تعرض سوق المعادن لضغوط: تسعير التداول قد ضمن ذروة تشديد السياسات، والطلب ليس هو السبب الرئيسي للانخفاض

موقع هويتونغ 24 يونيو—— مع ارتفاع تكاليف التمويل وقوة الدولار، إلى جانب التوجه العام في السوق نحو التحوط وتقليل المخاطر، تواصل أسعار المعادن من جميع الأنواع التعرض للضغط. ويؤدي تراجع أسعار الطاقة إلى تخفيف ضغوط التضخم، كما تنخفض ضرورة قيام البنوك المركزية بتشديد السياسات أكثر، وربما يشهد السوق ذروة التشديد النقدي خلال هذه الجولة.

خلال جلسة التداول الأوروبية يوم الأربعاء (24 يونيو)، تراجعت جميع المعادن الصناعية والثمينة بشكل جماعي، حيث يواصل السوق هضم توقعات ارتفاع تكاليف التمويل وتشديد السياسة النقدية الأمريكية بشكل أكبر. وقد تعمقت موجة البيع الحالية بشكل أكبر، وحدث تصحيح كبير في أسهم التكنولوجيا: فقد انهار مؤشر KOSPI الكوري الجنوبي في قطاع أسهم التكنولوجيا بنسبة 10% أمس، وتراجع مؤشر Nasdaq إلى ما دون 30000 نقطة، وتزامنت عمليات التخفيف من الأصول عالية المخاطر في جميع أنواع الأصول.

تعكس هذه الجولة من الانخفاض بوضوح أن المعادن تُعتبر الآن في الغالب أدوات مالية للتداول، بينما تراجعت خصائصها كسلع أساسية إلى المرتبة الثانية. لا تزال الأساسيات متوسطة إلى طويلة الأجل للعرض والطلب في عدة أنواع من المعادن جيدة، لكن مع زيادة تقلبات السوق وارتفاع عوائد السندات وقوة الدولار، يفضل المستثمرون التحوط وحماية رؤوس أموالهم. باختصار، يُولي السوق حاليًا أهمية أكبر لتكلفة الاقتراض بدلاً من ميزان العرض والطلب الفعلي للمعادن.

الانتعاش القصير في الذهب لم يستمر، وعاد سعر الذهب للانخفاض مجددًا مقتربًا من حاجز 4000 دولار الرئيسي. في الأسبوع الماضي، أرسل اجتماع FOMC لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إشارة قوية إلى زيادة أسعار الفائدة، مما أعاد السوق إلى تقييم توقعات أسعار الفائدة الأمريكية، ليصبح ذلك العائق الرئيسي أمام ارتفاع أسعار الذهب.

مع ارتفاع عوائد السندات الأمريكية واستمرار قوة الدولار، يرى السوق أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لفترة طويلة، مما يُضعف من رغبة السوق في تخصيص الأصول غير المدرة للفائدة. وعلى الرغم من احتفاظ العديد من كبريات البنوك الاستثمارية بتوقعات إيجابية لأسعار الذهب بنهاية العام، فقد خفضت مؤخرًا توقعاتها لأسعار الذهب، مما يعكس حُكم السوق بأن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة على المدى الطويل ستُقيد قدرة الذهب على الارتفاع.

من الناحية التقنية، يُعتبر النطاق بين 4000 و4100 دولار منطقة دعم مهمة للذهب. وإذا ما كسر الذهب هذا النطاق هبوطًا بشكل فعال، فمن المحتمل أن يحدث موجة بيع ذعري جديدة، مواصلاً اتجاه الانخفاض الكبير من مستويات الذروة التاريخية هذا العام.

أداء الفضة أكثر ضعفًا من الذهب، وارتفع مؤشر النسبة بين الذهب والفضة إلى قرابة 66، وهو أعلى مستوى له في ثلاثة أشهر تقريبًا، ما يبرز الضغوط المزدوجة الناتجة عن الطبيعة الثنائية للفضة كمعادن ثمينة وصناعية في الوقت ذاته. فبينما يستمد الذهب بعض الدعم من عمليات الشراء التحوطية، تتعرض الفضة لضغوط مزدوجة من مخاوف تباطؤ النمو الاقتصادي العالمي وضعف معنويات السوق الكلية للمعادن الصناعية.



لم يستطع سعر النحاس الهروب من موجة التحوط السائدة في السوق، حيث تراجعت عقود النحاس عالية الجودة بشكل حاد، مقتربة مجددًا من مستوى الدعم الحاسم عند 6.15 دولار للرطل. ومع ذلك، لم تظهر الأسواق الفعلية أي إشارات جوهرية على الضعف: فلا تزال المخزونات المرئية في الأسواق الرئيسية للعقود الآجلة العالمية تتراجع باستمرار؛ كما لم يهتز المنطق طويل الأمد حول زيادة الطلب بسبب التحول الكهربائي، وتطوير شبكات الطاقة، وزيادة الطلب على الطاقة والذي ينتج عن مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي.



