美股新股解讀｜欲從貿易商向解決方案商轉變，業績高增的萌訊機械（PNIG.US）謀變求存

據沙利文按銷量口徑測算，2024–2025年我國低端數控機床國產化率已約96%，中端市場約75%–80%；高端市場按寬口徑（國產整機交付，含部分進口核心部件）國產化率約20%–22%。但按中研普華嚴格口徑（整機、高檔數控系統及核心功能部件均實現自主可控），高端國產化率仍僅約6%，對海外高端機床及系統的依賴尚未根本扭轉。

這一結構性缺口意味著國內高端製造成環節對進口精密機床仍存在持續需求。而已啟動赴美上市征程的萌訊機械，便是依託這一需求缺口所成長起來的高精度製造工業設備貿易商。

智通財經APP觀察到，在2025年11月4日向SEC秘密遞表之後，萌訊機械於2026年3月20日首次公開遞交F-1註冊聲明，而4月30日已經是萌訊機械第二次對招股說明書進行更新。

據最新版招股書顯示，萌訊機械申請以“PNIG”為代碼在納斯達克上市，公司在此次IPO中擬以4-5美元每股的價格發行500萬股普通股；且設有超額配售，國泰證券作為獨家承銷商在45天內可增購15%股份，即最多75萬股。這就意味著，萌訊機械含綠鞋的最大募資額約2875萬美元，已達到納斯達克要求中國相關發行人IPO募資需達到2500萬美元的門檻要求。

從業績來看，萌訊機械實現了高速成長。2025財年（截至8月31日止12個月），公司的收入為1.24億港元，同比增長66.8%，淨利潤為634.68萬港元，同比增長115.7%。收入與利潤均大增的亮眼業績，無疑為萌訊機械衝刺美股IPO提供了較強底氣。

新拓兩位大客戶帶動收入高增，兩大因素加速利潤釋放

2015年，萌訊機械在香港落地。公司最早從事機床與自動化設備進出口，賺的是海外品牌進入中國市場的渠道差價。據招股書顯示，萌訊機械的貨源主要來自FANUC（發那科）、Makino（牧野）、Kapp（卡普）以及Willemin-Macodel等日、德、瑞一線品牌，採購網絡覆蓋了全球30餘國。

萌訊機械的主要客戶是國內的高精度製造企業，其中就包括了汽車、3C電子、自動化等多個領域。公司所提供的服務可覆蓋項目全生命周期，從前期需求評估和方案設計，到設備採購、安裝，再到長期售後支持與技術諮詢等。這些服務旨在促進所售設備在客戶處的有效落地，通常作為整機銷售的一部分提供，而非獨立對外銷售。

在提供覆蓋項目全生命周期服務的同時，萌訊機械開始向“智能製造解決方案商”轉型，在設備交付之外，疊加方案設計、安裝調試、MES與MPRS軟體整合，並打造了自有“萌訊智雲智能製造平台V1.0”。

但目前轉型仍停留在項目輔助層面，軟體不單獨收費、未形成獨立收入，這意味著本質上萌訊機械還是一家以海外高端機床採辦為主、輕集成為輔的跨境設備服務商，這在收入結構上亦有體現。2024、2025財年，萌訊機械來自工業機械貿易的收入佔比分別為98.6%、100%。

據招股書顯示，萌訊機械2025財年收入增長66.8%至1.24億港元主要是因為新增了兩名大客戶帶來的大額訂單所帶動。值得注意的是，報告期內萌訊機械的淨利潤增速為115.7%，較收入增速高出近50個百分點，這主要有兩方面的原因：

其一，毛利率提升放大利潤底座。報告期內，得益於兩個新增大客戶訂單單體金額大、機型結構更偏中高配，且規模採購下對原廠議價略有改善，疊加備貨週轉中單筆項目毛利優於零散單，這使得公司的毛利率從9.44%提升至了10.50%，提升超1個百分點。

