La vente massive des obligations américaines s'intensifie ! L’adjudication des obligations américaines à 7 ans suscite peu d’intérêt, le montant racheté par le Trésor reste à nouveau en dessous du plafond, et le rendement des obligations municipales atteint un sommet inédit depuis 15 ans.
Jeudi, le rendement de l'adjudication de bons du Trésor américain à 7 ans a grimpé à 5,085 %, atteignant un record historique pour cette échéance, tandis que la part attribuée aux investisseurs étrangers est tombée à son plus bas niveau depuis près de deux ans. Le département du Trésor des États-Unis n'a réalisé que 68 % du plafond lors de l'élargissement de ses opérations de rachat, contre 86 % précédemment, offrant un soutien à la liquidité inférieur aux attentes. Cette pression s'est propagée au marché des obligations municipales américaines, où le rendement à 30 ans a dépassé 5 %, un sommet depuis 2011, et le volume des ventes a atteint un pic depuis le début de la pandémie. Jeudi, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a franchi la barre des 5,2 %, une première depuis 2007.
Le marché des bons du Trésor américain est resté sous pression cette semaine. Après la faible performance de l’adjudication des bons à 5 ans, l’adjudication de 44 milliards de dollars de bons du Trésor à 7 ans de jeudi par le Trésor américain a également rencontré une faible demande, le rendement adjudicataire atteignant 5,085 %, soit le plus haut niveau jamais enregistré pour cette maturité.
Le rendement de cette adjudication dépasse de 0,7 point de base le rendement « “on the run” », la part attribuée aux investisseurs étrangers tombant à 57,2 %, son niveau le plus bas depuis novembre 2025. Après la publication des résultats, le marché secondaire des Treasuries a continué de baisser, le rendement à 10 ans franchissant les 5,2 % pour la première fois depuis 2007.
Dans le même temps, la deuxième opération de rachat élargie de Treasury menée par le Trésor jeudi n’a pas non plus atteint le plafond fixé de 6 milliards de dollars, n’acceptant que 4,078 milliards de dollars d’offres, soit 68 % du plafond, inférieur au niveau d’exécution d’environ 86 % lors de la première opération élargie du 11 septembre. Le soutien à la liquidité du marché a été inférieur aux anticipations des intervenants.
La pression sur le marché du revenu fixe s’est également étendue aux obligations municipales. Le rendement de référence sur 30 ans est monté à 5,07 %, et celui à 10 ans à 4,01 %, atteignant tous deux un plus haut depuis 2011.
Jeudi, les bons du Trésor américains ont été fortement vendus, le rendement à 30 ans ayant grimpé de 9 points de base à 5,49 %, un nouveau sommet depuis 2004.
Les stratégistes de JPMorgan et KKR estiment queavec la hausse de l’inflation tirée par l’énergie, l’importante émission de dette gouvernementale et le risque d’un resserrement monétaire accru des banques centrales, le rendement des Treasuries américains pourrait poursuivre sa progression.
L’adjudication à 7 ans refroidit, rendement à un niveau record
Jeudi, le Trésor américain a émis 44 milliards de dollars de bons à 7 ans, le rendement final étant de 5,085 %, bien supérieur aux 4,512 % de l’adjudication précédente il y a un mois et établissant un record historique pour cette maturité.
Le rendement de cette adjudication dépasse de 0,7 point de base le rendement “on the run” de 5,078 %, l’écart (tail) étant le plus grand depuis mars de cette année. Cet écart signifie que le rendement final est supérieur à celui du marché juste avant l’adjudication, illustrant le fait que les investisseurs exigent une rémunération supérieure pour souscrire cette émission.
La demande intérieure lors de l’adjudication faiblit également. Le taux d’allocation aux investisseurs étrangers est passé de 60,8 % à 57,2 %, le plus bas niveau depuis novembre 2025 ; la part des enchérisseurs directs s’est élevée à 30,3 %, un niveau historiquement élevé. Les primary dealers ont absorbé 12,5 % de l’émission, un niveau à peu près équivalent à la moyenne récente.
La performance de cette adjudication, bien que légèrement meilleure que celle des bons à 5 ans la veille, n’a pas suffi à restaurer le moral sur le marché secondaire. Une fois l’opération terminée, le rendement du Treasury à 10 ans s’est rapproché à nouveau de son pic intraday, autour de 5,15 %.
Le Trésor élargit le rachat mais ne remplit pas, l’opération ne représente que 68 % du plafond
Le Trésor a également procédé jeudi à la deuxième opération élargie de rachat “de soutien à la liquidité”, ciblant des Treasuries nominaux à coupon de 20 à 30 ans, pour un montant maximal de 6 milliards de dollars.
L’opération a reçu 10,489 milliards de dollars d’offres, mais le Trésor n’a finalement accepté que 4,078 milliards de dollars, soit 68 % du plafond fixé, un niveau nettement inférieur au taux d’exécution d’environ 86 % observé lors du premier rachat élargi le 11 septembre.
Le Trésor n’a accepté que 12 des 35 obligations éligibles. Les deux plus grosses transactions concernaient des Treasuries arrivant à échéance en février 2048 (coupon 3,000 %, 1,5 milliard de dollars) et en novembre 2051 (coupon 1,875 %, 1,5 milliard de dollars).
Les rendements des obligations acceptées, arrivant à échéance entre 2047 et 2051, étaient d’environ 5,54 % à 5,56 %, soit environ 40 à 45 points de base de plus que le rendement des Treasuries à 10 ans (5,10 % à 5,16 %) à ce moment-là.
