Morgan Stanley: Micron (MU.US) "cao triển vọng" dự kiến sẽ kéo dài hơn, tái khẳng định xếp hạng "tăng thêm" và giữ nguyên mục tiêu giá 1200 USD

Ứng dụng Tài chính Zhihui cho biết, Morgan Stanley đã phát hành báo cáo nghiên cứu mới nhất chỉ ra rằng kết quả kinh doanh quý gần nhất của Micron Technology (MU.US) cơ bản phù hợp với dự kiến trước đó, mặc dù mức cải thiện so với quý trước đã chậm lại, nhưng sức bật mạnh mẽ của doanh nghiệp vẫn rất rõ nét. Quan trọng hơn cả, công ty đã mở rộng hướng dẫn định tính về cung cầu đến năm 2028, và dự kiến cân bằng cung cầu bộ nhớ trong năm 2027 và 2028 sẽ còn căng thẳng hơn năm nay. Ngân hàng này cho rằng, tín hiệu này trong ngắn hạn chưa chắc đã được các nhà đầu tư phản ánh đầy đủ vào giá, nhưng lại phù hợp với đánh giá của họ về việc nhu cầu AI sẽ tái định hình ngành công nghiệp bộ nhớ. Morgan Stanley duy trì đánh giá “Tăng tỷ trọng” với Micron, giá mục tiêu là 1200 USD.

Báo cáo cho thấy, trong ba quý gần nhất, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Micron liên tục vượt và hướng dẫn cao hơn 20%-40% so với đồng thuận thị trường; quý này chỉ vượt kỳ vọng 5%, hướng dẫn cho quý sau cao hơn dự báo của thị trường 6%. Morgan Stanley cho rằng, khi khả năng dự báo kinh doanh của Micron tăng lên, nhiều chip lưu trữ hơn được ký kết trong các hợp đồng cung ứng dài hạn (LTA), điều này có thể sẽ trở thành trạng thái mới thông thường. Tuy nhiên, ngân hàng này cũng nhắc nhở, thị trường đã hấp thụ việc mức điều chỉnh tăng trong ngắn hạn bị thu hẹp, nhưng tín hiệu về sự hồi phục kéo dài vẫn rõ ràng.

Morgan Stanley điều chỉnh dự báo lợi nhuận tương ứng: thu nhập, biên lợi nhuận gộp và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý sau lần lượt là 61,516 tỷ USD, 86,3% và 38,02 USD; thu nhập, biên lợi nhuận gộp và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý 2 được điều chỉnh tăng từ 62,825 tỷ USD, 88,9%, 39,39 USD lên 67,044 tỷ USD, 87,5%, 42,88 USD; doanh thu, biên lợi nhuận gộp và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm tài chính 2027 được điều chỉnh từ 266,867 tỷ USD, 89,3%, 168,52 USD lên 281,047 tỷ USD, 87,5%, 182,52 USD. Dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm tài chính 2028 là 225,09 USD, và cho năm tài chính 2029 là 134,46 USD.

Theo dự báo mới nhất của Morgan Stanley, đến cuối năm 2028, lợi nhuận lũy kế của Micron sẽ gần bằng một nửa giá trị vốn hóa hiện tại, phần lớn sẽ được hoàn trả cho cổ đông.

Hướng dẫn mở rộng tới năm 2028, lo lắng của khách hàng làm nổi bật tính khan hiếm của DRAM

Lần này, Micron đã mở rộng hướng dẫn định tính tới năm 2028, và dự báo cân đối cung cầu bộ nhớ trong năm 2027 và 2028 căng thẳng hơn năm nay. Morgan Stanley chỉ ra rằng, thời gian gần đây, tranh cãi trên thị trường đã chuyển từ “kết quả kinh doanh có thể tốt tới mức nào” sang “chu kỳ hưng thịnh này có thể kéo dài bao lâu”, trong khi Micron đang chứng minh rằng khả năng dự báo doanh nghiệp đang tiếp tục kéo dài về tương lai. Công ty đã ký 10 thỏa thuận khách hàng chiến lược (SCA) mới, thời hạn một số hợp đồng kéo dài đến sau năm 2030, thậm chí có hợp đồng đến năm 2031. Ngân hàng này cho rằng, điều này phản ánh sự lo lắng của khách hàng về việc đảm bảo nguồn cung DRAM trong 5 năm tới. Ban giám đốc sẵn sàng sử dụng những phát biểu mới về tình hình cung cầu căng thẳng hơn tới tận năm 2028 trong các cuộc họp điện thoại, càng củng cố thêm tín hiệu kéo dài của chu kỳ này.