其二，費用率被收入規模攤薄，經營槓桿釋放增厚利潤。作為分銷商，萌訊機械以輕資產模式運營，並無大額研發資本化，費用剛性較強，只需收入大增，固定銷售/管理成本就被攤薄，報告期內萌訊機械的費用率（銷售費用+一般及行政費用）從5.28%下降至4.52%，這是淨利潤實現翻倍的核心槓桿來源。

由此可見，萌訊機械業績高增的核心邏輯，是公司在利潤基數偏低的背景下，依靠兩名高價值新增大客戶帶來可觀收入增量；疊加毛利率小幅改善、經營槓桿持續釋放，多重因素共同驅動淨利潤實現遠超營收的增速。

紅利窗口期逐步收窄，欲從三大維度構建破局之道

萌訊機械高增的業績固然提振公司基本面，但這背後的潛在風險也需投資者留意，即公司的增長持續性仍需接受市場檢驗。公司2025財年表觀高增的背後，是兩名新增大客戶貢獻了主要增量，而前五大客戶收入佔比高達88.4%，這種項目制跳變帶來高彈性，也有脆弱的一面，一旦大客戶資本開支放緩或訂單節奏斷檔，收入曲線會明顯波動。

與此同時，萌訊機械所處的窗口紅利正逐漸收窄。按中研普華的嚴格口徑，2024–2025年我國高端機床的國產化率僅約6%，對海外高端產品的依賴仍未明顯扭轉。但我國“十五五”規劃已把工業母機列入戰略必爭領域，要求到2030年國產高檔數控機床市佔率突破50%，疊加2000億級設備更新特別國債、關鍵工序數控化率2027年超75%的硬指標，高端進口替代是確定性方向。

這意味著萌訊當前吃到的，是“國產高端還沒完全接住需求”的過渡紅利，國內汽車、3C、航空航太客戶既要高精度五軸與複合加工能力，又暫時離不開海外品牌信用，於是需要萌訊機械這類“懂選型、能集成、肯墊資、做現場調試”的中間層。但紅利窗口不會永遠持續，隨著我國高端機床自主化的持續推進，純貿易中間商的空間會被逐漸擠壓。

作為高端機床貿易領域的老玩家，萌訊機械早已察覺到中間商的成長天花板，因此公司加速謀劃破局之道，這在IPO募集資金的使用途徑上便能有所佐證。

萌訊機械表示，所募集淨資金的約40%將用於支付存貨採購保證金。萌訊機械需要向原廠支付定金以鎖定貨源，這筆資金不僅能減輕公司的資金流動壓力，且可拓寬供應鏈縱深，在保留海外高端貨源優勢的同時，橫向拓展品牌與品類，從而進一步做大規模。

同時，萌訊機械將把募資淨額的約25%用於研發與升級自研軟體平台，公司將加速推進“萌訊智雲智能製造平台V1.0的迭代”，完善製造執行系統（MES）、物料零件檢索系統（MPRS）、遠端監控與數據分析模組，推動公司從貿易設備商向解決方案商轉變，實現把軟體從項目輔助工具轉化為可獨立部署、可收費的產品，從而打造公司的新增長曲線。

此外，萌訊機械將把約25%的資金用於擴產銷售團隊與人員配置，加速覆蓋汽車、3C、自動化等細分行業客戶，降低對少數大客戶的依賴，推動獲客模式從依賴核心人員接單向團隊化、規模化拓展轉型。

整體來看，萌訊機械計劃從供應鏈品牌與品類拓展、商業模式迭代、銷售團隊擴容等多重維度構築自身核心競爭力，試圖在高端機床進口紅利窗口逐步收窄的週期內，拓寬長期成長空間，這份規畫也為市場勾勒出相對清晰的長期發展藍圖。但藍圖落地與否，終究要接受戰略執行力、組織管理能力與自研技術實力的綜合考驗。