Goldman Sachs analyse les rapports financiers du deuxième trimestre des actions américaines : l'infrastructure de l'IA engrange d'importants bénéfices, tandis que la rentabilité des applications reste encore hypothétique.

Selon les informations de l’application financière Zhihui Finance (智通财经APP), le stratège de Goldman Sachs, Ben Snider, a souligné que les entreprises accélèrent leurs investissements dans l’intelligence artificielle (AI) à un rythme sans précédent. Pourtant, pour la plupart d’entre elles, cette technologie n’a pas encore débouché sur une amélioration substantielle de la rentabilité à ce jour.

Dans un rapport publié le 14 août, Goldman Sachs indique que, lors de la saison des résultats du deuxième trimestre de cette année, seules 2% des entreprises composant le S&P 500 ont quantifié l’impact spécifique de l’AI sur leurs bénéfices ; 11% affirment avoir observé une amélioration mesurable de la productivité dans des domaines tels que la programmation logicielle ou le support client.

Cependant, les entreprises ayant atteint une meilleure efficacité n’enregistrent pas une croissance des bénéfices significativement supérieure au marché dans son ensemble. Les données montrent que leur croissance médiane des gains s’élève à 17% en glissement annuel, contre 14% pour celles qui n’ont pas quantifié la contribution de l’AI. Goldman Sachs souligne que cette différence n’est pas significative statistiquement.

Pour les investisseurs, cette constatation aide à expliquer la configuration actuelle du marché : d’une part, les actions bénéficiant de l’infrastructure AI, telles que les fabricants de semi-conducteurs ou les fournisseurs de services cloud, restent favorisées ; d’autre part, les entreprises promettant des gains d’efficacité à l’avenir sont traitées avec prudence. Les investissements dans l’infrastructure AI ont déjà généré des gains visibles de revenus et de profits, tandis que le retour potentiel de l’AI sur la performance reste difficile à mesurer et pourrait n’apparaître que dans plusieurs trimestres.

L’infrastructure AI stimule la croissance des bénéfices

Globalement, la saison des résultats du deuxième trimestre a été particulièrement solide. Goldman Sachs indique qu’en excluant les profits non récurrents liés à certains investissements en private equity, les bénéfices par action du S&P 500 ont augmenté de 31% par rapport à l’année dernière.

Chez les grandes entreprises et autres bénéficiaires des investissements en capital AI, la croissance des bénéfices a atteint 54%, représentant environ la moitié de la croissance totale des profits de l’indice.

Pourtant, la dynamique de croissance ne se limite pas aux grandes valeurs technologiques. La hausse médiane des gains par action pour les sociétés du S&P 500 est de 14% ; hors entreprises énergétiques ayant bénéficié de la hausse des prix du pétrole, les sociétés hors secteur de l’infrastructure AI ont également progressé de 14%.

Cette amélioration plus générale pourrait atténuer la crainte du marché d’une trop forte dépendance des profits de quelques géants technologiques. Toutefois, l’écart de performance entre fournisseurs d’infrastructure et entreprises axées sur l’application de l’AI reste marqué.

Goldman Sachs constate que les investisseurs privilégient les actions d’infrastructure, car leurs retours sont immédiats et relativement faciles à suivre. En revanche, les entreprises évoquant régulièrement des plans pour améliorer leur productivité via l’AI n’ont guère surperformé l’indice S&P 500 ces dernières années.

Accélération des dépenses des entreprises

Divers signes montrent que l’impact de l’AI pourrait devenir plus visible dans les comptes des entreprises au cours des prochains trimestres.

Goldman Sachs, s’appuyant sur l’indice Ramp AI, révèle que les dépenses mensuelles par salarié en AI sont passées de 5 dollars en début d’année à 12 dollars en juillet ; pour les 10% d’entreprises les plus investies, elles ont bondi de 240 dollars à 650 dollars.

Lors des conférences téléphoniques pour les résultats du deuxième trimestre, environ 7% des sociétés du S&P 500 ont abordé le coût du déploiement de l’AI. La plupart indiquent que ces dépenses sont encore faibles, ou insistent sur un investissement progressif. D’autres affirment que les gains déjà générés par l’AI dépassent les coûts d’investissement.

Goldman Sachs estime que le coût actuel de l’inférence de l’AI ne représente que moins de 0,5% des revenus pour les entreprises du S&P 500. Selon leur dernière enquête sur les dépenses IT, 89% des personnes interrogées indiquent que les investissements AI représentent de 1% à 5% de leur budget IT.

