موجات أغسطس العنيفة: تدخل Besant يكشف عن أوراق السياسة تدريجياً

كان من المفترض أن يكون شهر أغسطس موسم ركود في الأسواق، لكنه تحول إلى مناسبة لإطلاق إشارات سياسية عميقة.

تدخل وزير الخزانة الأمريكي بيسينت (Scott Bessent) بشكل متتالٍ في سعر صرف الدولار مقابل الين الياباني وقسم السندات الأمريكية طويلة الأجل، وأرسل للأسواق رسالة واضحة: تفضل السلطات خفض قيمة العملة على السماح بانهيار سوق السندات. هذا التصريح أعاد تشكيل منطق تموضع المستثمرين، وأصبحت الذهب وbitcoin والمعادن الأساسية محور تركيز السوق، في حين أن السرد الخاص بالذكاء الاصطناعي يتحول بسرعة من "مرحلة البناء" إلى "مرحلة التطبيق". وقد وصف شريك Goldman Sachs مارك ويلسون هذه السلسلة من الأحداث بأنها "تسلسل أحداث أغسطس بعواقب خطيرة".

يرى ويلسون أن تدخل بيسينت يمثل نقطة السياسة الأهم هذا الشهر. حيث تدخل أولاً في الدولار مقابل الين، ثم دفع نحو إعادة شراء السندات الأمريكية طويلة الأجل—ما يسمى بـ"عملية الالتواء" (twist)—مع اتخاذ إجراءات مصاحبة لتوسيع قدرة ميزانيات البنوك والضغط على تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ما يدل على أن صندوق أدوات السياسات لم يصل إلى حدوده. وأشارت مجموعة أسعار الفائدة في Goldman Sachs إلى أن هذه العمليات في إعادة الشراء قد تحسن العرض والطلب في القسم الطويل، لكنها لم تمس العوامل الأساسية التي تدفع العائدات الطويلة عالمياً (وليس فقط في أمريكا) للصعود.

تفاعل السوق مع هذه الإشارة السياسية كان سريعًا ومباشرًا. في الأيام العشرة الماضية، شعر المستثمرون بقلق واضح من افتقارهم للتعرض لأصول "حفظ القيمة"، وأعاد الذهب، وbitcoin والمعادن منطق الاستثمار إلى قلب كل نقاش بين المستثمرين.

وفي الوقت نفسه، قفزت القيمة السوقية لشركة Nvidia بمقدار ما يقارب 500 مليار دولار في يوم واحد، وسجل صندوق IGV للبرمجيات أعلى مكاسب يومية منذ عشرين عامًا، ولكن مؤشر S&P 500 انخفض بنسبة 0.7% في ذلك اليوم إذا استُبعدت الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وكان اتساع السوق ضعيفًا بشكل نادر في هذا القرن—هناك سردان متناقضان يعملان في نفس السوق.

ورقة السياسة: المعنى الحقيقي لـ"عملية الالتواء" لبسينت

إن استمرار ارتفاع عائدات السندات الطويلة هو خطر واضح يواجه السوق الصاعد لأسهم الأسهم، خاصة في ظل التدهور العام في أوضاع المالية العامة للدول المتقدمة. تشكل سلسلة تدخلات بيسينت نقطة تحول سياسية مهمة.

ويشير مارك ويلسون إلى أن "عملية الالتواء" التي طبقها بيسينت، جنباً إلى جنب مع إجراءات السياسات الأخرى الأخيرة، تنقل رسالة محورية: أصبح التنسيق بين سياسات الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة أكثر وضوحاً، وستتخذ السلطات جميع الإجراءات لدعم النمو الاسمي. القضية هنا لا تتعلق بإعادة شراء سندات بقيمة بضع مئات من المليارات من الدولارات يمكنها تغيير حجم الديون، بل تتعلق بأن دالة الاستجابة السياسية أصبحت أوضح: ستختار السلطات خفض قيمة العملة قبل انهيار سوق السندات.

