CICC Rohstoffe｜Öl und Gold: Die zweite Hälfte des geopolitischen Marktes

function ft_articletoptg_scrollto(){ let ft_tg_el = document.getElementById('app-qihuo-kaihu-qr'); if(ft_tg_el){ let ft_tg_el_offtop = ft_tg_el.offsetTop - 100; window.scrollTo({ top: ft_tg_el_offtop, behavior: 'smooth' }); } }

Quelle: China International Capital Corporation Rohstoffe

Laut Xinhua vom 8. April haben die USA und der Iran einer zweiwöchigen Waffenruhe zugestimmt und werden Verhandlungen in Pakistan führen; währenddessen werden die USA und Israel Angriffen auf den Iran aussetzen, und der Iran hat zugesichert, dass die Durchfahrt durch die Straße von Hormus in den nächsten zwei Wochen sicher sein wird. Seit März wurde die erste Hälfte der geopolitischen Entwicklungen zwischen den USA und dem Iran von Versorgungserschütterungen und daraus resultierenden Ölpreisanstiegen sowie Energieinflation dominiert, die den Goldpreis unter Druck setzten. Die Aussicht auf Waffenruhegespräche und die Wiederaufnahme der Schifffahrt durch die Straße von Hormus könnte kurzfristige Übertreibungen beim Ölpreis und den Verkaufsdruck auf Gold etwas abmildern; nach Bekanntwerden der Nachrichten fiel der Brent-Ölpreis schnell unter 100 USD pro Barrel, während der COMEX-Goldpreis die Marke von 4800 USD pro Unze überschritt. Ausblickend möchten wir im Ölmarkt darauf hinweisen, dass die geopolitischen Gespräche weiterhin Unsicherheiten bergen und das Risiko einer Rückkehr zu hoher Preisschwankung besteht; zudem ist der akute Mangel an Spot-Öl bereits Realität, und im Vergleich zur Wiederaufnahme des Handels könnten die Golfstaaten für eine Wiederaufnahme ihrer Ölproduktion länger benötigen. Die zweite Hälfte der geopolitischen Entwicklung erfordert daher Aufmerksamkeit hinsichtlich einer stabilen Erholung von Ölhandel und -produktion, wobei bis zu diesem Zeitpunkt ein Rückgang der Ölpreise auf ein moderates Niveau wahrscheinlich auf Widerstand stoßen wird. Im Goldmarkt besteht nach dem Einpreisen von Zinserhöhungserwartungen Spielraum für Anpassungen; ob bei einer Rückführung der Ölpreise nach einem geopolitischen Downgrade, einer Rückkehr der Geldpolitik in Richtung Lockerung oder einer verstärkten Rezession durch Versorgungsengpässe, die den Wert von Gold als sichere Anlage betonen – zyklische Investitionsnachfrage und Preise könnten im weiteren Verlauf eine Erholung erfahren.

　　

Seit März wurden Öl- und Goldmärkte von der geopolitischen Lage zwischen den USA und dem Iran bestimmt. Einerseits sieht sich der Ölmarkt mit den Auswirkungen einer Handelsunterbrechung in der Straße von Hormus konfrontiert, das Bild des Spotmangels ist wohl bereits entstanden. Laut Bloomberg-Satellitendaten war der Öltransport durch die Straße von Hormus im März quasi unterbrochen. Selbst mit Berücksichtigung der verbleibenden iranischen Öl-Ausfuhren (laut Bloomberg circa 1,6 Millionen Barrel/Tag), sowie der durch Pipeline umgeleiteten Öl-Exporten aus Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten (jeweils etwa 3,6 Millionen Barrel/Tag bzw. 700.000 Barrel/Tag), dürfte das Öl-Exportvolumen der Golfregion um 14-15 Millionen Barrel/Tag gesunken sein. Berücksichtigt man die Freigabe von SPR und schwimmenden Ölbeständen auf See auf der Nachfrageseite, dürfte der Netto-Versorgungsschock des Ölmarktes durch den Konflikt zwischen den USA und dem Iran bei etwa 11-12 Millionen Barrel/Tag liegen. Nach aktuellem Stand hat sich die von uns zu Beginn des Konflikts bereits thematisierte Veränderung in den Spot-Überkapazitäten manifestiert; ohne Veränderung auf der Nachfrageseite ist das aktuelle Öl-Spot-Gleichgewicht von einem Überschuss von etwa 2,5 Millionen Barrel/Tag auf einen Mangel von 8-9 Millionen Barrel/Tag gewechselt. Mit fortgesetzter Handelsunterbrechung und zunehmenden Auswirkungen stieg der Schwankungsbereich des Brent-Ölpreises ab Ende März auf 100 USD pro Barrel – weg von unserem zuvor erwarteten moderaten Szenario (Q1/Q2-Center von Brent bei 75 USD und 80 USD) hin zum Risikoszenario (Q1/Q2-Center bei 80 USD und 120 USD).

