Ông lớn quỹ phòng hộ Daivd Einhorn: Trong 3–5 năm tới, "vàng sẽ vượt trội Nasdaq đáng kể"

Nhà sáng lập Greenlight Capital, David Einhorn dự đoán rằng trong vòng ba đến năm năm tới, vàng sẽ vượt trội so với Nasdaq, và khoảng cách có thể sẽ rất lớn.

Trong cuộc phỏng vấn gần đây với Morgan Stanley, David Einhorn cảnh báo rằng các cổ phiếu công nghệ lớn trên Nasdaq đang đối mặt với một sự chuyển đổi căn bản từ mô hình kinh doanh “độc quyền tài sản nhẹ” sang các hoạt động cạnh tranh đòi hỏi vốn cao, trong khi logic tăng giá dài hạn của vàng tiếp tục được củng cố.

Einhorn mô tả luận điểm này là “dự báo táo bạo”, ông cho biết, tình trạng tài khóa của Mỹ liên tục mất kiểm soát, vị thế dự trữ của đồng đô la bị xói mòn, kết hợp với xu hướng “phi đô la hóa” toàn cầu, giá trị chiến lược dài hạn của vàng đang được nâng cao một cách có hệ thống.

Đồng thời, ông cho rằng làn sóng chi tiêu vốn cho AI đang tạo ra rủi ro lâu dài cho lợi nhuận của các ông lớn công nghệ.

Nhận định này được phản ánh trực tiếp trong cơ cấu danh mục của Greenlight Capital. Einhorn tiết lộ, vàng hiện là vị thế vĩ mô lớn nhất của quỹ, và đã được nắm giữ lâu dài từ năm 2008. Ông nhấn mạnh:

Chỉ cần ngân sách liên bang không được kiểm soát, vàng sẽ là bạn của tôi.

Logic tăng giá vàng của Einhorn được xây dựng dựa trên những lo ngại dài hạn về trật tự tài khóa và tiền tệ toàn cầu.

Ông cho rằng vấn đề thâm hụt ngân sách của các nền kinh tế lớn, đặc biệt là Mỹ, vẫn chưa được kiểm soát. Ông chỉ đích danh mục tiêu thâm hụt 3% GDP của Bộ trưởng Tài chính Mỹ và cho biết:

Tôi không biết họ sẽ đạt mục tiêu đó như thế nào, hiện tại gần như không có tiến triển nào cả.

Ở khía cạnh hệ thống tiền tệ, Einhorn chỉ ra việc các nước phương Tây đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga là một dấu hiệu quan trọng, buộc nhiều quốc gia phải đánh giá lại mức độ an toàn khi nắm giữ tài sản bằng đô la Mỹ. Ông phát biểu:

Ý nghĩa của dự trữ là có thể sử dụng khi cần thiết, nếu làm không được thì sao còn gọi là dự trữ?

Ông bổ sung rằng, sau đợt tăng phi mã theo hình parabol của vàng từ tháng 1 đến tháng 2 năm nay, trong ngắn hạn có thể sẽ bước vào giai đoạn tích lũy. Einhorn nhận định:

Ngay cả khi vàng không có biến động gì trong một năm hoặc thậm chí một năm rưỡi, tôi cũng không bất ngờ.

Ông nhấn mạnh, đây là một quan điểm lâu dài kéo dài nhiều năm, trong vòng năm năm tới vàng sẽ hấp thụ đỉnh đầu cơ và tiếp tục tăng giá trở lại.

Dự báo bi quan của Einhorn về Nasdaq tập trung vào nhận định tỉnh táo về làn sóng chi tiêu vốn cho AI.

Ông cho rằng, lợi nhuận của ngành công nghệ hiện “phình to” một cách nghiêm trọng, hiệu ứng trễ của chi phí khấu hao sẽ dần ăn mòn lợi nhuận trong những năm tới.

Ông lấy ví dụ về chip nhớ để minh hoạ cơ chế này: Nếu giá chip nhớ tăng gấp năm lần, nhà cung cấp bộ nhớ sẽ lãi đột biến, trong khi các công ty điện toán đám mây siêu lớn phải mua các thiết bị đắt tiền nhưng được xử lý như tài sản vốn hóa, chi phí thực tế chưa được hạch toán ngay, áp lực khấu hao bị trì hoãn đến tương lai.

Einhorn cho biết:

Tôi thấy một thống kê cho thấy, nếu chiếu theo quy mô đầu tư AI hiện nay, đến năm 2033 chi phí khấu hao sẽ tương đương lợi nhuận hiện hữu của các doanh nghiệp đám mây siêu lớn, và đó là còn giả định hoạt động kinh doanh tiếp tục tăng trưởng đúng như lịch sử.

Điều này có nghĩa là, lúc đó lợi nhuận doanh nghiệp sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào phần lợi ích tăng thêm từ AI, vốn phải chịu áp lực cạnh tranh cực kỳ lớn.

Nhận định cơ bản hơn, các tập đoàn công nghệ lớn đang mất đi cơ sở mô hình kinh doanh giữ được định giá cao. Einhorn nhấn mạnh:

Họ đang chuyển từ mô hình kinh doanh độc quyền tài sản nhẹ sang các lĩnh vực đòi hỏi vốn cao và cạnh tranh dữ dội. Trong các ngành thâm dụng vốn, vốn sẽ đổ vào tìm kiếm lợi nhuận, phần lợi nhuận vượt trội sẽ bị cạnh tranh bào mòn sạch. Một khi điều này xảy ra, định giá Nasdaq sẽ bị điều chỉnh lại.

Với bức tranh chuỗi giá trị AI dài hạn, Einhorn đưa ra quan điểm trái ngược với câu chuyện chủ đạo của thị trường: Giá trị AI tạo ra cuối cùng phần lớn sẽ chảy về phía người dùng chứ không phải nhà cung cấp.

Ông chỉ ra rằng lĩnh vực AI thiếu đi “hào kinh tế” – lợi thế xây dựng lợi nhuận độc quyền lâu dài. Khác với hiệu ứng mạng lưới của các nền tảng mạng xã hội như Facebook, trải nghiệm AI thiên về cá nhân hóa, người dùng không hình thành giá trị mạng lưới gia tăng lẫn nhau.

Khác với phần mềm truyền thống có lợi thế quy mô, AI là lĩnh vực thâm dụng vốn và chi phí cận biên không giảm về gần bằng 0. Einhorn nhận xét:

Nếu có 10 nhà cung cấp AI đều đưa ra dịch vụ gần như tương đương, người dùng có thể dễ dàng chuyển đổi với chi phí thấp, thì nhà cung cấp sẽ không thể thu được nhiều lợi nhuận, giá cả sẽ về sát chi phí biên.

Về chiến lược đầu tư, Einhorn không trực tiếp bố trí vào các cổ phiếu chủ đề AI được thị trường công nhận. Ông nhận xét, các cổ phiếu này “không có định giá rẻ, ai cũng đang chú ý.”

Cách làm của Greenlight Capital là lựa chọn những công ty vốn đã có giá trị đầu tư, đồng thời có tiềm năng hưởng lợi lâu dài nhờ tác động cắt giảm chi phí tăng hiệu quả từ AI.

Ông lấy ví dụ, tập đoàn bảo hiểm y tế lớn Centene (CNC) có rất nhiều không gian ứng dụng AI trong xử lý dữ liệu và tự động hóa giấy tờ, ông cho biết:

Dù lợi nhuận AI chưa được hiện thực hóa, tôi vẫn thích cổ phiếu này vì nhiều lý do khác.