وقد أكد فريق أسعار الفائدة في Goldman Sachs بشكل واضح أن عملية إعادة الشراء الأخيرة قد تحسن العرض والطلب على الهامش في القسم الطويل، لكن الدوافع الأساسية لصعود العائدات الطويلة على المستوى العالمي—خاصة الحسابات المالية للدول المتقدمة—لم تتغير. مع ذلك، تكمن أهمية هذا التدخل في إعادة تعريف التموضع الاستثماري أكثر من نتائجه التقنية: إنه يخبر المستثمرين بأن النمو الاسمي مدعوم سياسياً، وأولئك ممن ليس لديهم تعرض كاف لأصول "حفظ القيمة" قد تخلفوا عن وتيرة التغيرات.

يرى ويلسون أن عودة منطق الاستثمار في الذهب وbitcoin والمعادن إلى قلب السوق في الأيام العشرة الماضية هو انعكاس مباشر لهذه الإشارة السياسية.

النمو الاسمي: السرد الاقتصادي حول إنفيديا ونفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية

هدف سياسة تدخل بيسينت واضح: دعم النمو الاسمي القوي للاقتصاد الأمريكي. يقول ويلسون إنه على المستوى الجزئي، لا شيء يجسد هذا السرد أفضل من Nvidia.

بعد أن أعلنت Nvidia عن نتائج فصلية قوية، رفعت Goldman Sachs توقعاتها لإيرادات الشركة في 2028 إلى 955 مليار دولار، أي أعلى بمقدار 165 مليار دولار عن التوقعات السابقة—ما يعادل إنشاء شركة بحجم Mercedes-Benz أو BP بين عشية وضحاها (من حيث الإيرادات).

الأكثر إثارة للانتباه هو توقع Goldman Sachs أن تحقق Nvidia نموًا في الإيرادات قدره 543 مليار دولار في العامين المقبلين (من 412 مليار دولار في 2026 إلى 955 مليار دولار في 2028)، أي ما يعادل الجمع بين حجمي أكبر شركتين في أوروبا من حيث الإيرادات—Volkswagen وShell—خلال عامين.

وفي الوقت ذاته، سجلت إصدارات السندات الاستثمارية في أغسطس أعلى مستوى في التاريخ، وساهمت شركات الحوسبة السحابية الهائلة (hyperscalers) بشكل كبير في ذلك. وأعلنت Nvidia عن تأسيس تحالف تمويلي بقيمة 500 مليار دولار كضمان لقيمة وحدات معالجة الرسومات GPU، وهذه المبادرة تحمل أهمية أعمق: ستدفع نحو توحيد معايير مواصفات وقدرات الحوسبة، وتلغي الاختناقات التمويلية كمحدد محتمل للنمو، وتخفض فعلياً تكلفة رؤوس الأموال لمُنشئي بنية الذكاء الاصطناعي التحتية الكبرى.

تحول السرد الخاص بالذكاء الاصطناعي: من "مرحلة البناء" إلى "مرحلة التطبيق"

قدمت إعلانات شركتين توضيحًا حادًا للمرحلة الجديدة في تطور الذكاء الاصطناعي.

في 19 أغسطس، قفز سعر سهم Moderna بنسبة 175% في يوم واحد، وهو أكبر ارتفاع يومي على الإطلاق بين مكونات مؤشر S&P 500؛ وذلك بعد إعلان الشركة عن نتائج بحثية حول الوقاية من تكرار سرطان الجلد باستخدام لقاحات شخصية، في عرض لإمكانية علاج السرطان بشكل شخصي وفعّال.

وفي اليوم نفسه، أعلنت Stripe عن استحواذها على OpenRouter، وذكرت في رسالتها للمساهمين: "نعتقد أن 1 يناير يمثل بداية التفرد ... لقد لاحظنا نقطة تحول رئيسية في الاتجاهات على المدى الطويل ... إن وعد الذكاء الاصطناعي وآمال الجماعة أنه سيحقق ازدهاراً مادياً أكبر."

