Compte-rendu de la conférence TMT de Goldman Sachs : Les principaux clients d’OpenAI utilisent 8 fois plus que les clients ordinaires, la facturation « selon les résultats » remplacera le modèle « selon le Token »

Hier, Goldman Sachs et Citi ont simultanément tenu leurs conférences TMT, voici quelques passages marquants du GIR. Cette fois, l'information est particulièrement riche, et les deux conférences sont encore en cours, nous continuons donc à vous fournir les dernières nouvelles en temps réel.

TMTB : Astra a également attiré beaucoup d'attention ce week-end, bien que le consensus initial soit que, sauf pour la modélisation 3D, le raisonnement spatial et quelques autres cas d'usage, cela ne représente pas encore une avancée générale par rapport à Fable 5.1. Plus important encore, étant donné le rythme et l'alignement des sorties de modèles avant le DevDay d'OAI du 29 septembre (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon de META, etc.), les investisseurs semblent plus confiants dans la trajectoire de septembre.

En même temps, nous observons que ces modèles trouvent des applications plus concrètes à travers Grok Bot pour les tâches professionnelles, Instinct pour le grand public, et aujourd'hui, le nouveau Muse de META rejoint également ce mouvement.

L’interprétation haussière dans le domaine des semi-conducteurs est la suivante : si de meilleurs outils permettent à l’intelligence de jouer un rôle sur une gamme de tâches plus vaste, il n’est pas nécessaire d’obtenir une amélioration exponentielle de l’intelligence elle-même, ce qui pourrait fournir ce nouvel usage majeur insaisissable après la programmation, tant attendu par les investisseurs des semi-conducteurs.

openai : Le ton général est optimiste, comme attendu, mais il y a peu de nouvelles données...

Le fil conducteur est le business entreprise. Consommateurs : la répartition entreprise/consommateur devait initialement atteindre 50:50 à la mi-année au lieu de la fin d’année (60:40), le chiffre d'affaires annualisé de juillet est en hausse de 20% sur un mois, et de 32% selon le critère entreprise, avec déjà une grande base. Le vrai nouveau chiffre concerne l’intensité d’utilisation : le top 10% des clients corporates avancés consomment maintenant 8 fois plus de tokens que les clients ordinaires (contre 3 fois précédemment), tandis qu’en interne, OpenAI atteint un ratio de 33 fois. Friar définit ce ratio de 33 comme un aperçu de l’évolution future des clients actuels, signifiant que la croissance du côté entreprise viendra de l’augmentation de la consommation par client, et non de nouveaux clients. Codex est passé de 100 000 à 25 millions d’utilisateurs, le code Canva est généré à 100% par OpenAI, autant d’illustrations pour expliquer cette courbe.

Modèle : on ne regarde pas le coût par token, mais le coût par tâche. Pour un résultat équivalent, le nombre de tokens générés est inférieur de 68% par rapport aux concurrents. La réponse à l'ouverture des poids de modèle est agressive : Luna, déployée chez Cloudflare, revient moins cher que GLM 5.3, donc les laboratoires de pointe peuvent fixer les prix d’inférence sous le coût de l’open source auto-hébergé. Le parcours tarifaire va vers abonnement→facturation à l’usage→partage des résultats, avec l’ambition affichée de se débarrasser de la facturation au token pour viser un partage vertical des revenus.

Capacité de calcul : la pénurie est toujours ressentie, chaque semaine il faut arbitrer entre l’entraînement, la recherche et l’inférence ; l’internalisation ("full stack") progresse car ce n’est pas un simple choix binaire, l’auto-déploiement se multiplie. Pour le retour sur investissement, chaque famille de modèles est évaluée sur les revenus actuels + le revenu attendu sur 12 mois par rapport à la capacité investie ; l’expansion de la marge brute dépend de la hausse du revenu par gigawatt et de la baisse de la courbe des coûts. Aux critiques sur la surinvestissement, il a été répondu que 2024 est enfin l’année du retour.

AMD en hausse de 6% grâce à la forte demande de CPU poussée par les cas d’usage informatique (plus de CPU nécessaires), la CFO et le CEO, présents à la conférence Citi, ont affiché leur confiance dans la progression du MI450/Helios, malgré certaines discussions sur l’exécution sur le marché. Ils déclarent que la demande et les expéditions pour 2027 sont désormais au-dessus des prévisions initiales d’AMD, les trois principaux clients (Meta, OpenAI, Anthropic) dépassent toutes les attentes, et la contrainte actuelle vient de l’approvisionnement, et non de la demande.

Photonique (LITE +11% / COHR +7%)

Lors de la conférence TMT de Citi, à la suite de l'achat sur AMD : l’entreprise prévoit de lancer ses accélérateurs au second semestre 2027, couvrant des domaines d’expansion à grande échelle (se référer à notre précédent article ; hier, Corning annonçait des commandes de fibre optique jusqu’en 2032, confirmant la vigueur de la demande : scale-across (interconnexion de centres de données) TAM), tout en offrant des solutions cuivre et photoniques à proximité du package. Le cuivre et la photonique coexisteront probablement sur plusieurs générations de produits, plutôt que de vivre une conversion sectorielle immédiate.

