Wie groß ist die Gefahr für Bitcoin und Strategy wirklich?

Im Lauf des Tages gab es zwar wieder eine Erholung auf über 88 US-Dollar, doch die Zielmarke bleibt weit entfernt. 

Damit hat sich STRC in dieser Stressphase nicht als das stabile, geldmarktähnliche Produkt verhalten, das es eigentlich sein sollte.

Heute ist Börsenfeiertag in den USA, weshalb STRC erst am Montag wieder an der Heimatbörse Nasdaq gehandelt wird.

Grundsätzlich gibt es bei Wertpapieren mit Dividenden oder Zinsen die Dynamik, dass der Kurs fällt, wenn der Markt eine höhere Vergütung für das Risiko haben möchte.

Eine Vorzugsaktie mit unendlicher Laufzeit, die beispielsweise bei einem Kurs von 100 US-Dollar eine Dividendenrendite von 10 % bezahlt, würde sich im Wert halbieren, wenn Anleger plötzlich 20 % verlangen.

Um dem entgegenzuwirken, kann Strategy die Dividende von STRC anheben. Dieser Mechanismus fehlt bei den anderen Vorzugsaktien von Strategy, die teilweise mehr als 50 % vom Höchststand vergangenen Jahres aus verloren haben.

So gesehen bedeutet der Kursrutsch von 100 US-Dollar, wo STRC zuletzt am 14. Mai handelte, auf aktuell um die 89 US-Dollar lediglich, dass der Markt 13 % anstatt 11,5 % für angemessen erachtet. Bei dem gestrigen Tiefskurs von 82,53 US-Dollar waren es entsprechend fast 14 %.

Theoretisch könnte der Kurs mit einer höheren Dividendenanpassung wieder stabilisiert werden. Das Problem ist jedoch, dass das Vertrauen der Halter erst einmal nachhaltig erschüttert sein könnte.

Das Verkaufsargument für STRC war nämlich, dass das Produkt kaum Volatilität haben soll und eine weit überdurchschnittliche Dividendenrendite zahlt.

An letzterem hat sich zwar nichts geändert – die hohen Dividenden wurden bislang immer ausgeschüttet. Doch die Anleger, die in Erwartung eines stabilen Investments gekauft haben, sitzen jetzt zum Teil auf großen Kursverlusten und haben womöglich schon das Handtuch geworfen. STRC wurde zuletzt zu 80 % von Kleinanlegern gehalten.

Zu dem Kursrutsch dürften gleich mehrere Faktoren beigetragen haben. Zum einen hat Bitcoin – und somit die Bilanz von Strategy – seit Mitte Mai dieses Jahres rund 25 % an Wert verloren. Hierzu dürfte Strategy selbst einen Teil dazu beigetragen haben mit dem symbolischen Verkauf von 32 Bitcoin.

Seitdem steht es auch um Strategy erheblich schlechter. Die Bewertung der Stammaktie (MSTR), über die bislang das meiste Kapital eingenommen wurde, ist deutlich zurückgelaufen. Das führt dazu, dass das Unternehmen laut den kürzlich kommunizierten Regeln gerade keine Kapitalerhöhungen mehr machen dürfte, um Bitcoin zu kaufen oder Dividenden zu bezahlen.

Hinzu kommt, dass die Cash-Reserve, die ursprünglich mindestens 2 Jahre an Dividendenzahlungen abdecken sollte, im Mai angezapft wurde, um Wandelanleihen vorzeitig zurückzukaufen.

Strategy-Gründer Michael Saylor steht zudem in der Kritik, weil er kürzlich behauptete, er hätte nie gesagt, dass Strategy niemals verkaufen würde – was nachweisbar nicht der Wahrheit entspricht.

Außerdem wird Strategy inzwischen sogar von Jack Mallers, CEO des zweitgrößten börsennotierten Bitcoin-Halters, indirekt vorgeworfen, die Aktionäre zu verwässern.