يرى مارك ويلسون أن هذين الإعلانين يكشفان بوضوح عن إمكانيات الابتكار في انتقال الذكاء الاصطناعي من مرحلة "البناء" إلى مرحلة "المنفعة". لم يعد الذكاء الاصطناعي محصورًا في روبوتات المحادثة فقط، وتطبيقات Moderna وتعبير Stripe عن "التفرد" لم تعد مجرد روايات خيال علمي.

ينتقل انتباه السوق من المستفيدين من فترة بناء الذكاء الاصطناعي (الذاكرة، أشباه الموصلات، الأجهزة) إلى المستفيدين الحقيقيين من فترة التطبيق—أي تلك الشركات التي لم يعكس سعر أسهمها بعد هذا التحول.

تشقق السوق: سردان في سوق واحد

رغم أن الأحداث السابقة جاءت في عمومها إيجابية، إلا أن إدارة المخاطر في أغسطس لم تكن سهلة على الإطلاق.

• بعد إعلان نتائج Nvidia، زادت قيمتها السوقية بنحو 500 مليار دولار في يوم واحد، ثم خسرت في اليوم التالي قرابة 250 مليار دولار؛

• سجل صندوق IGV للبرمجيات أعلى مكاسب يومية خلال عشرين عاماً؛

• ومع ذلك، كان اتساع السوق في ذلك اليوم ضعيفًا للغاية—لم يحدث في هذا القرن سوى مرة واحدة أن ارتفع S&P 500 بأكثر من 60 نقطة أساس وكان عدد الأسهم الصاعدة بهذا القليل.

• "S&P 500 باستثناء AI" انخفض بنسبة 0.7% في ذلك اليوم، وتراجع زوج Goldman Sachs "فائزوا الذكاء الاصطناعي مقابل المخاطر" بنسبة 3%.

يفسر مارك ويلسون ذلك بأن النمو المذهل لإيرادات Nvidia قد يكون على حساب قطاعات أخرى، كما أظهرت نتائج Salesforce أن البرمجيات نفسها ستصبح المستفيد الرئيسي من الذكاء الاصطناعي في بعض المجالات.

تتزايد صعوبة التموضع والتوقعات بشأن التعرض للذكاء الاصطناعي بلا شك—لا تزال البرمجيات تحتل وزنًا كبيرًا في الجانب القصير لعامل الزخم لمدة 12 شهرًا حسب Goldman Sachs، لكن وزنها في الجانب الطويل لعامل الزخم لمدة 3 أشهر أصبح مساويًا تقريبًا. إن الارتباط العالي بين المستفيدين من الذكاء الاصطناعي وعوامل الزخم في يونيو ويوليو يشير إلى أن عملية تصفية المراكز المتوافقة على الإجماع قد تستغرق وقتًا أطول من المتوقع، وقد يتبعها خفض إجمالي التعرض.

وخلاصة القول، يرى ويلسون أن مجمل أحداث أغسطس تشير إلى اتجاه موحد: ستتدخل الحكومة لدعم النمو الاسمي، ولن تتوقف النفقات الرأسمالية على الذكاء الاصطناعي، ولم تعد مرحلة "المنفعة" ضربًا من الخيال العلمي.

لكن السوق لا يسعر قصة واحدة، بل يسعر قصتين، وهاتان القصتان لا تتواجدان على نفس مسار الأسعار.

إصدارات قياسية لسندات استثمارية من الشركات السحابية العملاقة، ضمان بقيمة 500 مليار دولار لوحدات GPU، أفضل يوم للبرمجيات منذ عقدين—وبالمقابل، هبوط S&P 500 باستثناء AI، وضعف اتساع السوق بين الأسوأ في هذا القرن، وتعرض شديد لمحفظة "فائزوا الذكاء الاصطناعي".

ويرى ويلسون أن هذا ليس سوقًا صاعدًا نظيفًا. هذا سوق بات واثقًا من أن الدولة لن تدع العائدات الطويلة أو النمو الاسمي تسقط، لكنه لا يزال يناقش بصعوبة شديدة أي القطاعات ستجني الثمار الحقيقية لهذا المتغير.