موجات أغسطس الصاخبة: تدخل بيزنت يكشف أوراق السياسة بهدوء

كان من المفترض أن يكون شهر أغسطس فترة ركود في السوق، لكنه تحول إلى مناسبة لإطلاق إشارات سياسية عميقة.

تدخل وزير الخزانة الأمريكي بيسنت (Scott Bessent) تدريجياً في سعر صرف الدولار مقابل الين الياباني وسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، ليبعث إلى السوق رسالة واضحة: السلطات تفضل خفض قيمة العملة ولا تسمح بانهيار سوق السندات. هذا التصريح أعاد تشكيل منطق تموضع المستثمرين لتصبح أصول مثل الذهب وbitcoin والمعادن موضوع تركيز السوق، في حين تتسارع رواية الذكاء الاصطناعي من مرحلة "البناء" إلى "مرحلة التطبيق". وقد صنف الشريك في Goldman Sachs، Mark Wilson، سلسلة هذه الأحداث بأنها "سلسلة أحداث أغسطس ذات العواقب الجسيمة".

يعتقد Wilson أن تدخل بيسنت هو النقطة الأهم في السياسة هذا الشهر. فقد تدخل أولاً في سعر صرف الدولار مقابل الين، ثم دفع لإجراء عمليات إعادة شراء لسندات الخزانة طويلة الأجل – فيما يعرف بـ"عملية التشويه" (twist) – مع توسيع قدرة الميزانيات العمومية للبنوك وتضييق ميزانية الاحتياطي الفيدرالي وغير ذلك من الإجراءات، ليظهر أن صندوق أدوات السياسة بعيد عن النفاد. وأشارت مجموعة أسعار الفائدة في Goldman Sachs إلى أن هذه العمليات قد تحسن التوازن بين العرض والطلب على السندات طويلة الأجل، لكنها لا تمس الأسباب الجذرية التي تدفع لارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل عالمياً (وليس في الولايات المتحدة فقط).

وقد جاء رد فعل السوق على هذه الإشارات السياسية سريعاً ومباشراً. على مدى الأيام العشرة الماضية، أصبح هناك قلق واضح لدى المستثمرين من قلة تعرضهم لأصول "حفظ القيمة"، وعادت منطقية الاستثمار في الذهب وbitcoin والمعادن إلى صلب كل حوار استثماري.

وفي الوقت نفسه، قفزت القيمة السوقية لشركة Nvidia في يوم واحد بنحو 500 مليار دولار، وسجل صندوق ETF البرمجي IGV أفضل ارتفاع يومي منذ عشرين عاماً، لكن مؤشر S&P 500 انخفض بنسبة 0.7% في نفس اليوم بعد استبعاد أسهم الذكاء الاصطناعي، وهو ضعف في اتساع السوق نادر في هذا القرن – روايتان متناقضتان تسيران في نفس السوق.

الورقة السياسية: المعنى الحقيقي لـ"عملية التشويه" التي يقودها بيسنت

استمرار صعود عوائد السندات طويلة الأجل هو الخطر الظاهر الذي يواجه سوق الأسهم الصاعد لفترة طويلة، وهذا واضح خصوصاً في ظل تدهور الأوضاع المالية بالاقتصادات المتقدمة. وقد مثلت تدخلات بيسنت نقطة تحول سياسية مهمة.

وأشار Mark Wilson إلى أن "عملية التشويه" التي قام بها بيسنت مع باقي الإجراءات الحديثة تنقل رسالة أساسية: أصبح تنسيق السياسات بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة أكثر وضوحاً، وستبذل السلطات كل ما بوسعها لدعم النمو الاسمي. هذه ليست مسألة إعادة شراء سندات بقيمة مئات المليارات لتغيير حجم الدين، بل المسألة هي أن استجابة السياسة أصبحت أكثر وضوحاً – السلطات ستختار خفض قيمة العملة قبل أن ينكسر سوق السندات.

وأوضحت مجموعة أسعار الفائدة في Goldman Sachs أن هذه العمليات قد تحسن التوازن بين العرض والطلب على الهامش، لكن الدافع الرئيسي لصعود العوائد – الحسابات المالية للدول المتقدمة – لم يتغير. لكن لهذا التدخل أهمية على مستوى التموضع أكبر بكثير من فعاليته التقنية: فهو يخبر المستثمرين أن النمو الاسمي مدعوم سياسياً، وأن من ليس لديه تعرض كافٍ لأصول "حفظ القيمة"، قد تخلف عن الركب.

ويرى Wilson أن منطقية الاستثمار في الذهب وbitcoin والمعادن عادت خلال الأيام العشرة الأخيرة إلى صلب النقاش في السوق، كترجمة مباشرة لهذه الإشارة السياسية.

النمو الاسمي: رواية كلية لإنفاق رأس المال لدى Nvidia والذكاء الاصطناعي

هدف تدخلات بيسنت السياسي واضح: دعم النمو الاسمي القوي للاقتصاد الأمريكي. يقول Wilson إنه على المستوى الجزئي لا شيء يعكس هذه الرواية أكثر من شركة Nvidia.

رفعت Goldman Sachs بعد إعلان Nvidia عن نتائج فصلية قوية توقعاتها لإيرادات الشركة في 2028 إلى 955 مليار دولار، أي بزيادة 165 مليار دولار عن التوقعات السابقة – وكأن شركة بحجم Mercedes-Benz أو BP ظهرت بين عشية وضحاها (من حيث الإيرادات).

الأكثر إثارة للإعجاب أن Goldman Sachs تتوقع أن ترتفع إيرادات Nvidia في العامين القادمين بـ543 مليار دولار (من 412 مليار دولار في 2026 إلى 955 ملياراً في 2028)، ما يعدل مجموع أكبر شركتين في أوروبا من حيث الإيرادات – Volkswagen وShell.

