Vương quốc Anh dự kiến phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn có thể giúp hạ lãi suất trái phiếu, các nhà đầu tư cũng đang chú ý đến việc liệu ngân sách mùa thu có giữ được kỷ luật tài chính hay không.

Theo ứng dụng tài chính thông minh Vietnam, các nhà giao dịch trái phiếu chính phủ Anh chỉ ra rằng, Anh sắp tăng cường sử dụng nợ ngắn hạn. Sự chuyển đổi này có thể làm giảm lợi suất trái phiếu chính phủ Anh và giúp giảm bớt tình trạng tài chính công ngày càng căng thẳng của quốc gia này. Trong khi đó, mặc dù đề xuất ngân sách mùa thu sắp được công bố đã đặt ra một tông "không gây hại", phản ứng của thị trường đối với ngân sách này vẫn cần được cảnh giác về tác động lên thị trường trái phiếu chính phủ Anh.

Anh dự kiến tăng phát hành tín phiếu ngắn hạn, có thể làm lợi suất trái phiếu giảm

Chính phủ Anh dự kiến sẽ cập nhật cho nhà đầu tư về kế hoạch mở rộng thị trường tín phiếu vào ngày 28 tháng 10. Vào tháng 5 năm nay, chính phủ Anh đã thông báo sẽ phát hành tín phiếu có kỳ hạn 12 tháng trước khi kết thúc năm tài chính này, nhằm bổ sung vào các loại tín phiếu kỳ hạn 1 tháng, 3 tháng và 6 tháng hiện có.

Chính phủ Anh truyền thống chủ yếu dựa vào trái phiếu dài hạn để huy động vốn. Về kỳ hạn nợ, Anh là một trường hợp đặc biệt. Năm 2025, khoảng 20% khoản vay của Anh sẽ được phát hành dưới dạng tín phiếu, trong khi tỷ lệ trung bình của các thành viên OECD là khoảng 47%.

Việc mở rộng quy mô thị trường tín phiếu sẽ giúp Anh tận dụng nhu cầu ngày càng tăng đối với nợ ngắn hạn trên thị trường, đồng thời kỳ vọng giảm chi phí lãi suất. Đối với chính phủ Anh, bất kỳ khoản tiết kiệm nào đều được hoan nghênh, bởi không gian tài chính dự phòng vốn đã rất hạn chế của quốc gia này đang bị bào mòn do chi phí vay tăng cao.

Nhu cầu đối với nợ ngắn hạn của Anh luôn mạnh mẽ, tỷ lệ đặt thầu tại các cuộc đấu giá tín phiếu thường vượt quá 2 lần

Tại Anh, các dấu hiệu thị trường cho thấy nhà đầu tư rất quan tâm đến tín phiếu. Ngân hàng Mỹ cho biết, nhu cầu tại các cuộc đấu giá tín phiếu hàng tuần của Anh luôn mạnh, đồng thời quy mô tín phiếu do ngân hàng nắm giữ cũng tăng lên trong những năm gần đây. Quy mô tài sản quản lý của các quỹ thị trường tiền tệ tại Anh phát triển nhanh chóng. Các quỹ này thường đầu tư vào các công cụ nợ ngắn hạn do chính phủ, ngân hàng và doanh nghiệp phát hành.

Theo kết quả khảo sát của truyền thông với các đại lý giao dịch cấp 1, dự báo trung bình về quy mô phát hành ròng tín phiếu của Anh trong năm tài chính này sẽ đạt 11 tỷ bảng Anh (khoảng 14,7 tỷ đô la Mỹ). Quy mô này tương đương với năm tài chính trước nhưng cao hơn nhiều so với dự báo 5 tỷ bảng Anh của Văn phòng Quản lý Nợ Chính phủ Anh hồi tháng 4. Các nhà giao dịch còn dự báo quy mô phát hành sẽ tăng mạnh vào năm sau, trong đó Royal Bank of Canada Capital Markets dự đoán sẽ đạt 25 tỷ bảng Anh.