Gestern kursierte dann noch ein älterer Clip, in dem Saylor erklärte, dass er STRC mithilfe von KI designt habe, woraufhin viele Kritiker sagten, dass es ja klar gewesen sei, dass so etwas nicht funktionieren könne.

Der Strategy-Gründer hat jedoch mehrmals erklärt, dass er lediglich die Möglichkeiten mit der KI durchdiskutiert habe, um sich das Hin und Her mit der Rechtsabteilung zu sparen und anhand Präzedenzfällen zu erfahren, was wirklich möglich ist.

Und wie üblich wurden im Zuge der Panik wieder verstärkt Parallelen mit dem kollabierten Stablecoin UST von Terra Luna gezogen, obwohl STRC kein algorithmischer Stablecoin ist, sondern eine Vorzugsaktie. 

Solange STRC weiterhin die Dividende zahlt und kein unmittelbar bevorstehender Zahlungsausfall eingepreist werden würde, wäre ein Kurs von null US-Dollar schwer zu begründen, weil die Dividendenrendite dann gegen unendlich laufen würde.

Das heißt, dass neben dem in den vergangenen Monaten gefallenen Bitcoin-Kurs auch die steigende Rendite von US-Staatsanleihen für Gegenwind bei STRC gesorgt haben dürfte.

Nach der Notenbanktagung fiel STRC schließlich auf 89 US-Dollar, während die Rendite für 2-jährige US-Staatsanleihen auf das höchste Niveau seit Anfang des Jahres gestiegen ist.

Am darauffolgenden Handelstag scheint sich dann letztlich ein größeres Liquidationsevent ereignet zu haben. Möglicherweise haben professionelle Trader die Schwäche ausgenutzt, um eine Kaskadenreaktion zu provozieren.

Das verhältnismäßig hohe Handelsvolumen von 944 Millionen US-Dollar ist ein Indiz dafür, dass es Zwangsverkäufe im großen Stil gegeben haben könnte.

Tatsächlich wurde rund um STRC offenbar einiges an Hebel aufgebaut. Denn ein Wertpapier, das wenig schwanken soll und eine hohe Dividendenrendite zahlt, wirkt auf den ersten Blick geeignet, um Fremdkapital einzusetzen.

So ließe sich beispielsweise Geld für 6 % Zinsen leihen, um es in STRC mit einer Dividendenrendite von 11,5 % zu investieren – was aber eben nach hinten losgehen kann, wenn der Kurs einbricht.

Als STRC in den vergangenen Monaten ziemlich stabil rund um die 100-US-Dollar-Marke handelte, sind Anleger wohl zunehmend Risiken eingegangen. Das ist ihnen jetzt offenbar auf die Füße gefallen.

Tatsächlich kann man hierfür aber auch Michael Saylor, der gehebelte DeFi-Protokolle auf STRC-Basis oder generell den Fremdkapitalhebel in diesem Zusammenhang als nicht unvernünftig bezeichnet hat, teilweise die Schuld geben.

Andererseits: Angenommen, wir haben einen Vermögenswert mit einer Volatilität von 2, und dann nutzt du einen Hebel von 10x oder 5x für diesen Vermögenswert. Okay, jetzt habe ich zwar eine Volatilität von 15, aber ich erziele eine Rendite von 35 oder 40 %. Das ist eigentlich gar nicht unverantwortlich.

Michael Saylor in einem Interview

Matt Cole, CEO der „Bitcoin Treasury Company“ Strive, die mit SATA ein STRC-Äquivalent am Markt hat, das gestern ebenfalls unter Druck geraten ist, führte den gestrigen Crash eindeutig auf Liquidierungen zurück:

Was heute passiert ist, war eine Liquidation aufgrund von Hebeleffekten und keine Verschlechterung der zugrunde liegenden Bonität.

