Analyse approfondie de Goldman Sachs sur le paysage d’investissement "post-moderne" : la fin de l’ère des gains faciles dus à la hausse des valorisations, un super-cycle des dépenses d’investissement s’annonce discrètement

Le paradigme d’investissement mondial est en train de subir une profonde mutation structurelle.

Selon la plateforme d’échanges Chasseur de tendances, Goldman Sachs indique dans son dernier rapport de stratégie mondiale que le super cycle « moderne » caractérisé par une faible inflation, de bas taux d’intérêt et une mondialisation est désormais de l’histoire ancienne. Un cycle « post-moderne » marqué par une volatilité macroéconomique plus élevée, des taux réels supérieurs, une intervention étatique accrue et une régionalisation est en train de remodeler la logique de performance des actions.

Les stratégistes de Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, Sharon Bell et d’autres, précisent dans ce rapport intitulé « Cycle post-moderne : Maîtriser le boom des dépenses d’investissement » que l’ère où les rendements étaient portés par l’expansion des valorisations touche à sa fin, et la croissance du bénéfice par action devient la variable centrale pilotant la performance du marché. Parallèlement, la vague de dépenses de capital privé induite par la révolution de l’IA, couplée à l’explosion des investissements publics sous l’impulsion géopolitique, forme un super cycle des dépenses d’investissement en résonance synchronisée.

Cette transformation affecte directement la logique d’allocation d’actifs des investisseurs. Goldman Sachs estime qu’un coût du capital plus élevé limite l’expansion du multiple de valorisation, tandis que la dispersion transversale des rendements s’accroît. Ceci implique que les stratégies reposant uniquement sur l’exposition bêta font face à de plus grands défis, et la valeur alpha de la sélection active de titres monte en puissance.

Super cycle « moderne » : une ère dorée irremplaçable

Pour comprendre la transformation structurelle actuelle, il convient d’éclaircir la toile macroéconomique des 40 dernières années. Goldman Sachs définit la période 1982-2007 comme le super cycle « moderne », dont le moteur principal a été une série de facteurs favorables, unidirectionnels et persistants.

Durant cette période, l’inflation mondiale a continuellement reculé depuis les sommets des années 1970. L’approche restrictive de Volcker à la Fed a porté les taux directeurs US de 10% à près de 20%, avant d’atteindre leur pic, puis d’entamer une longue phase de baisse sur plusieurs décennies, tandis que le ratio cours/bénéfice du S&P 500 passait d’un plancher historique de 7 à des sommets croissants.

Les réformes de l’offre impulsées par Reagan et Thatcher ont apporté une vague de déréglementation, privatisation et réduction d’impôts, tandis que le taux d’imposition des entreprises a chuté dans les principales économies.

En parallèle, le processus de mondialisation s’est accéléré.

La négociation de l’Uruguay Round en 1986, la signature de l’ALENA en 1994, et l’intégration de la Chine à l’OMC en 2001 ont ensemble construit un âge d’or du commerce mondial : de 1995 à 2010, la croissance du commerce mondial était deux fois supérieure à celle du PIB mondial.

La délocalisation industrielle vers les régions à bas coûts a comprimé les coûts laborales, la révolution du gaz de schiste a fait baisser les prix de l’énergie, et la part des profits d’entreprise dans le PIB a atteint des sommets historiques.

Tout cela a généré une époque de grande stabilité : faible volatilité macro, rentabilité élevée des entreprises et rendements d’actifs importants.

L’ère des taux zéro : une prospérité factice portée par les valorisations

La crise financière mondiale de 2008 a interrompu l’évolution normale du cycle « moderne », mais le quantitative easing qui s’en est suivi a inauguré un nouvel épisode de marché distinct.

Les données de Goldman Sachs montrent que même si la reprise économique post-2009 fut plus faible que la moyenne depuis 1950, la performance des marchés financiers a largement surpassé les standards historiques : actions et obligations ont progressé simultanément, mais les rendements étaient très concentrés.

