تخمينات وول ستريت: ما هي الخطوة التالية لـ Yellen "لإنقاذ سندات الخزانة الأمريكية"؟

اتخذ وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسينت (Scott Bessent) نهجًا أكثر فاعلية في إدارة الديون الوطنية، وهذا التحول يقلب قابلية التنبؤ طويلة الأمد في سوق السندات الأمريكية، مما يدفع وول ستريت إلى الإسراع في استكشاف التعديلات الكبيرة المحتملة في استراتيجية الاقتراض الحكومي خلال الأشهر المقبلة.

ووفقًا لوكالة بلومبيرغ في 26 أغسطس، ومع إعلان خطة إعادة شراء السندات التي وصفها بيسينت بأنها "عملية التحول في الخزانة (Treasury twist)" الأسبوع الماضي، تحول تركيز السوق بسرعة نحو خطة إصدار السندات الفصلية للخزانة في 4 نوفمبر. وحذر استراتيجيون من بنوك الاستثمار في وول ستريت مثل بنك أوف أمريكا ودويتشه بنك من أنه بالنسبة لسوق السندات الأمريكية الذي تبلغ قيمته 31 تريليون دولار، أصبح هذا البيان المرتقب يمثل سابقة من عدم اليقين.

حاليًا، تتوقع المؤسسات الرئيسية في وول ستريت أن تشير وزارة الخزانة في نوفمبر إلى أن الزيادات المستقبلية في الاقتراض ستتم من خلال أذون الخزانة قصيرة الأجل والسندات الأقصر أجلًا، مع توسيع حجم عمليات إعادة الشراء لتخفيف الضغط على عوائد السندات طويلة الأجل. وأشارت بعض بنوك الاستثمار حتى إلى أن إمكانية خفض حجم إصدار السندات طويلة الأجل مباشرةً، وهو خيار جريء، تزداد احتماليته.

وفي وقت تستقر فيه عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل عند أعلى مستوياتها منذ سنوات عدة، يضخ تخلي وزارة الخزانة عن التقليد الطويل "بأن تكون منتظمة وقابلة للتنبؤ" تقلبًا جديدًا في السوق. يواجه المستثمرون عصرًا جديدًا في إدارة الديون الأمريكية ويعيدون تقييم تعرضهم للمخاطر ضمن محافظهم الاستثمارية.

خطة إصدار السندات في نوفمبر تصبح "مجهول السوق"

أحدثت التحركات الأخيرة لبيسينت قطيعة مع الهدوء الذي ساد مجال صنع السياسات الأمريكية لسنوات طويلة. وذكرت ميغان سويبر، المدير التنفيذي لاستراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في Bank of America Corp، أن سوق السندات يدخل "عالمًا جديدًا تمامًا" في إدارة الديون الأمريكية.

وعلى الرغم من أن بيسينت استبعد في الوقت الحالي أي تعديلات على خطة المزادات المعتادة وأكد أن وزارة الخزانة ستلتزم بالجدول الزمني الحالي على الأقل حتى الإعلان المقبل لخطة السندات، إلا أن توقعات السوق تغيرت بالفعل.

وأشار إيان لينغن، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في BMO Capital Markets، إلى أن تحركات بيسينت جعلت من بيان إصدار السندات في نوفمبر فعليًا "مجهولًا كبيرًا". وأكد أنه لم يعد بالإمكان استبعاد احتمال تقليص حجم مزادات السندات.

بالإضافة إلى ذلك، أدخلت وزارة الخزانة في أحدث إرشاداتها الخاصة بإصدار السندات تعديلًا دقيقًا في الصياغة، إذ قالت إن المسؤولين يدرسون "تغييرات محتملة" في مبيعات الكوبونات وسندات معدلات الفائدة المتغيرة Future Floating Rate Notes، بدلًا من كلمة "زيادة" المستخدمة في الإرشادات السابقة. ويرى المحللون أن ذلك يعطي الخزانة مجالًا أكبر لخفض إصدارات السندات طويلة الأجل.

مقايضة استراتيجية التوسع في إعادة الشراء وتقليص عمر الدين

وبحسب التقارير، قد تبدأ وزارة الخزانة في التعديل من خلال عمليات إعادة الشراء. ويرى فريق الاستراتيجية بقيادة ستيفن زينغ من Deutsche Bank AG أن الوزارة قد ترفع حجم العمليات في الطرف الطويل إلى ما يزيد عن الحد الأدنى المقترح في البداية البالغ 4 مليارات دولار.