Strive-CEO Matt Cole

Diese Darstellungsweise ist aber natürlich auch im Interesse des Unternehmens.

Auch Jeff Walton, „Chief Risk Officer“ von Strive, schloss sich dieser Einschätzung an.

Der Hebel scheint abgebaut worden zu sein, die Fundamentaldaten sind intakt, und die Instrumente haben den Handelsfluss aufgefangen und den ganzen Tag über Käufer gefunden. Das ist kein instabiler Markt, sondern ein junger Markt, der gerade herausfindet, woraus er besteht.

Strive-CRO Jeff Walton

Die Vorzugsaktie SATA, die 13 % Dividende bezahlt und mittlerweile an jedem Handelstag ausschüttet, fiel im Tief gestern unter 93 US-Dollar. Am Tag zuvor handelte SATA noch bei der Zielmarke.

Das Management von Strategy hat sich zu dem gestrigen Crash noch nicht konkret geäußert.

Aktuell beträgt dieser Wert 94,71 US-Dollar. Von August auf September 2025 gab es schon einmal eine Anpassung um 100 Basispunkte.

Eine weitere Möglichkeit, Sorgen vor der Zahlungsunfähigkeit zu nehmen, wäre, die Cash-Reserve wieder zu vergrößern, wie in den vergangenen drei Wochen bereits geschehen. 

Ein Grund, wieso sich SATA besser gehalten haben könnte, dürfte neben der höheren Dividendenrendite, der täglichen Ausschüttungen und der geringeren Umlaufmenge nämlich die relativ betrachtet größere Cash-Reserve sein.

Strive unterhält eine Reserve, die immer rund 1,5 Jahre an Zahlungsverpflichtungen abdecken soll. Davon sind ungefähr 6 Monate in STRC investiert. Strategys Cash-Reserve entspricht gerade nur 7,7 Monaten an Dividendenzahlungen.

Renommierte Analysten wie Lyn Alden, die ebenfalls für eine höhere Cash-Reserve plädieren, haben derweil sogar vorgeschlagen, dass Strategy STRC-Aktien vom Markt zurückkauft, um den Kurs zu stabilisieren.

Ob das die gewünschte Wirkung entfalten würde, ist jedoch fraglich. Es könnte nämlich auch signalisieren, dass selbst zu dem großen Abschlag immer noch nicht genügend richtige Käufer bereit sind, zuzugreifen.

Bislang fehlen offenbar noch die antizipierten großen Hedgefonds, die einspringen könnten, um eine potenzielle Erholung auf 100 US-Dollar mitzunehmen.

Ein Szenario, das immer wieder ins Spiel gebracht wird, wenn Strategy und Bitcoin unter Druck geraten, ist die sogenannte Todesspirale. Die Sorge vieler Marktteilnehmer ist nämlich, dass das Unternehmen irgendwann dazu gezwungen sein könnte, die 846.842 BTC auf der Bilanz, über 4 % der jemals existierenden Menge, abzustoßen.

Das Thema ist gerade wieder besonders aktuell, nachdem Strategy Anfang Mai kommuniziert hatte, nicht mehr vor Verkäufen zurückzuschrecken, und kurz darauf zum ersten Mal seit Ende 2022 wieder auf der Verkäuferseite aktiv war.

Auch wenn die Bilanz von Strategy momentan solide genug aufgestellt ist (dazu gleich mehr), um nicht existenzielle Probleme zu bekommen, sind weitere Verkäufe alles andere als unwahrscheinlich.

Die zuletzt kommunizierte Schwelle, ab der Bitcoin-Verkäufe sinnvoller als die Emission der Stammaktie sind, um die Dividenden zu bezahlen, liegt bei einem mNAV von 1,22 x. Gestern betrug mNAV nur noch 1,15 x.

Das heißt, dass Strategy möglicherweise zum Ende des Monats BTC verkaufen wird, um die Dividenden zu bezahlen. Dann stehen neben der noch monatlichen Ausschüttung von STRC nämlich auch die quartalsweise fälligen Dividenden der anderen Vorzugsaktien an.