Dans un contexte de croissance nominale du PIB atone et rareté de croissance, les capitaux se sont massivement orientés vers les actifs garantissant une expansion certaine, avec les tech américaines comme principaux bénéficiaires. Le ROE du secteur technologique s’est accéléré, les sociétés de logiciels et de cloud ont profité du passage du monde analogique au digital pour exercer leur pouvoir de fixation des prix, offrant ainsi des croissances de profit explosives.

Entre 2009 et 2022, le rendement excédentaire des valeurs technologiques mondiales par rapport aux valeurs non-tech a dépassé 200%. Les actions américaines ont également nettement surperformé les autres, et le style croissance a pulvérisé le style valeur à un niveau record.

Cependant, Goldman Sachs précise que durant cette période, la performance élevée reposait largement sur la hausse durable des valorisations due à des taux d’actualisation ultra-bas, et non sur le seul facteur fondamental. Cette logique ne tient plus dès lors que l’environnement des taux s’est transformé radicalement.

Cycle « post-moderne » : sept transformations structurelles qui redessinent la logique d’investissement

Goldman Sachs considère que la pandémie de Covid-19 a constitué le point d’inflexion du cycle « post-moderne ». Toute une série d’événements ont accéléré et amplifié la sévérité de cette mutation structurelle. Le rapport liste sept changements majeurs :

Premièrement, déplacement vers le haut du coût du capital. Les ruptures de chaîne d’approvisionnement causées par la pandémie ont déclenché le premier choc inflationniste du siècle, avec une nette hausse des taux réels. Le rendement des obligations à 30 ans en Allemagne et au Japon est passé de zéro à près de 4%, un changement d’ampleur difficile à sous-estimer.

Deuxièmement, la dette publique continue de grimper. La dette publique américaine en pourcentage du PIB est passée de 55% à 124%, celle du Royaume-Uni de 37% à 95%, celle de la zone euro de 69% à 95%, celle de la Chine de 22% à 102%. La concurrence entre États pour les capitaux mondiaux s’intensifie, poussant encore les taux longs à la hausse.

Troisièmement, restauration des barrières douanières. Le taux de droits de douane effectif des États-Unis est au plus haut depuis les années 1930, les mesures de politique commerciale interventionniste se multiplient, les mesures discriminatoires surpassent largement les politiques de libéralisation.

Quatrièmement, refonte de l’ordre géopolitique. L’ordre international basé sur des règles établi après la Seconde Guerre mondiale est remis en question, l’indice d’incertitude politique atteint des sommets, et les gouvernements réexaminent leurs relations en matière de défense et de commerce.

Cinquièmement, priorité retrouvée pour la sécurité énergétique et des matières premières. La sécurité des chaînes d’approvisionnement et l’indépendance énergétique deviennent des thèmes centraux des politiques nationales, stimulant de façon continue les investissements dans ces domaines.

Sixièmement, remontée cyclique des dépenses de défense. Les guerres en Ukraine et en Iran provoquent une hausse massive des budgets de défense mondiaux, des pays comme l’Allemagne et le Japon, historiquement faiblement armés, lancent des plans d’expansion militaires d’envergure.

Septièmement, révolution des dépenses d’investissement impulsée par l’IA. L’émergence des grands modèles de langage inaugure un nouveau cycle d’innovation technologique, générant un besoin inédit d’investissement en capital.

Le moteur clé du super cycle de dépenses IA

La révolution de l’IA est le catalyseur le plus immédiat du super cycle des dépenses d’investissement.

D’après Goldman Sachs, au premier trimestre 2026, la croissance annuelle des dépenses d’investissement des composants du S&P 500 américain atteint 38%, tandis que celle des rachats n’est que de 1%, contrastant radicalement avec les décennies post-crise où les entreprises étaient récompensées pour leurs rachats plutôt que leurs investissements.

Les plans de dépenses des géants du cloud (Hyperscalers) sont particulièrement agressifs.

Selon le consensus recueilli par Goldman Sachs, Amazon, Meta, Google, Microsoft et Oracle devraient dépenser ensemble près de 75,5 milliards de dollars en capital en 2026, soit 80% de plus qu’un an plus tôt, 84% de plus que les dépenses effectives de 2025, et ce montant devrait encore grimper à 92 milliards en 2027.

Cependant, cette vague de dépenses de capital redessine également l’équilibre de valeur en interne du secteur technologique.

