“Big short” lại chỉ trích: Việc mở rộng AI của Nvidia có “bóng dáng của Enron”, mức độ nguy hại “cao hơn nhiều bậc”

Nguyên mẫu của bộ phim "The Big Short", nhà đầu tư nổi tiếng vì đặt cược bán khống Michael Burry vừa so sánh việc mở rộng kinh doanh AI hiện tại của Nvidia với vụ bê bối tài chính Enron năm 2001, đồng thời cảnh báo rằng mối nguy hại tiềm tàng đối với nền kinh tế và nhà đầu tư còn vượt xa sự kiện Enron, bổ sung thêm một tiếng nói bi quan quan trọng cho cuộc tranh luận về rủi ro chi tiêu vốn AI và định giá cổ phiếu công nghệ trên thị trường.

Ngày 13/8, Burry đã đăng trên nền tảng mạng xã hội X: "Điều này còn lớn hơn vấn đề của một công ty đơn lẻ rất nhiều, mức độ nguy hiểm đối với nền kinh tế và nhà đầu tư cao hơn Enron đến vài bậc", đồng thời đính kèm một bài báo của The Telegraph có tiêu đề “Nvidia's AI push has echoes of Enron”.

Bình luận này đã nhanh chóng lan truyền sau khi được Gary Marcus, người phê bình AI, chia sẻ lại.

Lời cảnh báo này xuất hiện vào thời điểm nhạy cảm nhất của thị trường. Chính trong tuần này, Nvidia công bố hợp tác với các tổ chức hàng đầu phố Wall để xây dựng hệ thống tài trợ chip lên tới 500 tỷ USD; chênh lệch CDS kỳ hạn 5 năm của họ đã tăng vọt khoảng 90% kể từ đầu năm nay, làm dấy lên lo ngại dai dẳng trên thị trường tín dụng về cấu trúc tài chính của công ty.

Burry không phải lần đầu đặt nghi vấn về kế hoạch huy động vốn của Nvidia. Sau khi kế hoạch 500 tỷ USD của Nvidia gây ra tranh cãi về “tài trợ xoay vòng”, ông đã lên tiếng trên Substack về các vấn đề cấu trúc tín dụng, và bây giờ tiếp tục so sánh với Enron.

Từ "tài trợ xoay vòng" đến "so sánh với Enron"

Nghi vấn của Burry với Nvidia không phải là vô căn cứ. Người từng bán khống chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp và gần đây đặt cược cổ phiếu AI như Nvidia lao dốc, Burry từng nói thẳng trên Substack:

"Cấu trúc tín dụng là một phần tự nhiên của hệ thống tài chính. Nhưng vào cuối chu kỳ tăng trưởng, việc cấu trúc tín dụng một cách phi tự nhiên để duy trì đà tăng mới là điều thực sự đáng lo ngại."

Ngày 13/8, ông nâng cấp phép so sánh lên Enron. Theo The Telegraph, khi chia sẻ bài báo “Nvidia's AI push has echoes of Enron, says Big Short investor” trên X, Burry khẳng định việc mở rộng AI của Nvidia "mang bóng dáng của Enron" và nhấn mạnh tiềm năng rủi ro còn cao hơn nhiều so với vụ Enron.

Đáng chú ý, bài viết của Bản tin Phố Wall từng cho biết, Burry vào ngày 25/7 đã đăng trên Substack tiết lộ động thái đầu tư mới nhất, cho thấy ông tiếp tục mở rộng vị thế bán khống trên Micron Technology, Nvidia và Philadelphia Semiconductor ETF, đồng thời thêm vị thế bán khống Caterpillar.

Ông từng khẳng định nhu cầu lớn hiện tại và tương lai của Nvidia không đến từ khách hàng cuối mà vận động theo dạng vòng lặp thông qua các thỏa thuận tài trợ ngoài bảng cân đối, dẫn chứng bằng Báo cáo hàng năm 2026 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế. Ông cho rằng, làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng AI hiện nay, phần lớn chi tiêu vốn không hướng đến nhu cầu thực từ phía khách hàng cuối mà được vận hành theo cơ chế tài trợ mờ ám mang tính tự xoay vòng, tiềm ẩn nguy cơ định giá bị thổi phồng trên diện hệ thống.

Yếu tố kích hoạt: Hệ thống tài trợ chip trị giá 500 tỷ USD

Lời cảnh báo của Burry xuất hiện sau khi Nvidia tuần này công bố một kế hoạch tài trợ quy mô lớn. Nvidia hợp tác với Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs và KKR, đặt mục tiêu xây dựng hệ thống tài trợ chip AI lên tới 500 tỷ USD, lấy phần cứng AI của Nvidia làm tài sản cơ sở, phát hành nợ cho quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và quỹ tài sản quốc gia, số tiền quyên góp được dùng để tài trợ mua hoặc thuê chip AI cho doanh nghiệp.

