Tín hiệu nhu cầu yếu tái xuất hiện, lãi suất trúng thầu trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất kể từ năm 2001

Tín hiệu cho thấy nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài đang chịu áp lực ngày càng mạnh.

Theo giờ New York ngày thứ Năm 13/6, Bộ Tài chính Mỹ đã đấu giá 25 tỷ USD trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm, với lãi suất trúng thầu lên tới 5,216%, mức cao nhất kể từ năm 2001. Trong đợt đấu giá này xuất hiện hiện tượng gọi là “tail” khi lãi suất trúng thầu cao hơn lợi suất phát hành dự kiến, tức là nhà đầu tư yêu cầu mức lợi suất cao hơn mới chịu mua lô trái phiếu này, cho thấy nhu cầu có phần yếu hơn kỳ vọng của thị trường.

Trước khi kết quả đấu giá được công bố, trên thị trường thứ cấp, lợi suất trái phiếu 30 năm trong phiên giao dịch thứ Năm từng giảm khoảng 5 điểm cơ bản, sau khi công bố, mức giảm lợi suất được thu hẹp lại đôi chút, đường cong lợi suất càng dốc hơn. Khoảng cách lợi suất trái phiếu 5 năm và 30 năm mở rộng, duy trì biên độ nội ngày rộng nhất kể từ tháng 5.

Đây đã là phiên đấu giá trái phiếu dài hạn thứ hai liên tiếp trong tuần này của Bộ Tài chính Mỹ ghi nhận lãi suất trúng thầu cao kỷ lục trong nhiều năm. Hôm thứ Tư, trong cuộc đấu giá 42 tỷ USD trái phiếu kho bạc 10 năm, lãi suất trúng thầu cũng lên cao nhất kể từ khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007, và cũng cao hơn lợi suất phát hành dự kiến.

Hai đợt đấu giá liên tiếp đạt mức lợi suất lịch sử, cho thấy trong bối cảnh chi phí huy động vốn của chính phủ Mỹ tăng cao liên tiếp, khả năng hấp thụ trái phiếu kỳ hạn dài của thị trường đang bị thử thách. Đặc biệt là trong bối cảnh dữ liệu CPI tháng 7 không làm tăng đáng kể kỳ vọng Fed sẽ nâng lãi suất trong ngắn hạn, nhưng lợi suất ở đầu dài vẫn duy trì ở mức cao, cho thấy các yếu tố thúc đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ tăng không chỉ còn là kỳ vọng chính sách của Fed, mà còn bao gồm cung ngân sách, rủi ro lạm phát và phần bù kỳ hạn.

Đấu giá trái phiếu 30 năm xuất hiện “tail” nhỏ

Phiên đấu giá 25 tỷ USD trái phiếu kho bạc 30 năm hôm thứ Năm chốt ở mức lợi suất 5,216%.

Mức này cao hơn 0,4 điểm cơ bản so với lợi suất phát hành dự kiến là 5,212% trước khi kết thúc đấu giá. Giới giao dịch trái phiếu thường gọi hiện tượng lãi suất trúng thầu cao hơn lợi suất dự kiến là “tail”, tức Bộ Tài chính phải trả mức cao hơn so với giá thị trường trước đó mới bán hết, đây là chỉ báo quan trọng xem nhu cầu mạnh hay yếu so với kỳ vọng.

Phần “tail” 0,4 điểm cơ bản lần này không lớn, nhưng vẫn rất đáng chú ý: trong khi lợi suất trái phiếu 30 năm trong phiên từng thấp hơn phiên trước đến 5 điểm cơ bản, nhà đầu tư không tranh thủ mua mạnh theo lợi suất giảm, mà còn yêu cầu lợi suất cao hơn mới chấp nhận mua.

Theo các chỉ số khác, nhu cầu cũng có sự phân hóa nhất định.

Tỷ lệ đặt thầu trên trị giá phát hành phiên này là 2,39 lần, cao hơn mức trung bình 2,36 lần của sáu lần đấu giá gần nhất, bề ngoài cho thấy nhu cầu không hề yếu. Nhưng cấu trúc người mua lại có thay đổi.

Chỉ số phản ánh nhu cầu quốc tế - tỷ lệ phân bổ cho bên đấu thầu gián tiếp (bao gồm cả ngân hàng trung ương nước ngoài) là 66,8%, thấp hơn mức đỉnh gần lịch sử 77,7% hồi tháng 7, và trung bình sáu lần gần nhất là 67,0%; tỷ lệ đấu thầu trực tiếp đạt 21,6%, hơi thấp hơn mức trung bình gần đây là 22,5%. Trong khi đó, các nhà giao dịch chính (primary dealer) đảm nhiệm vai trò hỗ trợ đấu thầu được phân bổ 11,5%, cao hơn 150 điểm cơ bản so với tháng 7, và cao hơn trung bình gần đây là 10,6%,

Các primary dealer thường nhận phần trái phiếu chưa được các nhà đầu tư cuối hấp thụ, vì thế tỷ lệ này tăng cùng với việc tỷ lệ đấu thầu gián tiếp giảm cho thấy một phần nhu cầu phải do các primary dealer đảm nhận.

Phiên đấu giá này vốn có nhiều yếu tố thuận lợi như lợi suất tương đối cao của trái phiếu 30 năm, nhu cầu được thể hiện qua phát hành lại trái phiếu 10 năm phiên thứ Tư, cũng như cơ hội giá trị tương đối mà đường cong lợi suất mang lại; tuy nhiên, bản thân trái phiếu 30 năm lại chưa có mức “nhượng bộ” lợi suất đủ hấp dẫn, đây có thể là một nguyên nhân khiến nhu cầu yếu hơn dự kiến.