Le Trésor n’a pas accepté massivement d’offres à prix bas fortement déviantes de la courbe de rendement raisonnable. Les 12 obligations retenues étaient toutes proches de la courbe de rendement modélisée, ce qui indique que le Trésor n’a pas cherché à gonfler la taille du rachat en acceptant des prix de rachat excessivement élevés.
Le fait que la taille du rachat soit inférieure au plafond de 6 milliards de dollars signifie également que le soutien à la liquidité offert par le Trésor était inférieur aux attentes du marché.
Le rendement des obligations municipales à 30 ans dépasse 5 %, un sommet depuis 2011
Alors que le marché des Treasuries subit une forte pression, le marché américain des obligations municipales connaît également une nette correction.
À 15h (heure de New York) jeudi, le rendement de référence des obligations municipales à 30 ans a augmenté de 11 points de base à 5,07 %, franchissant le seuil des 5 % et atteignant son plus haut niveau depuis au moins 2011. Le rendement à 10 ans a progressé de 14 points de base à 4,01 %, là aussi un record depuis au moins 2011.
Les craintes d’inflation et les anticipations de nouvelles hausses de taux de la Fed pèsent sur le marché municipal. À mercredi, la baisse des obligations municipales pour le mois de septembre atteignait 2,8 %, ce qui vaudrait au marché sa plus mauvaise performance mensuelle depuis 2023.
Selon des données agrégées par Bloomberg, mercredi, le volume d’obligations municipales mises en vente par les gestionnaires d’actifs a grimpé à environ 3,4 milliards de dollars, le niveau le plus élevé depuis les fortes turbulences du marché au début de la pandémie en 2020.
Selon l’équipe dirigée par Peter DeGroot de JPMorgan, le marché des obligations municipales présente désormais des signes de rétroaction négative, c’est-à-dire que les mauvaises performances du marché entraînent des sorties de capitaux, lesquelles aggravent encore la situation. Cette dynamique pourrait perdurer tant que l’environnement de taux ne se stabilise pas.
Des rendements municipaux élevés commencent à attirer certains investisseurs institutionnels
Cependant, avec des rendements au-dessus de 5 %, le marché municipal commence à attirer certains investisseurs institutionnels.
Mark Paris, directeur des investissements de la branche municipale chez Invesco, indique que des acteurs du marché rapportent que certaines compagnies d’assurance, banques et autres investisseurs “cross-over” arrivent sur ce segment, “le seuil de 5 % est crucial pour eux”.
Parallèlement, l’offre future pourrait ralentir. Au jeudi, le volume d’emprunts municipaux attendus sur le marché dans les 30 prochains jours ne serait que d’environ 15,9 milliards de dollars.
Ryan Ciavarelli, vice-président senior chez Belle Haven Investments, note que, dans un contexte de carnets de commandes peu porteurs, les chefs de file d’émission feront preuve de davantage de prudence avant d’amener de nouvelles dettes sur le marché, ce qui pourrait pousser certains émetteurs à retarder leurs émissions.
Il estime que tant que la tarification des nouvelles obligations reste attractive, la demande existe, mais certains émetteurs pourraient choisir d’attendre afin d’observer l’évolution du marché.
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
Vous pourriez également aimer
Les trois responsables de la Réserve fédérale ont tenu un discours hawkish le même jour, les attentes du marché quant à une hausse des taux en octobre ont augmenté à 69%.
Jeudi, le président de la Fed de Philadelphie a déclaré qu’un nouveau resserrement de la politique pourrait être nécessaire ; le président de la Fed de New York a estimé qu’une nouvelle hausse des taux d’intérêt cette année était raisonnable ; la présidente de la Fed de Cleveland a indiqué que le risque de désancrage des anticipations d’inflation augmentait de manière significative. Auparavant, mercredi, le gouverneur de la Fed Michael Barr avait déclaré qu’il pourrait être nécessaire d’ajuster davantage la politique ; mardi, le président de la Fed de Richmond a signalé que le risque d’inflation persistante était en hausse. Sous l’effet des déclarations agressives des responsables et de données économiques solides, la probabilité attendue par le marché d’une hausse des taux en octobre est passée de 53 % le week-end dernier à 69 %.
Macron : La France fournira une aide militaire à l’Arabie saoudite pour protéger les installations pétrolières du port de Yanbu en mer Rouge
Macron a déclaré que la France enverrait des troupes à Yanbu et fournirait des systèmes radar et de défense. Il a souligné que la mission de cette opération est de protéger les installations de Yanbu, et non d'intervenir dans les conflits régionaux. Vendredi dernier, il a indiqué qu'après l’obstruction du détroit d’Hormuz, l’oléoduc Est-Ouest d’Arabie Saoudite était devenu une voie de transport alternative importante, mais que le volume de pétrole transporté par ce pipeline avait fortement diminué en raison des attaques des Houthis du Yémen contre Yanbu.
Le ralentissement des modèles d'IA n'est pas nécessairement négatif : trois tendances structurelles des centres de données traditionnels surpassent la hausse des taux d'intérêt
HSBC estime que la logique de croissance des centres de données traditionnels passe de l’itération de modèles avant-gardistes à la diffusion commerciale de l’IA. La croissance de la demande en inférence, l’expansion des dépenses en capital des fournisseurs de cloud, combinées au resserrement des contraintes en matière d’électricité et de réglementation, devraient maintenir une situation tendue entre l’offre et la demande jusqu’en 2028. Même si les taux d’intérêt augmentent, le taux de croissance annuel composé de l’AFFO par action devrait rester entre 11 % et 12 % de 2025 à 2028, démontrant ainsi une grande résilience des bénéfices.
Prix des cryptos
Plus
