JPMorgan : Les stocks mondiaux de pétrole brut entreront dans une zone de tension fin juin et atteindront un point bas en septembre

Le 9 juin, heure locale, Natasha Kaneva, directrice de la recherche sur les matières premières chez J.P. Morgan, a souligné dans son dernier rapport hebdomadaire que le conflit Iran-Israël est entré dans son quatrième mois, mais les prix du marché restent relativement calmes — les contrats à terme sur le Brent sont stables autour de 100 dollars le baril et la volatilité a considérablement diminué.

Cette tranquillité signifie-t-elle que le pire est passé ? Ou le marché sous-estime-t-il un choc retardé ?

La réponse de Kaneva est la suivante : la baisse de la demande de pétrole et les mécanismes de compensation tels que l'expansion mondiale ont joué un rôle en soutenant temporairement les prix, mais l'horloge de la consommation des stocks continue de tourner. Depuis début mars, les stocks mondiaux de pétrole brut visibles ont diminué d'environ 460 millions de barils, les analystes s'attendent à ce que les stocks atteignent une zone de pression fin juin et s'approchent du seuil opérationnel en septembre.

Environ 2,1 millions de barils continuent de traverser le détroit d'Hormuz chaque jour discrètement

Le détroit d'Hormuz est officiellement sous blocus, et le trafic maritime visible n'atteint qu'environ 15% du niveau d'avant-guerre. Mais en réalité, la situation est plus complexe.

Certaines navires éteignent leur transpondeur ou falsifient des signaux et traversent le détroit discrètement. Les analystes estiment que le "flux caché" du détroit était d'environ 2,1 millions de barils par jour durant la deuxième moitié de mai ; certains organismes estiment qu'il se situe entre 1,5 et 3 millions de barils par jour.

Il est à noter que ces deux dernières semaines, le nombre de passages visibles a presque doublé par rapport au début mai, de plus en plus de navires traversant le détroit en mode "sautant" après avoir désactivé les transpondeurs.

Cependant, ce chiffre reste très insuffisant pour combler le manque — avant la guerre, environ 16 millions de barils traversaient quotidiennement Hormuz.

Les producteurs hors Golfe tentent désespérément de compenser, mais c'est insuffisant

Côté offre, les pays producteurs américains font tout pour booster leur production.

Le Brésil a vu sa production augmenter de 800 000 barils par jour sur les quatre premiers mois de l'année, soit 200 000 barils de plus que prévu ; le Venezuela a également augmenté sa production de 360 000 barils par jour, dépassant aussi les attentes d'environ 200 000 barils par jour. La production américaine de liquides a augmenté de 800 000 barils par jour de mars à mai, et les États-Unis ont commencé à libérer massivement leurs réserves stratégiques pétrolières en avril, ce qui a boosté les exportations à des niveaux record — les exportations d'avril ont augmenté de 2,5 millions de barils par jour, celles de mai ont encore progressé de 3 millions de barils par jour.

Mais la Russie a ralenti le rythme. Les frappes de drones ukrainiens contre les raffineries et ports d'exportation russes ont fait chuter la production russe de 500 000 barils par jour sous les prévisions en avril, et de 700 000 barils par jour en mai.

Globalement, le supplément d'offre hors Golfe était d'environ 2,1 millions de barils par jour en mars, et 2,4 millions en avril — par rapport à la perte de 16 millions de barils par jour de la région du Moyen-Orient, l'écart est immense.

Les importations mondiales de pétrole brut par voie maritime sont tombées de 45,4 millions de barils par jour en février à 36,4 millions en avril, avant de remonter légèrement à 37,5 millions de barils par jour.

La destruction de la demande est plus forte qu'anticipé

La vitesse d'ajustement de la demande a également dépassé les attentes, ce qui est l'une des raisons majeures pour lesquelles le prix du pétrole n'a pas connu une hausse plus prononcée.

