عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات ينخفض إلى ما دون الحد الأدنى، لكنها مناورة خداعية، والضربة الأخيرة ستظهر قريبًا

أخبار Huittong 24 يونيو—— يوم الأربعاء (24 يونيو)، الأسواق العالمية تعيش حالة توتر قصوى. من الناحية الأساسية، بيانات مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) الأساسية المقرر صدورها يوم الخميس قد تكون القشة التي تقصم ظهر مستثمري سندات الخزانة الأمريكية؛ أما سياسياً، فإن نزعة الاحتياطي الفيدرالي بقيادة Walsh نحو "تسامح مع تضخم أعلى، والحفاظ على أسعار فائدة مشددة"، تعيد تشكيل منحنى العائد بالكامل.

يوم الأربعاء (24 يونيو)، الأسواق العالمية تعيش حالة توتر قصوى. عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يتقلب بالقرب من مستوى 4.48%، بينما الذهب الفوري يغوص نحو 4050 دولار، ليصل إلى أدنى مستوى له في أسبوعين. ظاهرياً، وُصفت هذه التحركات كهروب من المخاطر قبيل صدور بيانات تضخم محورية يوم الخميس؛ لكن إذا تعمقنا أكثر، نجد أن السوق يهضم واقعاً أكثر قسوة: التوافق الداخلي في الاحتياطي الفيدرالي حول رفع الفائدة قد يكون أقوى مما يُعتقد. أما اهتزاز الأوضاع الجيوسياسية في الشرق الأوسط، فقد أوجد تصدعات خطيرة في منطق التحوط التقليدي "اشتر سندات أمريكية وبِع الذهب".

أساسياً، بيانات مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) الأساسية المقرر صدورها يوم الخميس قد تكون القشة الأخيرة لمضاربي سندات الخزانة الأمريكية؛ أما في السياسة، فإن نزعة الاحتياطي الفيدرالي بقيادة Walsh نحو "تسامح مع تضخم أعلى، والحفاظ على أسعار فائدة مشددة"، تعيد تشكيل منحنى العائد بالكامل. تقنياً، التقينا بإشارتين متطرفتين مثيرتين للاهتمام: سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات شهدت حالة نادرة من كسر النطاق وضغط بيعي مفرط، في حين أن سندات السنتين تُعد لإشارة تقاطع ذهبي ضعيفة. ما هي دلالات هذه الإشارات؟ ولماذا فشل الذهب كمَلاذ آمن فجأة؟

سيف داموقليس التضخمي يوشك أن يسقط

تشير المنطق إلى أن أكبر ضغط في سوق سندات الخزانة الأمريكية حالياً ليس من الجغرافيا السياسية، بل من الأسعار نفسها. في اجتماع FOMC الأسبوع الماضي، رأى 9 من أصل 18 عضواً أن هناك حاجة لرفع الفائدة هذا العام، و6 منهم يدعمون رفعها مرتين أو أكثر. هذه النسبة لم يتوقعها أحد تقريباً قبل الاجتماع.

إذا وصل معدل المؤشر الأساسي السنوي لـPCE يوم الخميس فعلاً إلى 3.5%، فسيُفتح الباب على مصراعيه لرفع الفائدة للمرة الثانية هذا العام. والمثير للقلق أكثر، أن الاحتياطي الفيدرالي نفسه رفع توقعه للتضخم الأساسي في 2026 إلى 3.3%، ويرى أن العودة إلى الهدف البالغ 2% قبل نهاية 2028 أمر غير محتمل. هذا يعني أنه حتى في ظل تباطؤ الاقتصاد، يجب الاستمرار في تحمل أسعار الفائدة المرتفعة للحفاظ على المصداقية. سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، كونها الأكثر حساسية لتوقعات أسعار الفائدة طويلة الأجل، فقد يُنظر إلى كل ارتداد حالي فيها كفرصة بيع.

المخاطر الجيوسياسية تعيد كتابة قواعد اللعبة

عادةً، عند التوتر الجيوسياسي، تتدفق الأموال إلى سندات الخزانة الأمريكية والذهب. لكن هذه المرة، كانت اتفاقية السلام بين الولايات المتحدة وإيران بمثابة "مسرحية" تزيد الطين بلة بالنسبة لسندات الخزانة الأمريكية. واشنطن وطهران في جدال مستمر حول نطاق التفتيش النووي، وتيرة رفع العقوبات، ورسوم العبور في مضيق هرمز.

