Le rendement des obligations d'État françaises à dix ans dépasse 4,1 %, atteignant un niveau record depuis 2008 : une nouvelle crise de la dette européenne en vue ?

Selon des informations de l’application financier Zhihui Finance, alors qu’une nouvelle lutte budgétaire difficile s’annonce, la situation de plus en plus préoccupante des finances publiques françaises et l’impasse politique croissante inquiètent de plus en plus les investisseurs obligataires.

En tant que deuxième économie de l’Union européenne, la France s’est retrouvée ces dernières années dans une double impasse, marquée par une instabilité politique persistante et des pressions financières accrues. Le pays a à plusieurs reprises enfreint les règles de la Commission européenne concernant le déficit budgétaire et le plafond de la dette. Plusieurs Premiers ministres ont démissionné successivement après avoir échoué à mener des réformes, réduire les dépenses ou augmenter les impôts, sans jamais avoir réussi à reprendre le contrôle de la situation.

Actuellement, la France est placée sous la supervision de la « procédure de déficit excessif » de l’Union européenne. Le Conseil de l’UE lui recommande de mettre fin à son déficit excessif d’ici 2029, mais le pays en semble encore très éloigné.

Conformément aux traités européens, la référence pour le taux de déficit public est de 3 % du PIB, et celle de la dette publique de 60 % du PIB. Or, l’année dernière, le ratio déficit/PIB de la France a atteint 5,1 %, et son ratio dette/PIB dépassait même 115 %.

Le Fonds monétaire international a prédit en juillet que la dette totale du gouvernement français atteindrait environ 118,5 % du PIB en 2026, qu’elle dépasserait 120 % en 2027, et qu’elle resterait à ce niveau au moins jusqu’en 2030.

Dans le même temps, la croissance économique française demeure atone, avec un recul de 0,2 % au premier trimestre de cette année et une stagnation au second trimestre.

Cette série de turbulences a déjà mis le marché obligataire français sous forte pression. Au cours de l’année écoulée, les taux d’intérêt des obligations d’État françaises ont fortement augmenté – la guerre entre les États-Unis et l’Iran a encore fait grimper les coûts de l’emprunt mondial, faisant de la France l’un des pays du G7 supportant les coûts de financement gouvernemental les plus élevés.

La semaine dernière, les rendements des obligations françaises à dix ans ont temporairement franchi 4,13 %, leur plus haut niveau depuis 2008, et se maintenaient encore autour de 4,1 % vendredi dernier. Il convient de préciser que les rendements obligataires évoluent à l’inverse de leurs prix.

L’Assemblée nationale française est profondément divisée sur le plan idéologique, ce qui confronte régulièrement le gouvernement à des motions de censure, la chute de cabinets ou des blocages autour du vote du budget national.

La France devrait présenter le projet de budget pour 2027 au Parlement début octobre. Le budget de l’an passé avait été reporté de plusieurs mois à cause d’une impasse, jusqu’à ce que le Premier ministre de l’époque, Sébastien Lecornu, le fasse adopter en force par le Parlement.

Lecornu a été nommé Premier ministre en 2025, devenant ainsi le cinquième occupant de Matignon en deux ans. Cependant, il a démissionné après seulement 27 jours au motif que les divergences politiques rendaient impossible la formation d’un gouvernement efficace. Il a toutefois été renommé quelques jours après sa démission.

Un autre facteur qui continue de plomber le marché obligataire français est l’incertitude entourant l’élection présidentielle de 2027. À ce stade, la candidate d’extrême droite, Marine Le Pen, est en tête des sondages pour succéder à Emmanuel Macron.

Un "cas d’école" en matière de dette

John Stopford, responsable du revenu multi-actifs chez Ninety One, a déclaré qu’après la pandémie de Covid-19, la guerre et la succession de crises énergétiques, l’envolée des déficits et le ralentissement de la croissance sont maintenant des problèmes mondiaux, mais la France se distingue d’une façon « particulièrement marquée ».

