia hợp tác trở thành điểm sáng, với logic rõ ràng: Lượng vốn được huy động lớn tương ứng với kỳ vọng tăng trưởng thu nhập phí quản lý dài hạn.

Cùng lúc đó, các công ty “đám mây mới” cũng được hưởng lợi. NEBIUS tăng 4,95%, RIOT tăng 4,33%, Hut 8 tăng 3,64%, IREN tăng 2,61%.

Chỉ số Philadelphia Semiconductor tăng 0,87% trong ngày, với 24/30 mã thành phần tăng. Entegris tăng 4,16%, KLA tăng 4,01%, Teradyne tăng 3,96%, ASML tăng 3,8%. Cổ phiếu lưu trữ đa phần tăng, SK Hynix tăng 4,7%, SanDisk 2,68%, Seagate Technology 2,44%. Cổ phiếu quang điện tử cũng đồng loạt tăng, CRDO 3,23%, Marvell Technology 1,8%.

Coreweave tăng mạnh sau giờ giao dịch đặc biệt đáng chú ý. Là nhà cung cấp dịch vụ đám mây GPU, Coreweave là đại diện “đám mây mới” hưởng lợi trực tiếp nhất từ mô hình huy động vốn này – có nhu cầu sức mạnh thực nhưng không có bảng cân đối kế toán khổng lồ như các hãng cung ứng đám mây lớn, đúng đối tượng mà nền tảng tài trợ của Nvidia nhắm đến phục vụ.

Công nghệ “ông lớn” chịu áp lực, thị trường chia rẽ gay gắt

Tương phản rõ rệt với chuỗi hạ tầng sức mạnh tính toán tăng mạnh, các cổ phiếu công nghệ lớn tiếp tục giảm ngày thứ hai liên tiếp.

Google giảm 3,84%, kể từ sau khi thông báo tái cấu trúc bộ phận AI tuần trước, có bốn trong năm ngày giao dịch cuối cùng giảm giá, kéo nhóm dịch vụ truyền thông giảm mạnh nhất trong 11 nhóm ngành của S&P. Amazon giảm 2,09%, Apple giảm 1,09%, Broadcom giảm 1,5%, Microsoft giảm 0,44%.

Sự phân hóa này hàm ý nghi vấn sâu xa: Các tổ chức tài sản tăng vì kỳ vọng phí quản lý, song chính các công ty công nghệ lớn cùng cổ phiếu Nvidia lại không được hưởng lợi.

Lý do phía sau là – Nếu nhu cầu sức mạnh AI thực sự lớn như vậy, các nhà cung ứng đám mây khổng lồ lẽ ra mới là bên hưởng lợi trực tiếp nhất; nhưng Nvidia lại phải tự mình mở kênh tài trợ cho khách, khiến một số nhà đầu tư lo ngại liệu có phải bảng cân đối kế toán của khách hàng tiềm năng đã chịu áp lực.

Đáng lưu ý, hợp đồng hoán đổi nợ xấu (CDS) kỳ hạn năm năm của Nvidia từ đầu năm đến nay đã tăng khoảng 90%, dù thứ Ba đã thu hẹp 5 điểm cơ bản nhờ phát biểu đính chính của Jensen Huang về mức 72,11 điểm cơ bản, nhưng vẫn ở gần mức cao lịch sử. Thị trường tín dụng chưa hoàn toàn xóa tan nghi ngờ về “vòng quay tài trợ”.

Tranh cãi “vòng quay tài trợ”: Giá trị còn lại của GPU là điểm then chốt

Cốt lõi mô hình tài trợ của Nvidia khá đơn giản: Điểm nghẽn của ngành AI đang dịch chuyển từ chip và điện sang vốn đầu tư.

Các khách hàng mới ngoài nhóm nhà cung cấp đám mây khổng lồ – phòng thí nghiệm AI, công ty đám mây mới nổi, dự án AI chủ quyền – có nhu cầu thực tế về sức mạnh tính toán, nhưng không có bảng cân đối kế toán như Google hay Microsoft. Một trung tâm dữ liệu AI quy mô 1GW trị giá khoảng 50 tỷ USD, trong khi OpenAI đến nay vẫn chưa có xếp hạng tín dụng đầu tư.

CEO BlackRock – Larry Fink so sánh mô hình này với giai đoạn đầu của thị trường chứng khoán hóa khoản vay thế chấp nhà ở:

“Đây là giai đoạn cực kỳ sơ khai, giống như khi tôi bắt đầu tham gia thị trường chứng khoán hóa thế chấp trong thập niên 1970. Tôi xem đây là tương lai tiếp theo của kỹ thuật tài chính.”

Chủ tịch Apollo Global Management – Jim Zelter – cũng thừa nhận tồn tại rủi ro: “Sẽ có sự quá mức, sẽ có điều chỉnh,” nhưng ông cũng chỉ ra số lượng bên tham gia đông sẽ giúp phân tán rủi ro tập trung.

Tuy vậy, câu hỏi thị trường quan tâm nhất vẫn chưa có lời giải đáp: Giá trị còn lại lâu dài của GPU khi làm tài sản thế chấp sẽ ra sao?

Chính Nvidia cũng tăng tốc chu kỳ phát triển chip từ hai năm một lần xuống còn một năm một lần, mỗi thế hệ hiệu năng đều nhảy vọt làm giảm giá trị thế hệ trước trên thị trường. Nền móng thiết yếu cho mô hình tài trợ – giá trị còn lại của chip – vẫn chưa được kiểm nghiệm đầy đủ qua các chu kỳ.

Ngoài ra, thông báo lần này chỉ là bản ghi nhớ hợp tác, hoàn toàn không có ràng buộc hợp đồng, chưa tiết lộ cụ thể về bên vay vốn, mức lãi suất, vị trí xây dựng hay thời điểm triển khai, thiếu hụt thông tin chi tiết khiến một bộ phận nhà đầu tư tiếp tục đứng ngoài quan sát.

CEO Brookfield – Bruce Flatt đưa ra góc nhìn rộng hơn: “Jensen Huang đang dẫn dắt việc tạo dựng những cấu trúc này bởi trên thế giới đang có hàng nghìn tỷ USD dư thừa.” Đây có thể chính là điểm tựa mạnh nhất cho “đại ý tưởng” này – và cũng là điều chưa ai biết chắc điều gì sẽ xảy ra.