Goldman Sachs indique que la hausse continue des dépenses d’investissement des hyperscalers pèse sur leurs flux de trésorerie libre, et le marché commence à s’interroger sur leur capacité à maintenir des rendements et des marges exceptionnelles.

En même temps, l’accélération rapide de l’Agentic AI suscite une inquiétude chez les investisseurs quant à la perturbation du modèle commercial des logiciels. Ainsi, la prime de valorisation des secteurs logiciels et IT services par rapport au marché mondial s’est fortement réduite en quelques mois, tandis que celle des équipements hardware et IT converge vers celle du logiciel. Goldman Sachs avertit : les investisseurs cherchent à éviter le « moment Kodak » de l’ère IA.

Rotation du leadership du marché : réévaluation des actifs physiques et de l’ancienne économie

Le cycle « post-moderne » n’apporte pas seulement une restructuration dans la technologie, mais une rotation plus large du leadership du marché.

Les données de Goldman Sachs montrent qu’en 2025, les marchés émergents, l’or, les métaux industriels, les actions japonaises et le style valeur surpassent le Nasdaq et le S&P 500, inversant radicalement la configuration du marché des dix dernières années post-crise.

Cette rotation s’appuie sur des ressorts fondamentaux profonds.

Goldman Sachs explique que la croissance des géants technologiques ne dépend plus seulement des applications logicielles virtuelles, mais de plus en plus des infrastructures physiques telles que les centres de données et la fourniture d’électricité.

Cette dépendance entraîne un « effet de cascade » : la hausse des dépenses de capital des géants technologiques déborde vers de nombreux secteurs de valeur traditionnellement négligés, offrant une opportunité de croissance structurelle des revenus pour l’industrie, l’énergie et les services publics.

En outre, la poussée géopolitique des dépenses de défense crée une nouvelle demande pour une « vieille économie » : avions, chars, munitions, navires connaissent une explosion de la demande en Allemagne, au Japon et ailleurs, et la valorisation des entreprises du secteur est réévaluée systématiquement.

Positionner sur les bénéficiaires de l’investissement en capital, embrasser l’ère de l’Alpha

Dans ce cadre macroéconomique, Goldman Sachs affirme son intérêt pour les titres exposés aux dépenses d’investissement. Le panier de bénéficiaires traqué par Goldman Sachs a grimpé d’environ 25% depuis le début de l’année, mais la banque estime que les soutiens structurels restent solides.

Du point de vue sectoriel, ce portefeuille contient environ 30% d’industries, 20% de producteurs de matières premières, 15% de technologies, 10% de services publics, le reste se répartissant entre chimie, construction, télécommunications et immobilier. Goldman Sachs recommande également quatre paniers thématiques : l’intelligence artificielle, les dépenses de défense, l’électricité et l’électrification, et HALO (actions à forte intensité d’actif).

Le GS Capital Spending Tracker de Goldman Sachs couvre près de 4000 entreprises et plus de vingt marchés finaux dans le monde. Ses données montrent que la performance relative des bénéficiaires de la dépense d’investissement devance généralement la phase du cycle d’investissement de quelques trimestres, et les lectures actuelles restent constructives avec une dynamique d’investissement qui se diffuse des data centers vers l’énergie, l’industrie et l’infrastructure.

Goldman Sachs insiste sur le fait que dans un environnement de coût du capital élevé, l’espace pour l’expansion du multiple de valorisation est limité, et la croissance des bénéfices comme leur révision à la hausse deviennent les vecteurs principaux de surperformance. Actuellement, le taux de croissance des profits des bénéficiaires d’investissement en capital est autour de deux chiffres, et le consensus de marché table sur une hausse du bénéfice d’environ 25% en glissement annuel, assurant un support fondamental pour la prime de valorisation.

En conclusion, Goldman Sachs anticipe : à l’avenir, les rendements collectifs des indices resteront modérés, mais la dispersion des rendements relatifs par régions, secteurs et styles va s’amplifier nettement. Cela signifie que les investisseurs entrent dans une nouvelle ère où la gestion active et la génération d’Alpha n’ont jamais eu autant de valeur.