Lors d’un entretien téléphonique, il a expliqué : « Ce n’est pas seulement un problème français, mais il est clair que la France en est l’un des exemples les plus typiques à bien des égards. Ce n’est pas un phénomène propre à la France, mais ses finances publiques évoluent incontestablement dans une mauvaise direction. »

Il a ajouté que les gouvernements des économies développées sont généralement confrontés à un défi plus vaste : parvenir à équilibrer leurs comptes et mettre la dette sur une trajectoire plus soutenable. Il prévient que si cela n’est pas accompli, il existe un risque réel de provoquer une « révolte sur les marchés obligataires ».

À propos de la France, il a commenté : « Je comprends les inquiétudes actuelles. Pour l’instant, je ne vois pas comment tout cela pourrait bien se terminer. »

Stopford note que la principale incertitude qui plane sur le marché des obligations d’État françaises concerne l’élection présidentielle de l’an prochain.

Lors du débat des candidats jeudi dernier, Le Pen a affirmé que le gouvernement « devrait réduire drastiquement ses dépenses » et s’est dite « extrêmement préoccupée » par l’évolution du niveau de la dette française.

Mais Stopford indique que le marché doute que Le Pen ait la volonté suffisante pour replacer les finances publiques sur une trajectoire plus soutenable.

Il explique : « De toute évidence, à partir de mai prochain, on pourrait voir une alternance ou un changement de priorités politiques, mais beaucoup doutent que le gouvernement ait vraiment l’intention de procéder à un assainissement budgétaire sérieux. C’est pourquoi je pense que nous sommes peut-être à l’aube d’une crise, même s’il n’est pas certain qu’elle éclate maintenant. »

Peu de signes d’amélioration

Théophile Legrand, stratégiste taux chez Natixis CIB, affirme que son équipe considère déjà la dette française comme étant « pré-sous pression ».

Il indique : « Ce qui risque de retarder le redressement, ce n’est pas seulement la situation politique intérieure, mais aussi le contexte économique au sens large. Le marché n’attend pas de la France qu’elle ramène son déficit budgétaire sous les 3 % d’ici 2027, mais il espère réellement que le projet de budget 2027 offre une feuille de route crédible pour stabiliser la dette à moyen terme, or cela devient de plus en plus difficile à tenir. Le contexte de guerre et la hausse des taux longs compliquent déjà l’équation budgétaire, auxquels s’ajoutent la vague de chaleur et les incendies de forêts de cet été, qui amènent une nouvelle dose d’incertitude. »

Selon Legrand, la fin de cette année et le premier trimestre 2027 pourraient constituer une nouvelle période de forte volatilité sur les obligations d’État françaises, car le débat budgétaire et la dynamique présidentielle s’entremêleront de façon plus étroite.

Il ajoute : « Ceci dit, nous n’anticipons pas de réplique du choc de 2024/2025. La valorisation des OAT françaises montre déjà de fortes pressions : selon notre modèle de juste valeur, même sans prime de risque politique, elles affichent une décote d’environ 15 points de base. Nos prévisions de fin d’année : si le projet de budget est adopté, l’écart de taux à 10 ans entre la France et l’Allemagne sera autour de 75 points de base ; si le budget échoue et que le pays doit adopter une loi de finances spéciale, l’écart avoisinera les 80 points de base. »

Abril Larrucea, responsable de la recherche chez Insight Investment, estime que malgré la multiplication des nouvelles négatives sur l’économie française, « il est surprenant de constater que rien ne laisse vraiment penser que la France soit en train de préparer l’ajustement budgétaire que requiert sa situation de dette. »

Elle remarque : « Les prévisions de croissance continuent d’être revues à la baisse, la dette va poursuivre son ascension, et les rendements sont désormais à des niveaux inédits depuis la crise financière. Pourtant, toute limitation significative des dépenses reste politiquement très difficile. La réforme des retraites a en réalité été reportée après l’élection de 2027, tandis que le Parlement est profondément divisé, le gouvernement paraît ainsi plus soucieux de maintenir la stabilité que de s’attaquer aux vrais problèmes budgétaires. »

Elle conclut que la vraie question pour les investisseurs, c’est de savoir si les décideurs politiques parviendront à rassembler la volonté nécessaire pour remettre les finances publiques sur une trajectoire plus soutenable avant que la pression des marchés ne devienne insupportable.

« Les OAT françaises se négocient aujourd’hui à des niveaux plus bas que celles de l’Italie – ce qui aurait été impensable il n’y a pas si longtemps – mais dans le scénario du pire, elles pourraient encore chuter. »