ما يضغط على سعر النحاس ليس إلا العوامل الكلية السلبية التي تثقل كاهل جميع الأصول الدورية. فالمخاوف من تشديد البيئة المالية وتباطؤ الزخم الاقتصادي تدفع المستثمرين بعيدًا عن الأصول الحساسة اقتصاديًا كافة، ويؤدي تراجع أسهم التكنولوجيا إلى تفاقم الضغط النزولي على سعر النحاس. خلال العامين الماضيين، كان أداء النحاس مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بمسارات مثل التحول الكهربائي، البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتفجر الطلب على الطاقة، وبالتالي تنتقل معنويات التصحيح في أسهم النمو التكنولوجي مباشرة إلى قطاع المعادن الصناعية.

وقد أكدت هذه الموجة التصحيحية قاعدة ثابتة: حتى لو كانت محفزات السلع الأساسية مستمرة، فإنه عندما تتشدد الظروف المالية ويلجأ المستثمرون لتقليل المخاطر بشكل جماعي، فإن الأسعار ستشهد تعديلات واضحة.



يتركز اهتمام السوق حاليًا على المخاطر الناجمة عن ارتفاع تكاليف التمويل، ولكن هناك إشارات متزايدة تدل على أن ذروة دورة التشديد النقدي الحالية قد اقتربت، وأهم متغير في ذلك هو الانخفاض الحاد في أسعار الطاقة.

بعد التوصل إلى اتفاق مؤقت بين الولايات المتحدة وإيران واستئناف الحركة تدريجياً في مضيق هرمز، انخفضت أسعار النفط الخام الدولية بشكل ملحوظ وانخفضت أسعار المنتجات النفطية بالتوازي. قبل أسابيع قليلة فقط، كان ارتفاع أسعار الطاقة يمثل أحد المخاطر الرئيسية لزيادة التضخم، أما الآن فقد تلاشت هذه الضغوط بشكل كبير.

سيؤدي تراجع تكاليف الطاقة إلى انتقال سريع لهذه التأثيرات عبر سلسلة الإمداد الصناعية: حيث تنخفض تكاليف النقل اللوجستي، وتخف ضغوط أسعار المواد الخام في قطاع الصناعة، وتنخفض توقعات التضخم أيضاً. كان توقع السوق في السابق يرجح تمسك مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بسياسات تشديد نقدي متطرف لفترة طويلة، إلا أنه من المرجح أن يعيد السوق الآن تقييم هذا التوقع.

حاليًا، تظل المراكز طويلة الأجل للمضاربة على الدولار الأمريكي عند مستويات مرتفعة، ما يعني أن معظم توقعات رفع أسعار الفائدة قد انعكست فعليًا على مراكز التداول الحالية. وإذا واصلت بيانات التضخم التراجع مع نزول أسعار الطاقة، فسيصعب على الدولار الحفاظ على زخمه الصعودي، وعندها ستستفيد المعادن الثمينة والصناعية على حد سواء.

سيؤدي تراجع أسعار الفائدة الحقيقية وضعف الدولار مباشرة إلى دعم أسعار الذهب؛ وإذا اعتدلت معنويات المخاطرة في السوق وانخفضت توقعات تشديد السياسة، فإن ذلك سيوفر دعمًا سعريًا لكل من النحاس والفضة.




(الرسم البياني اليومي للنحاس من LME المصدر: إي هويتونغ)

من الواضح أن موجة التصحيح قصيرة الأجل تسببت في ضغط هبوطي على الأسعار، لكن من الضروري التمييز بين العوامل الدافعة للتداول على المدى القصير والأساسيات طويلة ومتوسطة الأجل للعرض والطلب.

بالنسبة للذهب، فإن استمرار شراء البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم، والمخاطر المالية العالمية، وارتفاع مستويات الديون، والصراعات الجيوسياسية، لا تزال تشكل منطقًا هيكليًا يدعم الاتجاه الصعودي للذهب على المدى الطويل.

أما آفاق الفضة والنحاس على المدى الطويل فلا تزال تعتمد على التحول الكهربائي، والاستثمار في مصادر الطاقة المتجددة، وتوسيع شبكات الكهرباء، وكذلك النمو في مراكز البيانات وبنية الذكاء الاصطناعي، ولم يتغير منطق نمو هذه القطاعات. فقط السوق يركز في الوقت الحاضر بشكل مفرط على السياسات النقدية، وتكاليف التمويل، وتفضيل المخاطر، الأمر الذي يقيد السمات السلعية للمعادن. وعلى المدى القصير، لا تزال القطاعات التقنية التي ارتفعت في السابق تمر بمرحلة تصحيح، ومن المرجح أن يظل محور السوق على السياسات الكلية.

لا يزال السوق حاليًا خاضعًا للبيئة الكلية قصيرة الأجل، ولكن إذا استمر تراجع أسعار الطاقة وتدريجياً تلاشت ضغوط التضخم، فإن انتباه السوق سيعود تدريجياً إلى الأساسيات الهيكلية للعرض والطلب التي تدعم الاتجاهات متوسطة وطويلة الأجل للقطاع المعدني.