Goldman Sachs met en garde : les traders sont contraints de “faire monter les prix”, 4 900 dollars pour l'or est “trop conservateur”

Alors que la volatilité des actifs mondiaux s'intensifie, la hausse de l'or ne montre toujours aucun signe de sommet. Selon l'analyse la plus récente de Goldman Sachs, l'objectif initial de 4 900 dollars pour la fin de l'année apparaît désormais conservateur. Les analystes de la banque soulignent que le prix de l'or est entré dans une « zone d'accélération mécanique », où le rachat des positions vendeuses sur le marché des options, ainsi que les couvertures, poussent le cours de l'or vers des sommets difficiles à justifier par les fondamentaux.

La récente envolée du prix de l'or n'est pas le fruit du hasard. La semaine dernière, le Trésor américain a surpris les marchés en annonçant une extension de son programme de rachat de bons du Trésor, ce qui a directement pesé sur l'Indice Dollar et a permis à l'or d'enregistrer une hausse hebdomadaire de plus de 5 %. Pour les investisseurs détenant des devises non-dollar, l’« effet de remise » dû à la fluctuation des taux de change attire un flux massif de capitaux mondiaux vers le marché de l’or.

D'après l'analyse de Goldman Sachs, le franchissement du seuil des 4 600 dollars est principalement dû à la perspective positive d'un changement de politique de la Fed. Après la réunion de juillet et la confirmation apportée par la faiblesse des chiffres de l’emploi, le marché anticipe désormais une baisse des taux en septembre. Mais ce n’est là qu’une apparence ; le moteur sous-jacent est un « gamma squeeze » sur le marché des options. Lorsque les investisseurs se ruent sur les options d’achat, les teneurs de marché sont contraints d’acheter à la hausse pour couvrir leurs positions, générant ainsi un cercle auto-renforçant où plus le prix monte, plus les achats se multiplient.

Goldman Sachs met en garde contre le fait que cette dynamique de hausse, alimentée par la structure des positions, est particulièrement vulnérable à un brusque retournement. Au moindre ajustement des anticipations de taux induit par de nouvelles données défavorables, les achats de couverture pourraient se transformer subitement en ventes massives, entraînant une correction beaucoup plus forte que ne le voudrait la logique habituelle.

Sur le plan géopolitique, les tensions persistantes au Moyen-Orient et la montée des sanctions offrent un fort soutien à la baisse du prix de l'or. Goldman Sachs souligne que les achats des banques centrales et la demande de couverture constituent désormais le « stabilisateur » du prix du métal jaune.

Concernant la forte volatilité sur les séances asiatiques, Goldman Sachs estime qu'il n'y a pas lieu d’y voir un retournement de tendance, car il s'agit avant tout du résultat d’un arbitrage sur les positions. Boosté par la demande structurelle des banques centrales et l'achat technique, l'or poursuivra sa route vers les 4 900 dollars, malgré un parcours accidenté, avec une force de rebond à ne pas sous-estimer.

Dans les prochains jours, toute l’attention des marchés se portera sur Jackson Hole, dans le Wyoming. Le président de la Fed, Kevin Warsh, y prononcera un discours très attendu. Considéré comme un pessimiste structurel focalisé sur les « perturbations du côté de l’offre », le regard sceptique de Warsh sur les modèles traditionnels de politique monétaire entretient l’incertitude sur la trajectoire des baisses de taux.

Parallèlement, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) de juillet — l’indicateur d’inflation préféré de la Fed — sera publié cette semaine. Les résultats de cet indicateur ancreront directement les anticipations de politique monétaire pour septembre. Si les chiffres confirment la faiblesse actuelle, cela renforcera sans aucun doute les attentes de baisse des taux et réduira davantage le coût d’opportunité de la détention d’or.