C’est la première fois qu’un fabricant de GPU commerciaux propose un calendrier précis pour l’introduction de la photonique à l’intérieur du domaine d’expansion (la bande passante pour chaque GPU dans ce domaine est beaucoup plus large qu’à l’extérieur), et pas seulement au niveau des commutateurs. Cela corrobore les propos du CEO de LITE tenus la semaine dernière ; les 12 à 18 prochains mois sont une fenêtre clé pour le déploiement de la photonique à l’intérieur des racks de serveurs. De plus, AWS s’associe à QCOM pour financer la photonique 1,6T, renforçant encore la tendance.

Au forum technologique organisé par Deutsche Bank la semaine dernière, le CEO de Lumentum, Michael Hurlston, a également mentionné voir le Scale-In comme la prochaine grande opportunité : c’est un axe à surveiller durant les 12-18 prochains mois.

AVGO +3,0%

Le CEO Hock Tan, lors de la conférence Goldman Sachs, a défendu l’objectif de chiffre d’affaires IA de 115 à 230 milliards de dollars, précisant que la contrainte n’était plus le silicium mais la disponibilité de sites prêts en énergie, Broadcom ayant déjà réservé sa capacité de production pour 2027.

Son cadre de valeur est la vraie information clé : pour les modèles de pointe, chaque gigawatt électrique peut générer environ 30 milliards de dollars de revenu annuel récurrent, pour un coût opérationnel d’environ 10 milliards ; ses estimations token montrent que le coût global d’inférence atteint 200 milliards de dollars par an, pour 150 milliards de revenus, les modèles avancés captant au moins 75% de la valeur avec la moitié du volume de tokens, tandis que les acteurs open source dépensent 100 milliards de dollars pour n’en générer que 30, ainsi la valeur converge vers l’intelligence, le second n’empochant rien.

Il a également répondu aux critiques sur la cyclicité de la plateforme Apollo/Blackstone (affirmant qu'elle répond à la demande via le financement, et non le cycle), décrivant la feuille de route des puces qui passe du bi-chip à quadri-chip puis octo-chip.

Applied Materials (AMAT) en hausse de 4,0%

Son CFO, Brice Hill, a déclaré lors de la conférence Citi que tous les indicateurs pointaient vers une croissance : chaque trimestre cette année, les prévisions glissantes à huit trimestres du plus gros client augmentent ; le système de suivi des fabs couvre plus de 100 usines ; les usines avancées logiques et DRAM fonctionnent presque à pleine capacité ; le goulot d’étranglement pour la montée des capacités réside dans la construction de salles blanches, et non dans la demande.

Nouvel angle : pour la DRAM, la capacité nouvellement installée est estimée à un incrément de 300 000 à 400 000 wafers par an pour plusieurs années, avec 10 milliards de dollars d’investissement équipement par palier de 100 000 wafers, et la modernisation coûte environ un quart de ce montant. C’est pourquoi il s’agit d’un cycle d’investissement d’une ampleur significativement supérieure. Il a ajouté que la rétrogradation des standards HBM est neutre pour la demande matérielle, car le nombre de systèmes supportés par puce mémoire augmente et non l’inverse.

ALAB -7%

Impact négatif dû à la transaction QCOM/AWS : Amazon est son plus grand client, mais l’accord QCOM vise les goulots d’étranglement internes avec une technologie de lien optique co-développée, atteignant 1,6T, utilisant le SerDes et la technologie DSP optique de Qualcomm, domaine clé d’ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon détient des bons de souscription ALAB pour 6,5 milliards de dollars d’achats produits, mais QCOM a obtenu en parallèle des warrants sur 60 milliards, faisant craindre à certains investisseurs une perte de part de marché.

SNDK -0,1%

Le CFO Luis Visoso a déclaré à Citi que la nouvelle stratégie commerciale couvre déjà 50% des capacités de stockage pour cet exercice, atteignant deux tiers d’ici 2028, avec une marge brute minimale de 80%. Deux contrats ont été renégociés pour des volumes accrus et des durées étendues à la demande des clients. La croissance de l'offre est entièrement pilotée par les nœuds de process, sans nouvelle capacité wafer, et la croissance des stocks d'industrie reste élevée, entre 15% et 17%.

Pour lui, par définition, la demande ne peut pas dépasser l’offre. L’information nouvelle est la hausse récurrente du modèle de demande KV cache lié à la flash à haute bande passante, les produits associés seront livrés aux clients en 2027 ; le trimestre précédent, 4,5 milliards de dollars de cash flow libre sur 5 milliards ont servi au rachat d’actions.

ANET en hausse de 0,6%

Le CTO Ken Duda et la CFO Chantelle Breithaupt ont décortiqué, lors de la conférence Goldman Sachs, la logique derrière la révision à la hausse des prévisions de résultats : l’amélioration de la supply chain, additionnée à deux trimestres de visibilité sur les commandes jusqu’en août, et un engagement d’achat de 9,7 milliards de dollars, presque triplé, sont des indices de demande et non d’inflation.

L’expansion horizontale compte pour environ 30% du chiffre d’affaires IA cible de 3,5 milliards de dollars cette année, car les clients ne trouvent pas assez d’énergie sur un seul site ; l’expansion verticale est un marché “vierge”, ANET y a peu de part et prévoit une montée en puissance fin 2027, avec un déploiement début 2028. Les hausses de prix ne concernent que les futures commandes à forte densité RAM, pour protéger la marge. Concernant les nouveaux acteurs du cloud, la règle de la CFO reste le prépaiement ou le retrait, car tous ne réussiront pas sur ce marché.