في الوقت نفسه، سجل إصدار السندات الاستثمارية في أغسطس رقماً تاريخياً جديداً بمساهمة كبيرة من شركات الحوسبة السحابية الضخمة (hyperscalers). وأعلنت Nvidia تأسيس تحالف تمويلي بقيمة 500 مليار دولار لضمان قيمة إعادة بيع GPU، وهو إجراء ذو أثر بالغ: يسهم في توحيد المواصفات والقدرات الحسابية، القضاء على عنق زجاجة التمويل كمحدد للنمو، وخفض تكلفة رأس المال على أكبر بناة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

تحول رواية الذكاء الاصطناعي: من "فترة البناء" إلى "فترة التطبيق"

أبرز إعلانان للشركات وصول الذكاء الاصطناعي لمرحلة جديدة.

في 19 أغسطس، قفز سهم Moderna بنسبة 175% في يوم واحد، مسجلاً أكبر ارتفاع يومي في تاريخ مكونات S&P 500، بعدما أعلنت الشركة عن نتائج لقاح شخصي لمنع عودة سرطان الميلانوما، ما أبرز إمكانية علاج السرطان بطريقة شخصية وفعّالة.

في اليوم ذاته، أعلنت Stripe استحواذها على OpenRouter، وذكرت في رسالة للمساهمين: "نعتبر أن 1 يناير يمثل بداية التفرد... نرى نقطة تحول كبرى في الاتجاهات طويلة الأمد... أمل الذكاء الاصطناعي ووعده أنه سيحقق رخاءً مادياً أكبر."

ويرى Mark Wilson أن هذين الإعلانين يُبرزان بوضوح احتمالات الانتقال بالذكاء الاصطناعي من مرحلة "البناء" إلى مرحلة "الفائدة العملية". "لم يعد الذكاء الاصطناعي مجرد روبوتات محادثة؛ فحالات الاستخدام مثل Moderna وبيان Stripe حول التفرد لم تعد خيالاً علمياً."

ينتقل تركيز السوق من المستفيدين من بناء الذكاء الاصطناعي (الذاكرة، أشباه الموصلات، العتاد) إلى المستفيدين الحقيقيين من مرحلة توظيف الذكاء الاصطناعي – الشركات التي لم ينعكس هذا التحول بعد على أسعار أسهمها.

انقسامات السوق: روايتان وسوق واحدة

على الرغم من الطابع الإيجابي للأحداث المذكورة أعلاه، إلا أن إدارة المخاطر خلال أغسطس لم تكن سهلة أبداً.

• بعد إعلان نتائج Nvidia، زادت قيمتها السوقية في يوم واحد بنحو 500 مليار دولار ثم فقدت نحو 250 مليار دولار في اليوم التالي؛

• سجل ETF البرمجي IGV أفضل مكاسب يومية في عشرين عاماً؛

• ومع ذلك، سجلت اتساع السوق في ذلك اليوم مستوى ضعيف للغاية – لم يحدث في هذا القرن سوى مرة واحدة أن ارتفع S&P 500 بأكثر من 60 نقطة أساس مع هذا العدد القليل من الأسهم الصاعدة.

• "استبعاد أسهم الذكاء الاصطناعي من S&P 500" أدى لانخفاض المؤشر بنسبة 0.7% في ذلك اليوم، كما انخفضت محفظة "الفائزين من الذكاء الاصطناعي مقابل الخطر" التي بنتها Goldman Sachs بنسبة 3%.

يُفسّر Mark Wilson ذلك بأن النمو الصاروخي لإيرادات Nvidia قد يستنزف الإنفاق في قطاعات أخرى، كما أظهرت نتائج Salesforce أن البرمجيات بحد ذاتها قد تصبح المستفيد الرئيس من الذكاء الاصطناعي في بعض القطاعات.

تصاعدت بلا شك صعوبة التموضع والتنبؤ بانكشافات الذكاء الاصطناعي – فلا يزال هناك وزن كبير للبرمجيات على جانب البيع في مؤشر الزخم لفترة 12 شهراً لدى Goldman Sachs، بينما يتساوى وزنها في جانب الشراء لمؤشر الزخم لفترة 3 أشهر. وقد أدى الارتباط القوي بين فائزين الذكاء الاصطناعي والزخم في يونيو ويوليو إلى احتمال إطالة مدة تصفية المراكز المتراصة أكثر مما هو متوقع، وقد يتبع ذلك تقليص إجمالي الانكشاف.

خلاصة القول، يرى Wilson أن مسار الأحداث في أغسطس يتجه في نفس الاتجاه: الحكومة ستدعم النمو الاسمي، والاستثمار الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي لن يتوقف، ومرحلة "الفائدة العملية" لم تعد خيالاً علمياً.

ومع ذلك، السوق لا يسعر قصة واحدة، بل قصتين، وهاتان القصتان لا تنتميان إلى نفس المسار السعري.

شركات الحوسبة السحابية الضخمة تصدر سندات استثمارية بمستوى قياسي، وضمان إعادة بيع GPU بقيمة 500 مليار دولار، وأداء يومي قياسي لصناديق البرمجيات في عشرين عاماً – وفي نفس الوقت، انخفض S&P 500 بعد استبعاد الذكاء الاصطناعي، وسجل اتساع السوق أحد أسوأ مستوياته في القرن، وتعرضت محفظة فائزين الذكاء الاصطناعي لانتكاسة قوية.

يرى Wilson أن هذا ليس سوق صاعداً نقياً. بل هو سوق مقتنع بأن الدولة لن تسمح بانهيار العوائد طويلة الأجل أو النمو الاسمي، لكنه لا يزال يتجادل من سيستفيد بالفعل.