Multiples facteurs en jeu, la vente massive des obligations américaines s'intensifie ! Le rendement à 5 ans dépasse 5 % pour la première fois depuis 2007, celui à 10 ans atteint 5,1 %.

Ce mercredi, la vente de bons du Trésor américain s'est intensifiée, le taux des bons du Trésor à 10 ans dépassant 5,1 %, atteignant un nouveau sommet depuis juillet 2007. Le retour du pétrole brut international à plus de 100 dollars, des données économiques américaines supérieures aux attentes et des signaux de poursuite de la hausse des taux par des membres de la Fed ont ensemble poussé le marché à revaloriser un scénario de « taux plus élevés, plus longtemps ». La faiblesse de la demande lors des adjudications de bons renforce encore les difficultés du marché obligataire.

Mercredi 23, heure de la côte Est, durant la séance de l'après-midi à Wall Street, le taux des bons du Trésor à 10 ans a atteint un sommet temporaire à plus de 5,13 %, en hausse d'environ 17 points de base dans la journée, promettant d'être la plus forte hausse quotidienne en quatre mois ; le taux à 2 ans avoisinait 4,95 %, soit près de 19 points de base sur la journée ; le rendement à 3 ans est monté de près de 20 points de base à 5,0122 %, celui à 5 ans a franchi pour la première fois depuis 2007 le seuil de 5 %, avec une hausse intra-journalière de près de 20 points de base.

Les rendements des bons du Trésor à long terme restent eux aussi à des sommets de plusieurs années. Le rendement à 30 ans a gagné environ 10 points de base dans la journée, frôlant les 5,4 %, proche du niveau record rafraîchi la semaine dernière pour la première fois depuis 2007.

Données économiques, prix du pétrole et « triple pression » de la Fed

La montée rapide des rendements obligataires trouve d'abord son origine dans le regain des attentes d'inflation et de hausse des taux, alimenté par les données économiques américaines.

L'indice PMI composite flash S&P Global des États-Unis pour septembre, publié mercredi, est monté à 58,4, contre 56,0 en août. Les commentaires soulignent que l'activité du secteur privé américain affiche une forte croissance, la création d'emplois atteignant son rythme le plus rapide depuis environ quatre ans, tandis que la pression sur les prix s'est intensifiée. Après la publication, les rendements du Trésor ont nettement bondi aux alentours de 9h45, heure de New York.

La reprise des prix du pétrole brut mercredi a renforcé cette logique. Le Brent est remonté au-dessus de 100 dollars le baril, tandis que la situation géopolitique au Moyen-Orient continue de doper les prix de l'énergie, pointant comme un risque majeur pour un regain de l'inflation américaine. Reuters a également souligné la forte corrélation récente entre les prix du pétrole et les rendements américains, la hausse de l'énergie nourrissant les inquiétudes sur l'inflation et les taux à moyen terme.

En même temps, les déclarations des responsables de la Fed ont tiré les taux courts vers le haut.

Le Gouverneur de la Fed, Barr, a déclaré mercredi qu'une nouvelle hausse des taux pourrait être nécessaire pour garantir la baisse de l'inflation vers l'objectif de 2 % dans les délais. Il a indiqué que les risques pour l’atteinte de la cible d’inflation de 2 % ont augmenté, alors que les risques sur le marché du travail ont diminué ; selon lui, la croissance économique américaine reste robuste, le marché du travail demeure solide, et l'inflation ne montre pas de recul clair et opportun vers la cible annoncée.

Cela signifie que le marché réévalue le prochain chemin de la politique monétaire après la hausse des taux annoncée par la Fed la semaine dernière : si la croissance reste résiliente et que le pétrole alimente un regain d'inflation, l'espace pour une baisse des taux pourrait être encore plus limité, voire une poursuite du durcissement monétaire serait requise.

La mauvaise adjudication à 5 ans : la baisse des bons du Trésor s'accélère l'après-midi

Si la vente massive du matin reposait principalement sur les données économiques, le pétrole et les anticipations de la Fed, l'adjudication à 5 ans de l'après-midi a été le catalyseur direct d'une nouvelle hausse des rendements.

Le Trésor américain a émis mercredi pour 70 milliards de dollars d'obligations à 5 ans, le taux marginal ayant atteint 5,033 %, le plus élevé depuis 2006 et nettement supérieur au rendement de 5,002 % à la clôture de 13 heures à New York, montrant que les investisseurs exigent une prime plus élevée pour absorber ces titres. C'est le onzième résultat d'affilée faible pour cette maturité.

Le ratio de couverture de l’adjudication était de 2,21, inférieur à la moyenne de 2,33 des six dernières émissions ; la part attribuée aux primary dealers est montée à 15,8 %, au plus haut en deux ans, tandis que la part des soumissionnaires indirects est tombée à 54,3 %. Après l’adjudication, le rendement à 5 ans a rapidement dépassé 5 %, avec une hausse intra-journalière proche de 20 points de base, tandis que l’écart entre les obligations à 5 et à 30 ans s’est encore resserré.

Cela envoie un signal important : malgré des taux au plus haut depuis des années, le marché montre toujours un manque d'appétit pour la nouvelle offre de dette à moyen terme, les investisseurs exigeant une prime de maturité plus élevée pour détenir des obligations du gouvernement américain.