Die Cash-Reserve könnte dafür zwar genutzt werden, doch diese sollte gerade eigentlich wieder vergrößert werden, nachdem die gesunkene Dividendenabdeckung schlecht am Markt angekommen ist.

Um einen Eindruck davon zu bekommen, wie groß der potenzielle Verkaufsdruck von Strategy letztlich sein könnte, bietet es sich an, ein „Horrorszenario“ durchzurechnen.

Aktuell muss Strategy aufs Jahr gerechnet 1,71 Milliarden US-Dollar an Dividenden bezahlen. Bei einem Bitcoin-Kurs von 60.000 US-Dollar entspricht das weniger als 30.000 BTC pro Jahr – also rund 3,5 % der BTC-Bilanz des Unternehmens.

Nehmen wir aber an, dass dadurch eine Negativspirale einsetzt, in der der Bitcoin-Kurs deutlich fällt und Strategy gezwungen ist, die STRC-Dividende mehrfach anzuheben. Dann würden bei einem Preis von 35.000 US-Dollar je BTC und einer STRC-Dividende in Höhe von 15 % 60.000 BTC benötigt werden beziehungsweise 5.000 pro Monat.

Auch wenn dieses Szenario nicht von heute auf morgen eintreten würde, zeigt es, dass selbst bei den skizzierten erheblich schlechteren Marktbedingungen in einem Jahr gerade einmal 60.000 BTC abgestoßen werden müssten. Seit Jahresauftakt kaufte Strategy bislang über 172.000 BTC netto hinzu.

Die Rechnung würde sich aber natürlich weiter verschieben, wenn STRC zwischendurch wieder auf 100 US-Dollar steigt und durch die Neuausgabe weitere Zahlungsverpflichtungen hinzukommen. Doch hier würden im ersten Schritt auch erst einmal die dadurch gekauften BTC die Bilanz stärken.

Theoretisch kann es auch sein, dass Strategy noch einige weitere Bitcoin verkaufen wird, um Wandelanleihen (die alle nicht in den nächsten 12 Monaten fällig werden) vorzeitig zurückzukaufen oder die Cash-Reserve zu vergrößern. Vorstellbar wäre auch, dass Strategy die eigene Stammaktie zu einer niedrigen Bewertung zurückkauft, und dafür die BTC-Reserve anzapft.

Ob das alles so kommen wird und wie es vom Markt aufgefasst werden würde, ist unklar. Möglicherweise könnten Maßnahmen dieser Art in kleinem Umfang bereits Stabilisierung herbeiführen.

Sollte Strategy größere Mengen BTC abstoßen, würde das sicherlich den Bitcoin-Kurs unter Druck bringen. In erster Linie aber wegen der psychologischen Effekte. Das Bundesland Sachsen verkaufte im Sommer 2024 beispielsweise in wenigen Wochen rund 50.000 BTC, ohne dass BTC in Grund und Boden gefallen wäre.

Und noch ist es ja auch keine ausgemachte Sache, dass sich das mNAV von Strategy und/oder der STRC-Kurs nicht in absehbarer Zeit wieder deutlich erholen, was Strategy dann erleichtern würde, weiterhin Nettokäufer zu bleiben.

Die Sorge davor, dass Strategy bald die Mittel ausgehen und entsprechend die Vorzugsaktien wertlos werden, erscheint auf Basis der aktuellen Bilanz überzogen. Das heißt aber nicht, dass es keine Gefahren geben würde.

Für das wahrgenommene Risiko scheinen Anleger gerade eher 13 % als 11,5 % an Dividendenrendite zu erwarten. Liquidierungsevent hin oder her: Der schwache STRC-Kurs ist auch ein Ausdruck eines rückläufigen Vertrauens in die Zahlungsfähigkeit von Strategy.