أشارت تحليلات وسائل إعلامية معروفة أن حتى في حال لم يتم إغلاق المضيق نهائياً، فقد تم كسر الافتراض القائل بأن "شريان الطاقة العالمي آمن من المخاطر". بدأ الناقلون والمصافي يعكسون تكلفة التأمين المرتفعة والتحويلات الطويلة في أسعار النفط. أسعار النفط تلقّت دعماً قوياً عند نطاق 68-70 دولار، وهناك زخم يتراكم نحو 86 إلى 90 دولار. صعوبة هبوط أسعار النفط تُضفي مزيداً من الزيت على التوقعات التضخمية المشتعلة أصلاً، ما يجعل عوائد السندات الأمريكية مرشحة أكثر للارتفاع من الهبوط.

إشارتا "الوجهين" لسندات العشر سنوات وسنتين

عند فتح الرسم البياني لمدة 60 دقيقة، ظهرت إشارتان بحاجة للتدقيق.

حالياً، يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.478%، وقد كسر بالفعل الحد السفلي للبولينجر باند عند 4.474%. هذا الكسر يعد فنياً بمثابة ضغط بيعي مفرط، ورغم أن الزخم الهبوطي لا يزال مسيطراً (خطا MACD تحته الصفر)، إلا أن أعمدة DIFF و DEA السالبة بدأت تتقلص. هذه إشارة تحذيرية: السوق يحتاج لتصحيح تقني على المدى القصير، لكنه على الأرجح سيكون مجرد "ارتداد القطة الميتة".


أما بالنسبة لسندات السنتين، فهي عند مستوى 4.196% ملتصقة بالخط الأوسط، وMACD بدأت للتو تُظهر عموداً موجباً ضعيفاً. هذا يدل أن الزخم الهبوطي قصير الأجل بدأ يضعف، وتحوّل السوق لحالة توازن. وعند الجمع بين الاثنين، يبقى الفارق بين عوائد السندات لعشر وسنتين عند حوالي 28 نقطة أساس. هذا الضعف الطويل والتعادل القصير غالباً ما يعني أن السوق ينتظر بيانات PCE يوم الخميس لتعطي توجيهاً جديداً للطرف الطويل. إذا فاقت البيانات التوقعات، سيرتد عائد العشر سنوات بسرعة من منطقة البيع المفرط ويتجه نحو الحد العلوي.

لماذا لم يعُد الذهب ملاذاً آمناً؟

سعر الذهب هبط اليوم نحو 4050 دولار، متراجعاً بأكثر من 4% منذ اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأخير. هذا السقوط الكبير يعكس عملية إعادة تسعير قاسية للأصول الخالية من العائد. عندما يراهن السوق على ثلاث زيادات محتملة للفائدة هذا العام، تصبح تكلفة الاحتفاظ بالذهب مرتفعة للغاية.

مؤشر الدولار الأمريكي بلغ أعلى مستوى له منذ 13 شهراً، ما جعل الذهب مكلفاً للمشترين الأجانب. في الوقت نفسه، تراجعت الحماسة لدى صناديق ETF الذهبية. ووفقاً لمصادر إعلامية معروفة نقلت عن مؤسسات، فعلى الرغم من أن شراء البنوك المركزية عند الأسعار المنخفضة يكوّن بعض الدعم، إلا أن حالة القلق المتواصلة لدى الاحتياطي الفيدرالي تجاه التضخم تبقي اهتمام المستثمرين ضعيفاً. حتى أن بعض المؤسسات خفّضت بشكل كبير توقعاتها لمتوسط سعر الذهب ربع السنوي بأكثر من 400 دولار. الجغرافيا السياسية كان ينبغي أن تكون لصالح الذهب، لكن قوة الدولار وتوقعات رفع الفائدة تغلبت تقريباً على كل دوافع التحوط.

توقعات الاتجاه

على المدى القصير، بيانات PCE يوم الخميس هي العنصر الحاسم. إذا جاء التضخم الأساسي أقل من 3.5%، فقد يؤدي تسييل صفقات البيع المتراكمة لعوائد سندات العشر سنوات إلى انعكاس حاد للأسفل، وسيحظى الذهب باستراحة ثمينة. عندئذ، إذا أدت أخبار جيوسياسية إلى ارتفاع النفط، ستصبح ديناميات السوق فوضوية للغاية. أما إذا أتت بيانات التضخم متوافقة أو أعلى من المتوقع، فستكون حالة البيع المفرط لعائد العشر سنوات مجرد محطة وسيطة في الهبوط، وسيتم ابتلاع أي ارتداد تقني بسرعة من قِبل البائعين، متجهاً إلى منطقة المقاومة بين 4.55% و4.60%. أما الذهب، فقد يفقد في تلك الحالة حاجز 4000 دولار النفسي ليختبر قيعاناً أكثر صلابة. على المدى الأبعد، ما دام الاحتياطي الفيدرالي متشبثاً بموقفه المتشدد، من الصعب توقع انعكاس هيكلي للضغوط على السندات والذهب.

