Thị trường phát tín hiệu "báo động đỏ" trước thềm bầu cử Pháp, chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp - Đức trở lại mức cao thời kỳ khủng hoảng nợ châu Âu

Mặc dù còn tám tháng nữa mới đến cuộc bầu cử tổng thống Pháp, tài sản của quốc gia này đã bắt đầu cho thấy những dấu hiệu chịu áp lực.

Theo thông tin từ Ứng dụng tài chính Zhìtōng, là một trong những chỉ báo đo lường rủi ro trái phiếu được quan tâm nhất, mức chênh lệch chi phí vay của Pháp so với Đức đã gần đạt mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng nợ chủ quyền châu Âu năm 2012. Tâm lý căng thẳng cũng lan sang thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu doanh nghiệp Pháp, khiến hiệu suất của chúng kém hơn so với các tài sản tương tự quốc tế.

Đối với các nhà đầu tư, vấn đề cốt lõi là tổng thống tiếp theo kế nhiệm Tổng thống Emmanuel Macron – trung dung thân doanh nghiệp – sẽ đối mặt ra sao với những thách thức kinh tế sâu sắc như thâm hụt ngân sách vượt quá 5%, chi phí trả nợ tăng vọt và tăng trưởng yếu đang cận kề suy thoái. Ứng viên cực hữu Marine Le Pen và ứng viên cực tả Jean-Luc Mélenchon đều cam kết sẽ đưa Pháp đi theo những hướng hoàn toàn khác nhau.

Những quan điểm mà các ứng viên này (vừa tham gia cuộc tranh luận đầu tiên vào tuần trước) đưa ra bao gồm: thúc đẩy kinh tế thông qua tăng chi tiêu, giảm tuổi nghỉ hưu, xóa một phần nợ chính phủ, thậm chí dừng đóng góp ngân sách cho Liên minh châu Âu.

Dưới đây là một số khía cạnh mà rủi ro chính trị gia tăng tại Pháp đã phần nào phản ánh trên thị trường.

Thị trường trái phiếu

Dữ liệu giao dịch hợp đồng tương lai trái phiếu cho thấy các nhà đầu tư đã hình thành các vị thế bán khống mới, đặt cược vào việc giá trái phiếu Pháp sẽ giảm.

"Không có đa số tại quốc hội, không gian ngân sách thì eo hẹp, nguồn lực chính trị cũng đã cạn kiệt – rõ ràng Macron không còn khả năng ngăn tình hình xấu đi," Louis-Vincent Gave, CEO của Gavekal Research, nhận định về trái phiếu Pháp. "Ngược lại, rủi ro là tình hình có thể xấu đi nhanh hơn."

Cách giải quyết núi nợ của Pháp đã chi phối các cuộc tranh luận gần đây. Mặc dù chính phủ đương nhiệm đã cố gắng giảm thâm hụt, các mục tiêu tài khóa liên tục bị một quốc hội phân mảnh làm suy yếu.

Đối với các nhà đầu tư dài hạn, lãi suất kỳ hạn 15 năm sau 15 năm (15y15y forward rate) có thể loại bỏ tác động của chính sách tiền tệ ngắn hạn, nhằm đo lường chi phí vay dài hạn. Hiện tại, mức chênh lệch chỉ báo này giữa Pháp và Đức đã tiệm cận mức cao nhất kể từ năm 2012, cho thấy thị trường đang đánh giá tình trạng tài khóa của Pháp sẽ xấu đi tương đối so với Đức trong nhiều thập kỷ tới.

Thị trường chứng khoán

Đối với cổ phiếu, tỷ lệ thu nhập trong nước của các thành phần thuộc chỉ số chuẩn CAC 40 của Pháp chiếm chưa đến 20%, phần nào hạn chế tác động của rủi ro chính trị đến lợi nhuận. Tuy nhiên, các ngành phục vụ chủ yếu cho nhu cầu nội địa như ngân hàng, tiện ích, viễn thông và xây dựng thường chịu áp lực khi chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp – Đức nới rộng.