Andererseits steht der Goldmarkt unter dem Einfluss von Energieinflation und Zinserwartungen, wodurch die risikobehaftete Anlageklasse den Verkauf von Gold-ETFs in Europa und Amerika dominiert. Der COMEX-Goldpreis fiel im März um 10,9 %, das erste Mal seit 2013 und das fünfte Mal seit 2000 mit monatlichen Rückgängen über 10 %. Wir sehen den Hauptgrund des Rückgangs in dem Anstieg der Ölpreise und damit verbundenen Inflationsrisiken, die Unsicherheiten für die Zinssenkungserwartungen der Federal Reserve schaffen und Verkaufsdruck auf die im Vorjahr stark erhöhten Gold-ETFs verursachen. Laut WGC wurden weltweit im März Gold-ETFs um 87 Tonnen reduziert – der stärkste monatliche Rückgang seit Oktober 2022 –, wobei Nordamerika Hauptverkäufer war mit einem Minus von 82 Tonnen Gold, Europa steuerte 11 Tonnen bei; Asien und andere Regionen erhöhten hingegen um circa 6 Tonnen, was auf Absicherungsbedarf hindeutet, jedoch den Verkaufsdruck in Europa und Amerika nicht vollständig ausgleichen konnte. Zudem sorgte die temporäre Liquiditätskrise auch für Druck auf Futures und Optionsbestände, was die kurzfristigen Verluste bei Gold weiter verstärkte.

Diagramm 1: USA-Iran-Konflikt steuert entgegengesetzte Entwicklung von Öl- und Goldpreis

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 2: USA-Iran-Konflikt könnte Überkapazität am Ölmarkt beendet haben

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

　　

Am 8. April einigten sich die USA und der Iran auf eine zweiwöchige Waffenruhe. Der Iran kündigte eine sichere Passage durch die Straße von Hormus innerhalb von zwei Wochen an. Die Emotionen am Ölmarkt kühlen ab und der Brent-Preis fällt kurzfristig unter 100 USD/Barrel. Satellitendaten zeigen, dass in der ersten Aprilwoche ein marginaler Wiederanstieg des Öltransports durch die Straße von Hormus zu erkennen ist. Kurzfristig könnte die Wiederaufnahme des Handels nach der Waffenruhe die Freigabe von etwa 50 Millionen Barrel Rohöl aus schwimmenden Beständen im Nahen Osten erleichtern und den Lagerdruck auf den asiatischen Märkten zeitweise entschärfen. Mittelfristig besteht weiterhin Unsicherheit bezüglich geopolitischer Verhandlungen – das Risiko erhöhter Volatilität ist nicht ganz ausgeräumt. Darüber hinaus haben sich die Auswirkungen des Handelsstopps verbreitet und im Vergleich zur Wiederaufnahme des Handels durch die Straße von Hormus dürfte die vollständige Wiederherstellung der Ölproduktion in den Golfstaaten mehr Zeit benötigen. Laut Bloomberg lag die OPEC-Ölproduktion im März bereits unter dem Tiefststand von Juni 2020, verglichen zum Vormonat sank sie um etwa 7,56 Millionen Barrel/Tag. Die Ölproduktion der Golfstaaten ging erheblich zurück: Irak mit Minus 2,76 Millionen Barrel/Tag (minus 63 %), Saudi-Arabien mit Minus 2,07 Millionen Barrel/Tag (minus 20 %), Vereinigte Arabische Emirate mit Minus 1,44 Millionen Barrel/Tag (minus 40 %), Kuwait mit Minus 1,17 Millionen Barrel/Tag (minus 46 %). Venezuela hat Produktion und Export leicht erholt, bietet aber nur begrenzte Puffer.

Ausblickend glauben wir, dass die aktuell erzielte Waffenruhe kurzfristige Übertreibungen und steigende Schwankungsbereiche des Brent-Ölpreises bis zum Risikoszenario von 120 USD/Barrel entspannen kann. Angesichts des fortbestehenden Spotmangels und erheblicher Schäden an der Produktion bleibt die vollständige Rückkehr zum Grundszenario von 80 USD/Barrel jedoch von einer robusten Erholung im Handel und der Produktion abhängig; bis dahin dürfte weiteres Abwärtspotenzial der Preise begrenzt sein. Sollte der Verlauf der geopolitischen Verhandlungen hinter den Erwartungen zurückbleiben, besteht weiter das Risiko erhöhter Volatilität. Darüber hinaus liefern auch die kurzfristigen Störungen für russische Rohölexporte durch den Konflikt einige Unterstützung für die Ölpreise. Laut Bloomberg führte die letzte Märzwoche zu einem Rückgang der russischen Seerohöl-Exporte um etwa 1,75 Millionen Barrel/Tag; insgesamt gingen die Exporte im März gegenüber Februar leicht zurück, während die Produktion weitgehend stabil blieb – beides wurde bislang nicht durch eine Aufhebung der Sanktionen oder erhöhte Nachfrage beeinflusst.