Noch deckt die BTC-Bilanz aber rund 31 Jahre an Dividendenzahlungen ab. Im November 2025 waren es noch 71 Jahre. Der seither gefallene Bitcoin-Kurs und die Neuemission vieler STRC-Aktien haben diese Zahl gedrückt.

Verrechnet man die aktuell 31 Jahre mit den 6,7 Milliarden US-Dollar an ausstehenden Wandelanleihen, so verbleiben über 27 Jahre – Dividendenerhöhungen bei STRC oder wachsende Zahlungsverpflichtungen durch Neuemissionen sind hierbei nicht berücksichtigt.

Lässt man die Schulden außen vor, so würde die BTC-Bilanz theoretisch für immer ausreichen, wenn der Bitcoin-Kurs pro Jahr um etwas mehr als 3 % steigt.

Außerdem hat Strategy eine 1,1 Milliarden US-Dollar schwere Cash-Reserve, die derzeit 7,7 Monaten an Dividendenzahlungen entspricht.

Demnach müsste der Bitcoin-Kurs noch viel weiter fallen beziehungsweise auf einem niedrigen Niveau einige Jahre verweilen, damit Strategy rein rechnerisch existenzielle Probleme bekommt.

Im Bärenmarkt 2022 hatte Strategy teilweise mehr Schulden als Assets, hat aber trotzdem überlebt und anschließend neue Höchststände bei der Aktie verzeichnet.

Jetzt beträgt die Schuldenquote trotz der 50-%-Korrektur bei Bitcoin lediglich 11 %. Rechnet man hier die Vorzugsaktien hinzu, die faktisch betrachtet keine Schulden sind, so liegt der Hebel bei 42 %.

Die Dividenden der Vorzugsaktien könnten notfalls auch ausgesetzt werden. Das würde zwar das Vertrauen des Marktes wohl für immer erschüttern, aber keine Insolvenz auslösen. Eine richtige Pleite würde dann drohen, wenn die Wandelanleihen nicht mehr getilgt werden können.

Ist man also davon überzeugt, dass Bitcoin lediglich einen für das Asset üblichen Bärenmarkt hinlegt und demnach in einigen Monaten wieder deutlich steigen kann, so ist die Situation weit weniger dramatisch, als sie viele derzeit skizzieren.

Halter der Stammaktie gehen letztlich, vereinfacht gesagt, die Wette ein, dass die Bitcoin-Performance langfristig betrachtet die Kosten der Kapitalbeschaffung übersteigt.

Sollte Bitcoin hingegen von hier aus noch einmal um 80 % einbrechen und sich jahrelang nicht erholen, dann wird Strategy vermutlich wohl innerhalb weniger Jahre das Geld ausgehen. Letztlich ist es aber auch nur logisch, dass ein Unternehmen, das gehebelt auf Bitcoin setzt, ernsthafte Probleme bekommen kann, wenn der Kurs nicht mitspielt.

Bei Strategy gibt es neben dem Bitcoin-Kursverlauf natürlich aber auch noch weitere Risiken wie rechtliche Probleme – etwa wegen irreführender Kommunikation –, Fehler bei der Verwahrung der Coins, einen weiteren Vertrauensverlust des Marktes und vieles mehr.

Das heißt: Strategy kann selbstverständlich scheitern, selbst wenn Bitcoin auf Erfolgskurs bleibt. Für BTC hingegen würde selbst der Kollaps von Strategy keine existenzielle Bedrohung darstellen.

Das Netzwerk würde ganz normal weiterlaufen. Es hätte dafür wohl Auswirkungen auf den Kurs und infolgedessen die weitere Adoption von BTC als Asset.

Sollte es Bitcoin nicht überleben, dass ein Unternehmen rund 4 % der Gesamtmenge kauft und anschließend kollabiert, so wäre BTC wohl nie gut genug gewesen.