Chiến lược gia về lãi suất của Ngân hàng Mỹ, Mark Capleton, cho biết: "Rút ngắn kỳ hạn bình quân của các khoản nợ mới phát hành có thể làm giảm lợi suất trái phiếu chính phủ Anh hoặc giảm áp lực tăng lợi suất. Bằng cách phát hành nợ có kỳ hạn ngắn hơn, có thể giảm chi phí lãi suất bình quân. Ngoài ra, bằng cách giảm số lượng trái phiếu kỳ hạn 10 năm, có thể giảm lãi suất huy động của các loại trái phiếu này." Ông bổ sung: "Rút ngắn kỳ hạn nợ là xu hướng chúng tôi quan tâm trên toàn cầu, nhưng không có quốc gia nào cần làm điều này hơn Anh."

Việc chuyển sang nợ ngắn hạn đã bước đầu phát huy tác dụng. Kể từ ngày 17 tháng 9, khi Ngân hàng Anh công bố ngừng bán trái phiếu dài hạn, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 30 năm đã giảm 11 điểm cơ bản. Khi so sánh, lợi suất trái phiếu 30 năm của Pháp tăng 39 điểm cơ bản, còn Mỹ giảm 5 điểm cơ bản.

Tuy nhiên, rút ngắn kỳ hạn vay cũng có rủi ro — cần tái cấp vốn thường xuyên hơn, khiến chính phủ đối mặt với rủi ro lớn hơn nếu lãi suất tăng. Trong năm nay, trong bối cảnh trái phiếu toàn cầu bị bán tháo, chi phí vay của Anh tăng mạnh, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm lên đến 5,36%, cao nhất kể từ năm 2007.

Cảnh giác với cú sốc từ ngân sách mùa thu

Cũng cần đề cập rằng, chính phủ Burnham của Anh sẽ công bố ngân sách mùa thu vào ngày 28 tháng 10. Sau khi bộ trưởng tài chính tiền nhiệm đã cộng dồn tăng thuế trên 60 tỷ bảng Anh (khoảng 80 tỷ đô la Mỹ) qua hai lần ngân sách, bộ trưởng tài chính hiện tại, John Healey, không có ý định đưa ra một gói tài chính quy mô lớn và gây chú ý nữa.

Healey cùng các quan chức bộ tài chính gần đây thường xuyên nhắc lại vài từ khóa - "không gây hại", "giữ hướng đi hiện tại", "tập trung vào trọng tâm" - dường như đã đặt ra định hướng cho ngân sách mùa thu sắp tới. Healey sẽ cố gắng tiếp tục duy trì dư âm tích cực và đà phản hồi ủng hộ của dư luận mà chính phủ Burnham đạt được trong ba tháng cầm quyền vừa qua, đồng thời sẽ trì hoãn các vấn đề nan giải và không được ưa chuộng nhất trên chính trường Anh sang tương lai.

Được biết, Healey sẽ cung cấp tài trợ cho một gói chi tiêu ngắn hạn nhằm chiều lòng công chúng bằng cách tăng thuế cho các ngân hàng, hỗ trợ các cử tri và doanh nghiệp chịu áp lực do chi phí năng lượng tăng cao vì chiến tranh Mỹ-Iran. Ngân sách mùa thu này cũng sẽ bao gồm nhiều biện pháp nhằm giảm bớt gánh nặng quy định đối với doanh nghiệp, ví dụ như đơn giản hóa yêu cầu báo cáo; chính phủ sẽ gia hạn miễn thuế nhập khẩu đối với nhiều ngành, bao gồm hóa chất, nhựa và hydrogen. Trong khi đó, các vấn đề lớn như cải cách chế độ phúc lợi xã hội và đầu tư dài hạn vào quốc phòng sẽ được trì hoãn xử lý.