Chênh lệch lợi suất lớn hơn sẽ làm giảm sức hút của cổ phiếu Pháp, kìm hãm khả năng đầu tư của các doanh nghiệp, cuối cùng làm tổn hại sức cạnh tranh.

Rổ cổ phiếu có mức độ lệ thuộc vào doanh số ở Pháp cao do Goldman Sachs tổng hợp, bao gồm BNP Paribas, Orange, Engie và Vinci. Tuần trước, chỉ số này đã giảm hơn 3% do bất ổn chính trị tăng lên, kém hơn mức tăng 0,2% của chỉ số Stoxx 600 toàn châu Âu cùng kỳ.

Phân tích của Barclays cho thấy, mức chênh lệch rủi ro đã được phản ánh trên cổ phiếu bluechip Pháp hiện gần bằng mức đỉnh giai đoạn tương ứng của các chu kỳ bầu cử trước. Phép đo được thực hiện dựa trên sự khác biệt về biến động kỳ hạn tháng 3/tháng 6 giữa chỉ số CAC 40 và S&P 500.

"Điều này cho thấy, dù mức phí bầu cử có thể chưa dừng lại, nhưng giá hiện tại đã phản ánh một mức độ bất ổn chính trị đáng kể," các chiến lược gia bao gồm Stefano Pascale và Anshul Gupta cho biết trong báo cáo.

Nghiên cứu của họ cũng chỉ ra rằng, Air Liquide, AXA và Renault là những cổ phiếu nhạy cảm nhất với biến động của chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp – Đức trong lịch sử, đồng nghĩa nếu rủi ro chủ quyền tiếp tục gia tăng, các mã này đặc biệt dễ bị tổn thương.

Thị trường tín dụng

Các trái phiếu do tổ chức tài chính Pháp phát hành đã cho thấy dấu hiệu suy yếu, khi mức phí rủi ro tăng trong tháng qua vượt mức trung bình của toàn thị trường trái phiếu ngân hàng Eurozone. Sự phân hóa này đặc biệt rõ rệt đối với trái phiếu đáo hạn trong 5 năm tới, trong khi đường cong lãi suất kỳ hạn dài lại có xu hướng thu hẹp.

Trái phiếu kém hiệu quả nhất là loại trái phiếu thứ cấp – đây là loại sẽ chịu thiệt hại đầu tiên nếu ngân hàng phá sản.

Trong những giai đoạn rủi ro chính trị tăng cao của Pháp trước đây, nhóm ngân hàng luôn là ngành biến động mạnh nhất trên thị trường tín dụng. Năm 2024, quyết định tổ chức bầu cử sớm của Macron từng khiến khối lượng giao dịch trái phiếu ngân hàng lớn của Pháp tăng vọt.

Rủi ro tiền tệ

Chỉ số đo lường rủi ro Pháp rời khỏi Eurozone đang tăng, nhưng vẫn thấp hơn mức đỉnh trong hai năm trở lại đây.

Chỉ số này được tính toán dựa trên mức chênh lệch giữa các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng khác nhau, hiện vẫn thấp hơn nhiều so với thời điểm bầu cử năm 2017 – khi đó Le Pen từng đe dọa sẽ tổ chức trưng cầu dân ý về việc từ bỏ đồng tiền chung. Tuy nhiên, cuộc thăm dò hiện tại cho thấy Le Pen đã từ bỏ lập trường này.

Tuy nhiên, mức chênh lệch này vẫn cần được theo dõi, vì nó có thể là chỉ báo sớm về nguy cơ căng thẳng tiềm ẩn trong quan hệ Pháp – EU những năm tới. Chính trị gia cánh tả Mélenchon (người được coi là đối thủ lớn nhất của Le Pen) đã đề xuất rằng, nếu các quy tắc và hiệp định của Liên minh châu Âu xung đột với lợi ích của Pháp, nước này có thể không tuân thủ.