Hai phiên đấu giá trái phiếu dài hạn liên tiếp, lãi suất đều ở mức cao nhiều năm

Phiên đấu giá trái phiếu 10 năm hôm thứ Tư đã phát ra tín hiệu cảnh báo sớm.

Bộ Tài chính Mỹ đã phát hành 42 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm với lãi suất trúng thầu 4,683%, cao nhất kể từ năm 2007, tăng mạnh 10,3 điểm cơ bản so với phiên cùng loại tháng trước là 4,580%.

So với phiên đấu giá 30 năm, phần “tail” của phiên đấu giá 10 năm chỉ 0,1 điểm cơ bản - lãi suất trúng thầu 4,683% chỉ cao hơn 4,682% của lợi suất phát hành dự kiến, vì vậy nhu cầu không thể kết luận là yếu. Các hãng tin tài chính cũng nhận định, nhìn chung nhu cầu vẫn vững, tỷ lệ phân bổ cho primary dealer giảm, cho thấy vẫn có các nhà đầu tư cuối hấp thụ lượng lớn.

Nhưng điều đáng chú ý hơn là chính bản thân mức lợi suất: dù CPI tổng thể và CPI cơ bản tháng 7 của Mỹ đều phù hợp kỳ vọng, CPI lõi so cùng kỳ chỉ còn 2,5%, thấp nhất từ tháng 3/2021, nhưng lợi suất phát hành trái phiếu 10 năm vẫn nâng lên mức cao nhất từ 2007 tới nay.

Điều này cho thấy thị trường trái phiếu dài hạn của Mỹ đang có logic định giá khác so với kỳ vọng chính sách ngắn hạn của Fed.

Các chuyên gia thị trường cũng nhận định, sau công bố dữ liệu lạm phát tháng 7, kỳ vọng Fed tăng lãi suất vào tháng 9 có phần hạ nhiệt, nhưng lợi suất trái phiếu 10 năm vẫn duy trì cao, đường cong lợi suất tiếp tục dốc thêm.

Ngoài “kỳ vọng giảm lãi suất”, cung ngân sách và phần bù kỳ hạn trở thành biến số then chốt

Thời gian qua, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng phần lớn là do thị trường định giá lại dự báo giảm lãi suất của Fed, nhưng diễn biến gần đây cho thấy kỳ vọng chính sách tiền tệ không còn giải thích được nguyên nhân lợi suất dài hạn đứng ở mức cao nữa.

Một mặt, chính phủ Mỹ vẫn cần phát hành nhiều trái phiếu để tài trợ cho thâm hụt ngân sách khổng lồ; mặt khác, rủi ro lạm phát, giá năng lượng và lo ngại về bền vững dài hạn của tài chính quốc gia đều có thể buộc nhà đầu tư đòi hỏi phần bù kỳ hạn cao hơn.

Đặc biệt đáng chú ý là, lợi suất trái phiếu 10 năm và 30 năm vẫn đứng ở mức cao dù dữ liệu lạm phát vừa qua khá ôn hòa. Giới phân tích cho rằng điều này phản ánh thị trường trái phiếu dài hạn Mỹ nhạy cảm hơn với thâm hụt ngân sách, cung trái phiếu và rủi ro lạm phát.

Xét đường cong lợi suất, sau phiên đấu giá 30 năm hôm thứ Năm, khoảng cách lợi suất trái phiếu Mỹ 5 năm và 30 năm càng mở rộng, ở mức gần cao nhất từ tháng 5 đến giờ. Việc lợi suất cuối dốc lên so với đầu ngắn hạn chứng tỏ thị trường yêu cầu được bù đắp nhiều hơn khi nắm giữ trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài.

Với Bộ Tài chính Mỹ, điều này đặt ra một vấn đề thực tế: trong môi trường thâm hụt ngân sách và nợ công lớn, chính phủ cần phát hành nhiều nợ dài hạn hơn, và chi phí huy động mà nhà đầu tư đòi hỏi cũng ngày một tăng.

Hào quang “tài sản an toàn” của trái phiếu Mỹ đang đối mặt bài toán cung-cầu và chi phí

Bản thân phiên đấu giá trái phiếu 30 năm lần này không đủ cơ sở để khẳng định nhu cầu trái phiếu Mỹ sụp đổ hệ thống.

Suy cho cùng, tỷ lệ đặt thầu 2,39 lần vẫn cao hơn trung bình sáu lần phát hành trái phiếu 30 năm gần đây, phần “tail” 0,4 điểm cơ bản cũng ở mức vừa phải.

Nhưng nếu đặt cả phiên đấu giá thứ Tư và thứ Năm bên cạnh nhau, tín hiệu càng đáng lo ngại: lãi suất trúng thầu của trái phiếu 10 năm và 30 năm lần lượt đạt kỷ lục từ năm 2007 và 2001, và cả hai phiên đều có lãi suất trúng thầu nhỉnh hơn dự kiến.

Điều này có nghĩa là, chính phủ Mỹ đang huy động vốn với mức lãi suất cao hiếm thấy kể từ khủng hoảng tài chính, thậm chí là từ đầu thế kỷ này, và khả năng thị trường hấp thụ thêm trái phiếu dài hạn mới không mạnh mẽ như lợi suất cao từng kỳ vọng.

Trong bối cảnh chính sách của Fed vẫn còn nhiều bất định, thâm hụt ngân sách Mỹ tiếp tục mở rộng, khả năng các đợt đấu giá trái phiếu trung dài hạn tới đây còn duy trì được nhu cầu ổn định hay không sẽ trở thành cửa sổ quan trọng để quan sát liệu chi phí huy động vốn dài hạn của Mỹ có còn tiếp tục tăng cao nữa hay không.