Diagramm 3: Seit März dramatischer Rückgang des Handelsvolumens durch die Straße von Hormus…

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 4: …seit April marginale Erholung

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 5: Weltweite Seerohölbestände werden schnell abgebaut

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 6: Schwimmende Lager in Asien verringert, im Nahen Osten akkumuliert

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 7: OPEC-Ölproduktion stark gesunken im März…

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 8: …Rückgang hauptsächlich bei den Golfstaaten

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 9: Jüngste russische Exportverluste auch durch den Ukraine-Konflikt bedingt

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 10: Russische Seerohölbestände im Rückgang

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 11: Venezuela Produktion und Export leicht erholt

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 12: Brent-Preis-Prognose für drei Szenarien

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

　　

In unserer Jahresprognose erwarten wir im Basisszenario, dass das Wirtschaftswachstum der USA in diesem Jahr weiter nachlassen wird und die Geldpolitik der Federal Reserve voraussichtlich weiter gelockert wird, wodurch die zyklische Nachfrage nach Gold gestützt wird. Der USA-Iran-Konflikt und die steigenden Ölpreise bringen zwei mögliche Szenarien: Erstens könnte der Anstieg der Ölpreise Inflationsgefahren ("Boom") auslösen und damit eine Änderung der Lockerungsrichtung der Federal Reserve bewirken – für Gold wäre dies das schlechteste Szenario, vergleichbar mit Q2–Q4 2022. Zweitens könnten Versorgungsengpässe das Ausmaß der Stagnation ("Stag") verstärken und die USA in eine Rezession führen; nach Abklingen der Liquiditätskrise könnte Gold als Absicherung seinen Wert wieder unter Beweis stellen. Wir glauben, dass die Verkäufe von Gold-ETFs in den USA und Europa im März bereits das erste Szenario eingepreist haben, aber anders als 2022 ist eine Umstellung der Federal Reserve auf Zinserhöhungen in diesem Jahr weniger wahrscheinlich. Mit der erreichten Waffenruhe gilt, dass das Risiko kurzfristiger Übertreibungen beim Ölpreis (und damit der Druck auf Goldverkäufe) abnimmt; dies könnte im Goldmarkt bedeuten, dass kurzfristige Verkäufe pausieren, und die bereits eingepreiste Zinserwartung nun angepasst wird.

Ausblickend: Ob geopolitisches Downgrade und dadurch Rückführung des Ölpreises, erneute Lockerung der Geldpolitik oder verstärkte Rezessionsgefahr durch Versorgungsschocks und den Absicherungswert von Gold – wir glauben, dass zyklische Investitionsnachfrage und Goldpreise weiterhin Aufholpotenzial besitzen (siehe „Gold: Nach regionalen Verkäufen Rückkehr der Trends oder Absicherungswert“). Wir bekräftigen zudem unsere Einschätzung, dass die globale Nachfrage der Zentralbanken nach Gold weiter anhält. Kurzfristig, angesichts unterschiedlicher Goldreservenanteile, sehen wir in der Ausweitung des von der türkischen Zentralbank verwendeten Goldmanagements auf die Golfregion ein begrenztes Potenzial. Mittelfristig ist das geopolitische Ringen und das strategische Sicherheitsbedürfnis weiterhin ein struktureller Treiber für den Ausbau der Goldreserven durch Zentralbanken weltweit. Bis März dieses Jahres hat die chinesische Zentralbank 17 Monate in Folge Goldreserven erhöht, der Zuwachs im März liegt bei 4,98 Tonnen.

Diagramm 13: Goldpreisrückgang im März über 10 %...

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 14: …Marktpositionierung verschiebt sich vor allem durch ETF-Verkäufe

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

Diagramm 15: Nordamerika als Hauptverkäufer von Gold-ETFs

Quelle: WGC, Research-Abteilung CICC

Diagramm 16: Anteil der Goldreserven bei Türkei und Golfstaaten

Quelle: WGC, Research-Abteilung CICC

Diagramm 17: Chinesische Zentralbank erhöht Goldreserven seit 17 Monaten

Quelle: People's Bank of China, Research-Abteilung CICC

Diagramm 18: Wir erwarten Erholungspotenzial für Goldpreise

Quelle: Bloomberg, Research-Abteilung CICC

　　

　　

Edelmetalle | Gold: Nach regionalen Verkäufen Rückkehr der Trends oder Absicherungswert (03.04.2026)

Rohstoffe | Auswirkungen der USA-Iran-Lage auf den Energiemarkt (18.03.2026)

Energie | Öl: Handelsunterbrechungsrisiken breiten sich aus, kurzfristige Marktschwankungen verstärkt (12.03.2026)

Energie | Öl: Ausweitung der USA-Iran-Auswirkungen, Ölpreisprognose erhöht (08.03.2026)

Energie | Öl: Eskalation der USA-Iran-Lage, Überkapazitätserwartungen geändert (01.03.2026)

　　

　　

Analystin Li Linhui SAC Berufsnummer: S0080524060004

Analyst Guo Chaohui SAC Berufsnummer: S0080513070006 SFC CE Ref: BBU524

　　

Redakteur: Zhu He Nan