أسئلة شائعة

لماذا في ظل التوتر الحالي بين أمريكا وإيران، هبط الذهب بدلاً من الارتفاع؟
السبب الرئيسي هو الدولار وأسعار الفائدة. صحيح أن هناك تجاذباً بين أمريكا وإيران، لكن الأسواق لا تتوقع اندلاع صراع عسكري شامل يقطع إمدادات النفط فوراً. التوتر الجيوسياسي يؤدي حالياً إلى رفع أسعار النفط، ما يعزز توقعات "التضخم - رفع الفائدة". هذا يرفع الدولار ويزيد من أسعار الفائدة الفعلية. وبما أن الذهب لا يدر فائدة، فإن توقعات رفع الفائدة تجعل تكلفة امتلاكه أعلى وتدفع رؤوس الأموال المؤسساتية للخروج والانتقال نحو الأصول الدولارية.

عائد العشر سنوات كسر الحد السفلي، هل هذا وقت الشراء؟
الإشارات التقنية بالبيع المفرط تعني فقط وجود حاجة قصيرة لتصحيح للأعلى، لكنها ليست دعوة عمياء للشراء. حالياً ترتيب MACD يظهر تقاطعاً هبوطياً ولم يؤكد إشارة التقاطع الذهبي بعد. قبل إعلان بيانات PCE يوم الخميس، يبدو هذا الشكل أقرب لفخ لاستدراج المشترين. منطقياً، قبل صدور بيانات التضخم الحاسمة، أي ارتداد بسبب البيع المفرط قد يكون هشاً ويخضع لإعادة تسعير سريعة.

ظهور تقاطع ذهبي في عوائد السنتين، ماذا يعني ذلك؟
إشارة التقاطع الذهبي الضعيفة على المستوى الزمني لستين دقيقة تعكس ضعف الزخم الهبوطي وبدء المتفائلين بإجراء تجربة. لكنها ليست مؤشراً لانعكاس الاتجاه. نطاق البولنجر يضيق حالياً، ما يدل على حالة ترقب وانتظار لاتجاه جديد. إذا دعمت بيانات الخميس وقف رفع الفائدة، قد يقود هذا التقاطع إلى ارتداد قصير الأجل؛ أما إذا جاءت البيانات أقوى بكثير من المتوقع، فسوف تختفي هذه الإشارة بسرعة.

إذا ارتفع النفط فعلاً إلى 90 دولار، ما تأثير ذلك على سندات الخزانة الأمريكية؟
المسار التأثيري مباشر جداً. ارتفاع أسعار النفط ينعكس على تكاليف النقل والصناعة الكيماوية، مما يؤدي في النهاية إلى رفع الأسعار. الاحتياطي الفيدرالي يركز على المؤشر الأساسي (PCE) والذي يستثني الغذاء والطاقة، لكن ارتفاع أسعار الطاقة يرفع بشكل غير مباشر تكاليف الخدمات والسلع الأساسية. بمجرد تزايد التوقعات التضخمية، سيطالب السوق بعلاوة مخاطر زمنية أعلى، مما يزيد الضغوط على بيع السندات الطويلة وارتفاع العوائد.

حالياً فارق عوائد السندات الطويلة والقصيرة عند 28 نقطة أساس، هل هذا طبيعي؟
هذه الحالة تمثل انحداراً تعويضياً لكنها لا تُعد صحية. الانحدار الطبيعي يحدث عندما تستقر الفوائد القصيرة ويرتفع الطويل مدفوعاً بتفاؤل اقتصادي. أما في الوضع الراهن، فإن العوائد الطويلة ترتفع نتيجة مخاوف التضخم وعجز الموازنة، في حين أن القصيرة ثابتة بسبب تثبيت الفائدة. هذا التوسع في الفارق يعكس القلق من الأخطاء السياسية وليس تفاؤلاً اقتصادياً.