Il faut noter que ces estimations n’incluent pas tous les coûts liés au déploiement de l’AI, tels que la dotation en personnel spécialisé ou la construction d’infrastructures technologiques.

Réaffectation interne des budgets pour soutenir la transformation

L’étude de Goldman Sachs a révélé qu’environ deux tiers des entreprises soutiennent les investissements AI par un redéploiement de ressources issues de leur budget existant, plutôt que par de nouveaux financements.

Concrètement, 35% des sondés affirment que les dépenses AI proviennent d’un budget additionnel ; 18% mobilisent des fonds issus de projets d’efficacité des coûts ; 18% réorientent le budget logiciel, 11% celui des coûts de main-d’œuvre, 10% celui des services cloud et 9% celui de l’analyse des données.

Goldman Sachs estime que les ajustements structurels internes des budgets IT sont plus susceptibles de redistribuer les profits entre entreprises, que d’avoir un impact significatif sur la rentabilité globale du S&P 500. Toutefois, si les coûts de main-d’œuvre étaient fortement réduits, l’impact économique pourrait être bien plus large.

Pour l’instant, les chocs sur le marché du travail restent concentrés dans le marketing, le design graphique, le service client et certains métiers technologiques, tandis que la création d’emplois liée à la construction de data centers compense en partie le recul dans ces secteurs.

Les économistes de Goldman Sachs prévoient que l’AI finira par remplacer certains emplois, mais que cet effet devrait rester temporaire et d’ampleur moindre que ce que de nombreux investisseurs anticipent.

L’impact sur le secteur du logiciel reste limité

Le marché craignait qu’avec l’AI, des clients développent eux-mêmes des applications, réduisant leur dépendance vis-à-vis des fournisseurs de logiciels tiers. Mais Goldman Sachs constate que pour l’instant, il n’y a pas de bouleversement massif du secteur.

Dans leur enquête IT, seuls 17% des entreprises prévoient d’augmenter leur développement interne de logiciels au détriment de l’achat de solutions externes. Pour les entreprises technologiques suivies par Goldman Sachs, le taux de croissance médian des revenus annuels récurrents (ARR) est passé de 18% au quatrième trimestre 2025 à 22% au premier trimestre de cette année, puis à 23% au second trimestre.

Évidemment, cela ne signifie pas que chaque fournisseur est à l’abri. Goldman Sachs cite des rapports selon lesquels Starbucks (SBUX.US) développe ses propres outils d’AI en interne pour remplacer certains logiciels actuellement fournis par Microsoft (MSFT.US), IBM (IBM.US), etc. Mais à l’échelle sectorielle, aucune détérioration généralisée n’est observable.

Goldman Sachs sélectionne les entreprises potentiellement bénéficiaires

Goldman Sachs estime que les entreprises où les coûts de main-d’œuvre sont élevés et où de nombreux postes sont automatisables pourraient à terme tirer le plus de bénéfices de l’AI.

Actuellement, les dépenses de main-d’œuvre représentent environ 12% des revenus totaux des entreprises du S&P 500, soit environ 2100 milliards de dollars par an. Les disparités entre secteurs sont fortes : 21% pour l’industrie, 16% pour la technologie, seulement 5% dans l’énergie.

Goldman Sachs a sélectionné, parmi les membres de l’indice Russell 1000, les sociétés à forte composante salariale, au potentiel élevé d’automatisation AI, et dont le management a évoqué l’amélioration de l’efficacité grâce à l’AI lors des résultats. La liste comprend : CoStar (CSGP.US), Dollar Tree (DLTR.US), eBay (EBAY.US), Arthur J. Gallagher (AJG.US), Axon Enterprise (AXON.US), The Trade Desk (TTD.US), Airbnb (ABNB.US), Boeing (BA.US), Lockheed Martin (LMT.US), Charles Schwab (SCHW.US) et Morgan Stanley (MS.US).

Goldman Sachs précise cependant que figurer sur cette liste ne signifie pas encore que ces sociétés ont déjà réalisé des gains substantiels de productivité grâce à l’AI — en réalité, la rentabilité des bénéficiaires potentiels ne progresse pas encore de façon notoire.

À ce stade, la logique d’investissement dans l’AI reste claire : d’un côté, les fournisseurs d’infrastructure dont les profits sont déjà tangibles ; de l’autre, les utilisateurs technologiques, pour qui les retours financiers restent largement de l’ordre des anticipations.