En mars, la demande mondiale de pétrole a chuté de 1,9 million de barils par jour par rapport à l'année précédente, largement plus que les 600 000 barils par jour prévus par les analystes.

Géographiquement, le Moyen-Orient est le plus touché : annulations de vols, confinements, arrêts des installations pétrochimiques ont entraîné une baisse de la demande régionale de 1,4 million de barils par jour sur un an, la demande d'essence étant au plus bas depuis début 2021, et la demande de naphta proche d'un creux de dix ans. L'Asie suit, où l'envolée des coûts des matières premières pétrochimiques déclenche des arrêts massifs. En Afrique, l'ajustement a été étonnamment rapide — le dernier tanker venant d'Hormuz est arrivé à l'est africain le 28 mars, en Afrique du Nord jusqu'au 14 avril, mais la demande a déjà diminué de 200 000 barils par jour sur un an, contrastant fortement avec une croissance attendue de 300 000 barils par jour. En Europe, la faiblesse de la demande de naphta et de diesel a aussi contribué à une baisse supplémentaire de 200 000 barils par jour.

Sur la base des données de mars, J.P. Morgan a revu à la baisse ses prévisions pour les mois suivants : la baisse de la demande attendue est de 3 millions de barils par jour en avril et de 4,2 millions en mai, correspondant à une destruction de demande de 4,9 millions et 5,6 millions de barils par jour respectivement.

Toutefois, toutes les variétés ne sont pas en recul. Les capacités d’éthylène des installations pétrochimiques du Moyen-Orient ont rebondi d'environ 50% depuis le creux d'avril ; le carburant aérien fait preuve d'une relative résilience, le nombre de vols mondiaux n'ayant baissé que d'environ 1,5% sur un an depuis fin avril, la vague d'annulations massive redoutée ne s'est pas matérialisée et la demande aérienne américaine et européenne a apporté un soutien.

Épuisement des stocks : zone de pression fin juin, plancher en septembre

Les réserves stratégiques sont le "réservoir tampon" le plus important dans cette crise.

Depuis début mars, les stocks mondiaux visibles (y compris pétrole brut et produits raffinés) ont diminué d'environ 460 millions de barils, soit une consommation d'environ 4,6 millions de barils par jour. Les pays de l'OCDE ont injecté environ 400 millions de barils de réserves stratégiques sur le marché, dont la moitié n'a pas encore été livrée.

Même si un accord entre les États-Unis et l'Iran était conclu, la réouverture du détroit d'Hormuz prendrait du temps, et la consommation des stocks continuerait.

La conclusion du calcul des analystes est la suivante : les stocks mondiaux entreront dans une zone sous pression fin juin et s'approcheront du seuil opérationnel en septembre — conforme aux prévisions précédentes.

C'est le point temporel clé du rapport. Une fois les stocks au seuil opérationnel, le marché n'aura plus de marge de manœuvre, et tout nouveau choc sur l’offre pourrait se répercuter directement sur les prix.

Si le détroit n'est pas rouvert en juin, comment évolueront les prix du pétrole ?

J.P. Morgan considère comme scénario de base une réouverture du détroit d'Hormuz en juin, avec un prix moyen annuel du Brent maintenu autour de 100 dollars le baril, n'étant inférieur à trois chiffres qu'en décembre.

Mais en cas de prolongation du blocus, le modèle montre que : chaque mois supplémentaire de blocus au troisième trimestre ferait monter le prix moyen d'environ 5 dollars ; chaque mois supplémentaire au quatrième trimestre, d'environ 15 dollars. La hausse au quatrième trimestre serait plus marquée, car le principal moteur serait l'épuisement accéléré des stocks — une fois la marge disparue, la sensibilité du prix au déficit d'offre augmenterait beaucoup.

Kaneva pose dans son rapport une question qui mérite réflexion sur le marché : quand le sentiment passera-t-il de "C'est tout ?" à "Et si ce n'était pas fini ?" ?