James Nation - người từng là cố vấn đặc biệt cho Sunak khi đảm nhiệm chức bộ trưởng tài chính và thủ tướng Anh, hiện là giám đốc điều hành Forefront Advisers - cho biết: "Họ đã tính toán kỹ, cho rằng trong bối cảnh thế giới đang xảy ra biết bao điều, ngân sách này chỉ cần 'không gây hại' là đủ. Họ không muốn làm bất cứ việc nào có thể phá vỡ hiện trạng."

Khi Healey trình ngân sách, ông đang đối mặt với môi trường thị trường khắc nghiệt. Do chiến tranh ở Trung Đông đẩy kỳ vọng lạm phát tăng cao, chi phí vay toàn cầu tăng vọt, Anh cũng chịu cú sốc này. Khi bộ trưởng tài chính tiền nhiệm Reeves công bố tuyên bố tài chính cuối cùng vào mùa xuân năm nay, Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách Anh đã dùng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm khi đó là 4,5% làm cơ sở dự báo kinh tế. Tuy nhiên, vài tuần gần đây, lợi suất kỳ hạn 10 năm của Anh đã đạt tới 5,5%, gần với mức cao nhất nhiều thập kỷ, khiến triển vọng kinh tế Healey phải đối mặt càng thêm xấu đi.

Do đó, một quyết định quan trọng mà Healey phải đưa ra là liệu có nên tái lập không gian dự phòng tài chính trị giá 23,6 tỷ bảng Anh mà ông kế thừa từ Reeves hay không. Khi chi phí vay tăng vọt, chi phí lãi nợ tăng, không gian này đã bị bào mòn. Theo nguồn tin, Healey sẵn sàng chấp nhận dự phòng tài chính với quy mô nhỏ hơn. Dự báo của các nhà giao dịch trái phiếu chính phủ cho thấy mức trung bình là không gian dự phòng tài chính của chính phủ Anh sẽ giảm khoảng một phần ba, xuống còn 15,2 tỷ bảng Anh. Việc quyết định sử dụng một phần không gian dự phòng giúp Healey bớt áp lực giữa tăng thuế và tăng chi tiêu.

Trên thực tế, không gian dự phòng tài chính của Anh đã co lại rõ rệt trước khi công bố ngân sách. Tháng 3 năm nay, dư địa tài chính của chính phủ Anh còn đến 23,6 tỷ bảng Anh, nhưng do thị trường trái phiếu toàn cầu bị bán tháo và chi phí vay tăng, EY ước tính chỉ còn khoảng 11,3 tỷ bảng Anh, UBS thì là khoảng 10 tỷ bảng Anh, một số nhà quản lý quỹ cho rằng chỉ còn khoảng 14 tỷ bảng Anh. Viện Nghiên cứu Kinh tế xã hội quốc gia Anh (NIESR) chỉ ra, kể từ khi xảy ra xung đột Trung Đông, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Anh tăng khoảng 110 điểm cơ bản lên 5,4%, trong đó khoảng hai phần ba mức tăng có thể là bền vững, tức là sự gia tăng chi phí vay mang tính cấu trúc đang hệ thống hóa việc cắt giảm không gian tài chính.

Bản thân ngân sách đang đối mặt với khoảng thiếu hụt 7 tỷ bảng Anh cần phải bù đắp: bao gồm thiếu hụt khoảng 4,7 tỷ bảng Anh cho kế hoạch quốc phòng và khoảng 2 tỷ bảng Anh chi trợ cấp chi phí sinh hoạt. Do cam kết chính trị đã loại trừ tăng thuế thu nhập cá nhân, VAT, thuế doanh nghiệp ra khỏi lựa chọn tăng thu, không gian khả thi khá hạn hẹp.