CEO Nvidia Jensen Huang gọi đây là “tầm nhìn vĩ đại”, nhấn mạnh việc tái định nghĩa khả năng tính toán AI như một loại tài sản đầu tư: “Chúng hiện là tài sản sinh lời, có năng suất, tuổi thọ dài, có thể thay thế và linh hoạt,” ông Jensen Huang chia sẻ.

Tuy nhiên, dự án lớn này vẫn còn cách hiện thực hóa – theo khung hợp tác trên thì chưa có bất kỳ khoản gọi vốn thực tế nào được thực hiện, các điều khoản cụ thể sẽ phụ thuộc vào nhu cầu của thị trường.

Điều thị trường lo ngại nhất xoay quanh hệ thống tài trợ của Nvidia là giá trị còn lại dài hạn của GPU khi làm tài sản cầm cố. Các nhà phê bình lo ngại công nghệ chip đổi mới rất nhanh, một khi lỗi thời thì hầu như không còn khách hàng nào muốn mua lại, nên giá trị còn lại dài hạn cực kỳ bất định.

Nvidia đáp trả bằng dữ liệu thực tế.Bản tin Phố Wall cho biết, Jensen Huang tuần này tuyên bố chip A100 ra mắt cách đây sáu năm vẫn đang được sử dụng, tuổi thọ kinh tế được kéo dài đến gần 10 năm và giá thuê vẫn tăng; công ty còn cam kết trong thời gian cho thuê sẽ bảo toàn ít nhất 25% giá trị còn lại chip, chịu phần lỗ ban đầu về phía Nvidia.

Chuyên gia phân tích nghiên cứu Vivek Arya của Bank of America chỉ ra, việc các tổ chức tài chính phố Wall can dự đồng nghĩa Nvidia có thể dần rút khỏi mô hình “tài trợ nhà cung cấp”, “gánh nặng do liên danh chịu chứ không nằm trên bảng cân đối của Nvidia”.

Giới phân tích cho rằng, cảnh báo kiểu “Enron” của Burry đã tăng thêm một góc nhìn hoài nghi từ nhà đầu tư bán khống biểu tượng vào câu hỏi “liệu chip có trở thành tài sản tài chính đáng tin cậy” hay không. Đáp án cuối cùng của tranh cãi, phụ thuộc vào nhu cầu khả năng tính toán AI có bền vững không và giá trị còn lại của chip có vượt được thách thức chu kỳ không.

Làm “KOL” kiếm hơn trăm triệu đô

Đáng chú ý, Bản tin Phố Wall viết, thương vụ kiếm tiền nhiều nhất của Michael Burry trong năm nay có thể không phải cổ phiếu mà là viết blog.

Substack về đầu tư mang tên “Cassandra Unchained” do “Big Short” Michael Burry sáng lập chỉ sau 231 ngày hoạt động đã thu hút vượt mốc 300,000 người đăng ký. Với phí năm là 379 USD, doanh thu lý thuyết hàng năm khoảng 113.7 triệu USD.

Số tiền này nhiều đến mức nào? Theo Stocktwits, nếu chia 1 triệu USD cho 10 mã cổ phiếu tăng mạnh nhất S&P500 trong năm thì tổng lợi nhuận khoảng 34 triệu USD – chưa bằng 1/3 doanh số lý thuyết từ bản tin của Burry.

300,000 người đăng ký, 231 ngày

Burry tiết lộ trong bài đăng có tiêu đề “Short & Thankful: 300”, bản tin "Cassandra Unchained" hiện đã đạt 300,044 người đăng ký và 346,680 người theo dõi, người đăng ký đến từ toàn bộ 50 bang nước Mỹ và 212 quốc gia, trong đó 52% là bên ngoài Mỹ.

Xét về số liệu, bản tin "Cassandra Unchained" tháng 1 năm nay có khoảng 218,000 người theo dõi, đến tháng 7 đã gần 347,000, biểu đồ tăng trưởng liên tục hướng lên.

Bản tin định giá mức phí 39 USD/tháng hoặc 379 USD/năm, ngoài ra còn có phân tầng miễn phí. Burry không tiết lộ tỷ lệ người đăng ký trả phí, đồng thời số liệu đăng ký Substack tính cả độc giả miễn phí lẫn trả phí, chưa kể chưa trừ phần chia sẻ với nền tảng Substack. Do đó, 113.7 triệu USD chỉ là mức tối đa lý thuyết, không phải thực nhận.

Burry sáng lập bản tin này vào tháng 11/2025, khi đó ông vừa hủy đăng ký quỹ phòng hộ với SEC, quay lại mạng xã hội và khởi động lại làn sóng phê bình AI. Bản tin ra mắt đã thu hút hơn 60,000 người đăng ký, dần trở thành kênh chính thức để ông cập nhật vị thế nắm giữ, phân tích định giá và ghi chép giao dịch chi tiết theo thời gian thực.