Le Wall Street Journal souligne également que l'adjudication à 5 ans a été un facteur majeur de la chute supplémentaire du marché obligataire mercredi ; en parallèle, le Trésor a annoncé un nouveau programme de rachat de bons à long terme pour jeudi, jusqu'à 6 milliards de dollars de titres à 20-30 ans, mais cette annonce n'a pas inversé la tendance aux ventes sur le marché.

Il est à noter que c’est la deuxième fois en peu de temps que le Trésor procède à un rachat de dette à long terme à hauteur de 6 milliards de dollars. L'objectif est d'améliorer l'équilibre offre-demande sur le long terme via ces rachats sur le marché secondaire, mais dans le contexte actuel où l'inflation, le déficit budgétaire et les anticipations de taux évoluent en même temps, le marché reste sceptique sur la capacité de ces rachats à faire baisser les rendements à long terme.

Du « seuil psychologique des 5 % » au débat sur les 6 % sur le marché

Avec le taux à 10 ans repassant au-dessus de 5 %, l'attention du marché s'est déplacée de « 5 % peut-il déstabiliser le marché ? » à savoir à partir de quel niveau une tension réelle surviendrait avec des taux encore plus élevés.

L’analyse de Reuters ce mercredi indique que, depuis des années, le seuil de 5 % était vu comme la barrière psychologique au-delà de laquelle les marchés financiers mondiaux pourraient commencer à ressentir de la volatilité, mais les récentes tendances montrent que ce seuil a perdu de son statut de « plafond », et les investisseurs débattent déjà pour savoir si 6 % pourrait constituer le nouveau niveau de tension.

Mike Bell, responsable de la stratégie chez BlueBay Asset Management, estime que 5 % est davantage un chiffre psychologique qu'un « chiffre magique » déclenchant automatiquement des risques de marché. Ce qui est réellement important, c’est la relation entre les rendements américains et les autres indicateurs de valorisation d'actifs, notamment le comparatif avec le rendement des bénéfices des actions.

Les analystes de JPMorgan estiment que la structure de l’économie mondiale a changé, les investissements des entreprises dans l’IA, la santé et les services ayant une sensibilité moindre aux taux par rapport aux industries traditionnelles ; ainsi, le mécanisme classique de transmission des taux d'intérêt « joue un rôle moins contraignant ». Selon les points de vue recueillis par JPMorgan auprès d’investisseurs majeurs, le « point critique » pour les marchés actions pourrait être passé de 5 % à une zone de 5,5 % à 6 %.

Cela ne signifie toutefois pas que des taux élevés n’affecteraient pas les actifs risqués.

Paul Jackson, responsable de la recherche allocation d'actifs chez Invesco, note qu’en moyenne sur les 12 derniers mois, le taux à 10 ans est à environ 4,34 %, sous le niveau de 4,72 % qu’il calcule comme seuil de pression pour les marchés boursiers mondiaux, mais il commence déjà à réduire la part d’actions pour privilégier certains bons du Trésor afin de capter le niveau élevé actuel des rendements obligataires.

Neil Birrell, directeur des investissements chez Premier Miton, affirme quant à lui que les marchés actions n'ont pas encore connu de forte baisse, en partie parce que les investisseurs n'ont pas encore pleinement intégré un taux sans risque à long terme supérieur à 5 % dans leurs modèles de bénéfices et de valorisation futurs. Une fois cette réévaluation faite, l’impact des taux élevés pourrait apparaître encore plus nettement.

Pas seulement une « opération de hausse des taux », mais la pression fiscale et d'offre tire aussi les rendements

Il importe de noter que la hausse actuelle des taux du Trésor ne relève plus d’une simple « opération Fed ».

Reuters estime que si le taux à 10 ans se rapproche davantage de 6 %, cela pourrait signaler non seulement des attentes d’inflation persistantes élevées, des inquiétudes accrues sur la soutenabilité de la dette américaine, ou la conviction que les taux resteront élevés pendant des années — ou potentiellement les trois facteurs cumulés.

Le poids du Trésor américain devient un facteur de plus en plus inévitable pour le long terme. La dette publique américaine a récemment dépassé 40 000 milliards de dollars, obligeant le Trésor à poursuivre une émission massive de dette pour couvrir les besoins de financement ; en parallèle, la fièvre d’investissement dans l’IA dope l’émission de dette d’entreprise, créant une concurrence pour le capital à long terme entre gouvernements et entreprises.

PIMCO estime récemment qu’il n’y a pas suffisamment de preuves que l’émission massive d’obligations par les entreprises IA ait déjà « évincé » la demande pour les bons du Trésor, mais qu’en cas d’expansion durable des investissements en IA, cela pourrait, par ses effets sur l’épargne et la demande de capitaux, pousser à la hausse le taux d’intérêt réel d’équilibre à long terme.

Ainsi, la séance de mercredi ressemble davantage à une tarification cumulative de plusieurs facteurs : des données économiques solides renforçant les anticipations de taux réels, le retour du pétrole à 100 dollars augmentant les inquiétudes inflationnistes, les propos « hawkish » de la Fed comprimant les attentes de baisse des taux, et la faiblesse de l’adjudication à 5 ans mettant en lumière la pression d’absorption de la nouvelle dette à ces niveaux de rendement élevés.

Dans ce contexte, le dépassement de 5 % par le taux à 10 ans n’est plus simplement un seuil psychologique, mais devient une variable clé dans la réévaluation de la valorisation des actions américaines, du coût du financement des entreprises et de la contrainte de financement de l’État américain.