Theo thông tin, Healey đã bỏ qua việc tăng thuế lợi tức vốn, thay vào đó đưa thuế ngân hàng làm công cụ tăng thu chủ đạo. UBS dự đoán chính phủ sẽ áp dụng các biện pháp quy mô nhỏ như thuế tài sản, thuế thừa kế và tăng thuế ngân hàng, đồng thời sẽ hoãn các quyết định khó khăn về phúc lợi và chi tiêu bộ ngành đến năm 2027. Điều này nghĩa là ngân sách rất có thể chỉ tạm thời ổn định không gian tài chính, chứ không thực sự phục hồi nó. EY cảnh báo, nếu eo biển Hormuz bị đóng lâu dài, lạm phát lên đến 6%, không gian tài chính có thể bốc hơi thêm 18 tỷ bảng Anh, chuyển thành thâm hụt khoảng 7 tỷ bảng Anh, vi phạm trực tiếp quy tắc tài chính.

Giám đốc Viện Nghiên cứu Tài chính công của Anh, Helen Miller, tuyên bố: "Muốn kế hoạch cắt giảm vay và tuân thủ quy tắc tài chính có tính thuyết phục, bộ trưởng tài chính phải liệt kê rõ mức chi tổng thể, và các mức đó phải là mức ông thực sự muốn theo. Nếu chỉ sắp xếp trên giấy một số khoản cắt giảm ngầm mà ông không định triển khai, thì ngân sách này sẽ trở thành một bản hư cấu."

Nếu Healey công bố một ngân sách mùa thu "giữ ổn định", lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ vọng sẽ giảm nhẹ. Chiến lược gia Barclays cho rằng đối với một bộ trưởng tài chính mới trong môi trường bất định, một ngân sách "bình thường" lại chính là kết quả tốt nhất. UBS ước tính một ngân sách tuân theo quy tắc tài chính sẽ xóa bỏ khoản rủi ro cộng thêm 15-20 điểm cơ bản đã tính vào trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Anh, "giá trị" tuân thủ quy tắc vào khoảng 20 điểm cơ bản. Một số tổ chức lớn đã mua vào trái phiếu Anh trước khi công bố ngân sách, kỳ vọng Healey sẽ giữ kỷ luật tài chính.

Nhưng nếu ngân sách gây thất vọng cho thị trường, lợi suất trái phiếu của Anh có nguy cơ tăng lên. UBS cho biết, nếu ngân sách vi phạm quy tắc tài chính, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm có thể tăng 25-50 điểm cơ bản. Vấn đề cơ bản hơn là NIESR nhấn mạnh, lãi suất hiện cao hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế, phép toán nợ chuyển từ "gió thuận" sang "gió ngược" — ngay cả khi chỉ duy trì tỷ lệ nợ/GDP ổn định cũng cần thặng dư cơ bản lớn hơn. Nếu ngân sách dùng tăng vay để đối phó với cú sốc và bản thân cú sốc là dai dẳng (giá năng lượng, vốn cạnh tranh đầu tư AI, nhu cầu vay trên toàn cầu), thì Ngân hàng Anh sẽ buộc phải phụ trách nhiều nhiệm vụ thắt chặt hơn, đẩy lãi suất ngắn hạn lên cao hơn nữa và truyền dẫn sang lãi suất dài hạn.

Thị trường sẽ chú ý vào việc Healey giữ lại bao nhiêu "dư địa" trong ngân sách. Nếu dự phòng tài chính duy trì ở mức khoảng 14-15 tỷ bảng Anh, có thể đủ xoa dịu thị trường; nếu thấp hơn mức này rõ rệt hoặc các quyết định chi tiêu lớn bị hoãn có hệ thống đến năm 2027, nhà đầu tư có thể coi đây là "trì hoãn chứ không giải quyết", từ đó yêu cầu thêm phí kỳ hạn. Nói ngắn gọn, ngân sách này khó đảo ngược xu hướng thu hẹp không gian tài chính, nhưng nó sẽ quyết định thị trường phản ứng bằng "chấp nhận nhẹ nhàng" hay "bán tháo trừng phạt" đối với xu hướng này.