Morgan Stanley xem việc tái định giá HBM là một động lực quan trọng tiếp theo của Micron. Báo cáo chỉ ra rằng, bộ phận “lưu trữ đám mây” của Micron chiếm khoảng một phần ba doanh thu, nhưng là bộ phận có biên lợi nhuận gộp thấp nhất của công ty, chỉ 83%, do hợp đồng HBM liên quan được ký kết khi giá DRAM ở mức thấp hơn hiện nay rất nhiều. Morgan Stanley ước tính, nếu biên lợi nhuận gộp của bộ phận này muốn ngang bằng với mức 90% của mảng di động và trung tâm dữ liệu cốt lõi, cần bổ sung doanh thu biên với biên lợi nhuận gộp 100%, tương ứng lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu mỗi quý có thể tăng thêm khoảng 9 USD, đây là động lực tăng trưởng kết quả khá đáng kể và tốc độ thực hiện có thể rất nhanh.

Tuy nhiên, Micron không làm rõ chênh lệch biên lợi nhuận gộp sẽ thu hẹp đến mức nào. Ngân hàng này cho rằng, nếu chênh lệch tiếp tục tồn tại đáng kể, Micron sẽ thiếu động lực để tiếp tục phát triển sản phẩm HBM. Việc tái định giá HBM và ủy quyền mua lại vẫn là những yếu tố kích thích quan trọng chưa được hiện thực hóa.

Về phía nguồn cung, Micron cho rằng dù tăng chi phí vốn, tăng trưởng bit vẫn sẽ chậm lại. Morgan Stanley lại không hoàn toàn đồng ý với quan điểm này. Ngân hàng này luôn dự báo sản lượng bit xuất xưởng năm sau sẽ tăng tốc, vì ba hãng cung ứng DRAM lớn và ChangXin Memory dự kiến sẽ tăng đáng kể sản lượng wafer. Morgan Stanley ước tính, năng lực sản xuất wafer toàn ngành vào năm tới sẽ tăng 20% so với cùng kỳ năm trước, trong khi năm nay chỉ tăng 11%.

Ngân hàng này chỉ ra rằng, điều này có nghĩa là việc tỷ trọng sản phẩm HBM tăng và tỷ lệ quy đổi giao dịch sẽ hoàn toàn bù đắp phần tăng trưởng do cải tiến quy trình, trái ngược hoàn toàn với tình hình năm nay. Đồng thời, HBM của Rubin ngang bằng với Blackwell Ultra, nếu thông số kỹ thuật được cắt giảm hơn nữa, thậm chí có thể giảm xuống, cộng thêm tổng lượng xuất xưởng Nvidia (NVDA.US) năm 2027 rất có khả năng giữ nguyên như năm trước, nên phần lớn giới hạn nguồn cung sẽ do tỷ lệ quy đổi giao dịch đảm nhận.

Về định giá, Morgan Stanley duy trì xếp hạng “tăng tỷ trọng” đối với Micron và giá mục tiêu 1200 USD, ứng với lợi nhuận theo chu kỳ 40 USD ở mức giá/lợi nhuận 30 lần. Giá mục tiêu trong kịch bản lạc quan mà ngân hàng đưa ra là 1650 USD, ứng với lợi nhuận theo chu kỳ 50 USD ở mức giá/lợi nhuận 33 lần; kịch bản tiêu cực là 675 USD, tương ứng lợi nhuận theo chu kỳ 25 USD với giá/lợi nhuận 27 lần.

Morgan Stanley bổ sung rằng, việc định giá cổ phiếu giảm trong tháng 7 ít nhất một phần phản ánh lo ngại của thị trường về việc tốc độ tăng trưởng sẽ phải chậm lại, nguyên nhân gồm: thị trường bộ nhớ quy mô ngàn tỷ USD khó duy trì tốc độ tăng giá như trước trong thời gian dài; các hợp đồng dài hạn dù cung cấp đáy giá nhưng cũng tạo ra “trần” giá; ngành AI buộc phải ứng phó bằng cách sử dụng ít tài nguyên hơn, bao gồm cả hạ thông số nguồn cung và đổi mới công nghệ.

Morgan Stanley không thấy bất ngờ với điều này, thậm chí đã dự báo trước, tuy nhiên, một phần dự báo lợi nhuận trong kịch bản lạc quan đã bị điều chỉnh giảm. Ngân hàng này cho biết, dự báo lợi nhuận 300 USD — mức hy vọng lạc quan nhất từng nghe vài tháng trước — hiện tại có lẽ khó đạt được, nhưng điều đó không có nghĩa là chu kỳ này đã kết thúc. Hiện tại, Morgan Stanley dự báo lợi nhuận năm 2027 là 200 USD, và cho rằng mức này còn khá thận trọng, đồng thời kết quả kinh doanh có tính bền vững cao.