وقد يخفي المسؤولون حتى حجم العملية إلى اليوم السابق مباشرة، مما يقلل من قابلية التنبؤ ببرنامج إعادة الشراء ويرفع بشدة عتبة بيع المستثمرين المكشوفين للسندات طويلة الأجل.

ومع ذلك، من الصعب أن تؤدي عمليات إعادة الشراء الموسعة وحدها إلى تحويل حقيقي في هيكل استحقاق الديون الحكومية. فخلافًا للاحتياطي الفيدرالي، لا تستطيع وزارة الخزانة تمويل عمليات شرائها عبر خلق أموال جديدة من العدم. وهذا يعني أن عمليات إعادة الشراء يجب تمويلها في نهاية المطاف من خلال إصدارات إضافية (غالبًا أذون خزانة قصيرة الأجل)، أو باستخدام النقد من حسابات وزارة الخزانة.

وأشارت Morgan Stanley إلى أن حسابات وزارة الخزانة يمكن أن توفر 80 إلى 200 مليار دولار لعمليات إعادة الشراء.

وقال مارتن توبياس، استراتيجي أسعار الفائدة في Morgan Stanley، إن التوسع في عمليات إعادة الشراء قد يكون مجرد خطوة انتقالية حتى صدور خطة إصدار السندات في نوفمبر. ويرى أن المحرك الرئيسي لتقلب السوق سيكون في نهاية المطاف كيفية خفض وزارة الخزانة للعمر المتوسط المرجح للديون.

وتوقع توبياس أن الوزارة ستزيد تدريجيًا مبيعات السندات الأقصر أجلًا مع الحفاظ على ثبات مبيعات السندات الأطول أجلًا، لكن في الأسبوع الماضي تصاعدت أخطار خفض مزادات السندات طويلة الأجل مباشرة.

مخاطر خفض إصدارات السندات طويلة الأجل والجدل حولها

يدرس بعض الاستراتيجيين خططًا إصلاحية أكثر جرأة.

وقد أخرت Citigroup توقعها للمزادات الأكبر حتى عام 2028 ورفعت من تقدير المخاطر الطرفية لاحتمال أن تلغي وزارة الخزانة في نهاية المطاف سندات الخزانة لأجل 20 سنة. وقد أُعيد إدخال هذا الجيل من السندات عام 2020 على يد وزير الخزانة الأول في إدارة ترامب ستيفن منوشين (Steven Mnuchin).

وعلى الرغم من أن أجله أقصر، فإن عائد سندات الخزانة لأجل 20 عامًا يعادل حاليًا تقريبًا عائد سندات 30 عامًا، ويبدو هذا غير منطقي في ظل الميل التصاعدي لمنحنى العائد الأمريكي.

وقال جيسون ويليامز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في Citigroup، إن نظرًا للأداء السيئ لسندات الـ 20 سنة مقارنة بسندات الـ 10 سنوات والـ30 سنة، فقد تقلص الخزانة مزاداتها، وربما تستفيد هذه السندات أكثر من أي إجراء مستقبلي.

ومع ذلك، ذكرت التقارير أن خفض إصدار السندات طويلة الأجل مباشرة يواجه تحديات واقعية. فقد توقفت وزارة الخزانة عن بيع السندات لأجل 30 عامًا في 2001، لكن الأجواء المالية آنذاك كانت مختلفة تمامًا، إذ أدى فائض الميزانية إلى تقليل احتياج الحكومة للتمويل. أما في ظل مستويات الإصدار المرتفعة حاليًا، فإن إلغاء أي سندات بفترة استحقاق معينة سيضطر الفترة الأخرى لتحمل عبء الاقتراض.

وحذر كيفين فلاناغان، رئيس استراتيجية الاستثمار في WisdomTree، من أن تقليص إصدار السندات في نهاية المنحنى ومحاولة تعويضه في أماكن أخرى يعد صعبًا رياضيًا للغاية. وقال إن سوق السندات سينظر إلى هذه الخطوة بأنها تلاعب من وزارة الخزانة إذا سلكت هذا الطريق، وقد يؤدي ذلك في النهاية إلى نتائج عكسية.