Die Europäische Zentralbank könnte nächste Woche eine Zinspause einlegen, während die Markterwartungen für eine Zinserhöhung nun auf die Sitzung im September fokussiert sind.

Der anhaltende Konflikt im Nahen Osten bringt weiterhin Unruhe in die Energiemärkte, die Inflationsaussichten sind erneut von Unsicherheit geprägt, und der geldpolitische Kurs der Europäischen Zentralbank steht vor einer neuen Bewährungsprobe.

Die Europäische Zentralbank wird am 23. Juli ihre Zinsentscheidung bekannt geben. Obwohl der Markt überwiegend erwartet, dass der Leitzins bei 2,25% unverändert bleibt, haben die erneut steigenden Ölpreise und wieder zunehmende Inflationsrisiken die Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinserhöhung im September deutlich erhöht. Auch innerhalb der Europäischen Zentralbank werden die Diskussionen über eine weitere Straffung der Geldpolitik voraussichtlich lebhafter ausfallen.

Im Juni fiel die Inflation im Euroraum stärker zurück als erwartet. Zudem sind die Ölpreise seit dem Höhepunkt des Konflikts deutlich gesunken, was den Entscheidungsträgern eine vorübergehende Beobachtungsphase verschaffte. Doch die jüngste Eskalation des Konflikts im Nahen Osten treibt die Energiepreise wieder nach oben. Die Versorgung mit Düngemitteln aus dem Nahen Osten wird knapper und Hitzewellen in Europa könnten die Lebensmittelpreise steigen lassen, was die Inflationsperspektiven erneut unsicher macht. Dadurch wird der geldpolitische Kurs der Europäischen Zentralbank in den kommenden Monaten komplexer.

Im Juli voraussichtlich keine Veränderung, September-Signal könnte in den Fokus rücken

Der Markt geht überwiegend davon aus, dass die Europäische Zentralbank im Juli die Zinssätze unverändert lassen wird.

Die Europäische Zentralbank hat im Juni als erste unter den großen Zentralbanken auf die durch den Nahost-Konflikt ausgelösten Inflationsrisiken reagiert und eine Zinserhöhung vorgenommen. Danach sanken die Energiepreise zeitweise, und der politische Druck nahm ab. Doch zuletzt stieg der Brent-Ölpreis wieder auf etwa 85 US-Dollar pro Barrel, was erneut Befürchtungen über steigenden Inflationsdruck aufkommen ließ.

Laut Berichten sagte Jens Eisenschmidt, Chefökonom für Europa bei Morgan Stanley: "Im Meeting wird definitiv jemand die Frage aufwerfen, ob eine Zinserhöhung angemessen wäre. Ich bin ziemlich sicher, dass einige Entscheidungsträger diese Option diskutieren werden." Er meint, selbst wenn der Zinssatz letztlich nicht verändert wird, kann die Diskussion um eine Zinserhöhung selbst zu einem wichtigen Signal für die September-Entscheidung der Europäischen Zentralbank werden.

Derzeit preist der Geldmarkt weiterhin eine geringe Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im Juli ein, was zeigt, dass Investoren beim geldpolitischen Ausblick vorsichtig bleiben.

Die meisten Ökonomen setzen auf eine Zinserhöhung im September, der Markt spekuliert auf eine zweite Aktion in diesem Jahr

Eine Reuters-Umfrage unter 74 Ökonomen ergab, dass die große Mehrheit erwartet, dass die Europäische Zentralbank im September erneut die Zinssätze erhöhen und gleichzeitig die Wirtschaftsprognosen aktualisieren wird.

Laut Reuters und informierten Kreisen gab es selbst während der Phase sinkender Ölpreise im EZB-Inneren weiterhin Gründe für eine weitere Zinserhöhung. Da die Energiepreise nun wieder steigen, spekuliert der Markt sogar darauf, dass nach September eine weitere Zinserhöhung im laufenden Jahr möglich ist.

Allerdings sind die Ökonomen deutlich vorsichtiger. Nur 3 der 74 Befragten erwarten eine zweite Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank im laufenden Jahr, was zeigt, dass die Marktbewertung bereits dem Mainstream voraus ist.

Ross Hutchison, Leiter der Marktstrategie für den Euroraum bei Zurich Insurance Group, sagte: "Aus den jüngsten Stellungnahmen der meisten EZB-Offiziellen wird deutlich, dass sie mehr Besorgnis haben, das Inflationsrisiko erneut zu unterschätzen, als sich um ein verlangsamtes Wirtschaftswachstum zu sorgen."

Es gibt jedoch auch Institutionen, die glauben, dass die Europäische Zentralbank geduldig auf weitere Daten warten kann. Bas van Gaffen, Senior Macro Strategist bei Rabobank Niederlande, erklärt, dass bisher keine beschleunigte Lohnentwicklung oder deutliche Zweitrundeneffekte bei der Inflation zu beobachten sind. Die Entscheidungsträger könnten "ohne Weiteres bis September warten und dann je nach tatsächlicher Auswirkung des Nahost-Konflikts auf die Inflation entscheiden."

Mindestreserveanforderungen könnten erhöht werden, die Liquidität wird weiterhin langsam gestrafft

Neben der Zinspolitik könnte die Europäische Zentralbank auch das Liquiditätsmanagement weiter anpassen.

Laut Reuters erwägt die Europäische Zentralbank, die Mindestreserveanforderung für Banken, die auf zinslosen Konten hinterlegt werden müssen, zu verdoppeln, um die Kosten der Zinszahlungen auf Überschussreserven zu reduzieren. Angesichts hoher Zinssätze steigen diese Ausgaben stetig an.

Der Markt sieht diesen Schritt eher als Maßnahme zur Liquiditätssteuerung und nicht als ein neues Instrument zur geldpolitischen Straffung. Nach Einschätzung von Société Générale würde dies die überschüssige Liquidität im Bankensystem des Euroraums um etwa 160 bis 170 Milliarden Euro verringern, während die EZB ohnehin durch Quantitative Tightening jährlich rund 500 Milliarden Euro Liquidität zurückholt. Insgesamt bleibt die Wirkung begrenzt, signalisiert aber, dass die Straffung der Liquidität weiterhin anhält.

Projekt Digitaler Euro beschleunigt sich, Zahlungsautonomie wird strategischer Schwerpunkt

Das Projekt des Digitalen Euro befindet sich aktuell in einer beschleunigten Phase. Laut Reuters hat die Europäische Zentralbank im Juni die entscheidende Unterstützung des Europäischen Parlaments erhalten und damit einen jahrelangen Konflikt mit der Bankenbranche beendet. Zuvor befürchteten die Banken, dass der digitale Euro zu Abfluss von Einlagen und geringerem Gewinn führen könnte.

Gleichzeitig hat die Zollpolitik der Trump-Regierung in den USA die Sorge in Europa geweckt, dass das US-Dollar-basierte Zahlungssystem stärker politisiert werden könnte. Dies unterstreicht die strategische Bedeutung einer gesteigerten Autonomie des europäischen Zahlungsverkehrs. Nach aktuellem Plan will die EU bis Ende dieses Jahres die Gesetzgebung zum digitalen Euro abschließen, 2027 mit einer Pilotphase beginnen und für 2029 die offizielle Einführung vorgesehen.

Eisenschmidt von Morgan Stanley ist der Ansicht, dass der digitale Euro Europas Abhängigkeit von ausländischen Zahlungsnetzwerken verringern kann, aber da das aktuelle Konzept hauptsächlich für den Einzelhandel gedacht ist, bleibt sein strategischer Nutzen begrenzt.