La vague de l'IA résiste fermement aux « 5 % de rendement des bons du Trésor américain » ! Le Nasdaq atteint un nouveau sommet, renforçant le modèle « 80/20 », tandis que Wall Street réévalue la proportion entre actions et obligations.

L’expansion des agents intelligents IA et les profits potentiels qu’elle entraîne, opposée à la pression sur les valorisations causée par la hausse du rendement des obligations américaines de long terme, constituent aujourd’hui deux forces antagonistes marquantes à Wall Street. Pourtant, du moins jusqu’à présent, les flux de capitaux sur le marché US semblent répondre que l’expansion sans précédent des capacités IA et la vague d’applications IA surpassent une série de facteurs défavorables majeurs, tels que l’envolée du rendement des treasuries US d’échéance 10 ans et plus.

C’est aussi la raison pour laquelle certains des plus grands hedge funds de Wall Street abandonnent le traditionnel portefeuille « 60/40 » pour se tourner vers des variantes plus offensives « 80/20 » — où les ETF actions représentent environ 80% de l’ensemble du portefeuille, les ETF obligataires à rendement fixe centrés sur les treasuries environ 16%, le reste pouvant se concentrer sur des outils de gestion de trésorerie du type repo de treasuries, ce qui rapproche cette structure de l’« 80/20 ».

Le treasury à 10 ans est qualifié « d’ancre de la valorisation des actifs mondiaux » en raison de son rôle de référence dans le système de financement en dollars et dans l’évaluation des flux de trésorerie à moyen et long terme. Le marché US des treasuries est massif et très liquide, avec un dollar utilisé à l’échelle internationale pour le financement et les réserves ; ainsi, la variation de leurs taux impacte directement de nombreux marchés : les obligations d’entreprises US calquent leurs spread de crédit sur les rendements équivalents, les prêts immobiliers dépendent des treasuries et des MBS, et la valorisation des actions/immobilier est très sensible au taux d’actualisation des flux futurs.

D’un point de vue théorique, le rendement à 10 ans s’apparente au taux sans risque r du dénominateur dans l’un des principaux modèles d’évaluation boursiers (DCF). Lorsque les autres paramètres (notamment les flux attendus) ne varient pas — typiquement en période de résultats avec peu de catalyseurs, et si r reste élevé, au-delà de 5% dans une zone historiquement extrême, alors la valorisation des valeurs technologiques liées à l’IA, des obligations high-yield, ainsi que des crypto-actifs, risquent de s’effondrer.

Cependant, avec la capitulation nouvelle des sceptiques de l’IA, les traders misant sur la thématique puissance de calcul IA sondent activement les perspectives du secteur tech — principalement parce que les actifs à risque tiennent face à la pression des taux, et traduisent la conviction que la monétisation des usages IA et la hausse des profits d’entreprise peuvent, dans une certaine mesure, compenser l’impact du coût du financement et de la hausse du taux d’actualisation. L’ascension de l’indice Nasdaq 100 à un record pour la première fois depuis juin fût chaotique, et désormais, les haussiers cherchent des preuves que la dynamique alimentée par la frénésie d’infrastructures IA est loin de s’essouffler.

Le géant financier Jefferies affirmait récemment que, dopé par la fièvre de l’investissement IA et les profits bien supérieurs aux attentes des entreprises IA, le S&P 500 devrait s’envoler à 8000 points d’ici fin 2026, puis à 9000 dès 2027. Le raisonnement est limpide : dans un cycle où la croissance des profits IA s’établit à plus de deux fois la moyenne historique, s’opposer à cette tendance est risqué. Leur projection pour le S&P 500 à 8000 en 2026 repose sur un bénéfice par action (BPA) à 373 USD (+35% sur un an, bien au-delà du consensus de 29%) et un PE de 21,5.

Les anticipations de profits IA affrontent la courbe des taux élevée : comment les actions US résistent-elles à la pression des treasuries de long terme ?

Sur la semaine du 25 septembre, le Nasdaq 100 a gagné 3,3%, sa plus forte progression hebdomadaire depuis début août, atteignant un plus haut historique mardi ; Meta, portée par la dynamique autour de Muse, a grimpé de près de 13%. En parallèle, le rendement du treasury à 30 ans a avoisiné 5,53%, soit un sommet depuis 2004, tandis que le pétrole Brent restait au-dessus des 100$ le baril. Les actifs à risque restent solides, montrant la confiance des investisseurs dans la capacité des usages IA et de la croissance bénéficiaire à compenser, partiellement, la hausse des coûts de financement et du taux d’actualisation. Néanmoins, le reflux du pétrole vendredi dépendait de l’espoir d’avancées diplomatiques entre USA et Iran, alors que le rétablissement de l’offre énergétique n’est pas assuré.

Muse et le GPT-6 Astra d’OpenAI offrent des applications concrètes à ces attentes de profits. Muse, avec ses VM cloud et navigateur dédiés, exécute des tâches inter-applications et peut poursuivre ses travaux après la fermeture des applis par l’utilisateur ; Astra renforce les capacité d’opérations, d’ingénierie logicielle, et de gestion multi-étapes. Lorsque l’IA gère recherche, code, achats ou tâches bureautiques, la monétisation passe de la production d’une réponse à la livraison d’un résultat. Du point de vue business, un taux de succès plus élevé et un coût d’exécution réduit poussent entreprises et particuliers à élargir leurs usages, ce qui alimente la croissance attendue des abonnements, de la facturation à l’usage et des revenus d’infrastructures associés.

Cette expansion des usages nourrit la demande de capacités de calculs via l’ensemble de l’écosystème : GPU et accélérateurs IA réalisent le calcul des modèles, le CPU gère navigateur, exécution de code, orchestrations ; l’accroissement des poids de modèles, du contexte et des sessions simultanées fait croître les besoins en RAM rapide, tandis que fichiers, mémoire de long terme et caches hiérarchisés font grimper la demande en DRAM et SSD professionnels. L’analyse d’NVIDIA montre aussi que la vitesse d’exécution CPU influe sur le débit des workflows agents, et que la mémoire cache KV peut être gérée hiérarchiquement selon la demande entre mémoire GPU, mémoire CPU, et stockage.

Ceci explique pourquoi Goldman Sachs, Jefferies et autres géants voient dans la pénétration accélérée des usages IA et la ruée sur la puissance de calcul un soutien structurel à la croissance des profits du marché US, justifiant une forte demande simultanée pour le calcul, la mémoire, le stockage et les réseaux optiques — au cœur de l’infrastructure IA.

Le rebond boursier donne un coup d’accélérateur à la mutation stratégique « 80/20 » de Wall Street

Nouvelle semaine typique à Wall Street : les taux obligataires tutoient des plus hauts depuis des décennies, le baril reste au-dessus de 100$, et les justifications à un resserrement monétaire accru par la Fed s’intensifient. Pourtant, les actifs risqués résistent à nouveau.

En dépit d’une vague de vente obligataire qui s’est aggravée sur la majeure partie de la semaine, et d’un regain de préoccupations autour de l’inflation, les indices actions clôturent proches de leurs records historiques, et les spreads de crédit corporate restent contenus.

La confiance des investisseurs dans la capacité de l’IA à soutenir la croissance des profits et la résilience économique suffit, du moins temporairement, à contrer ces craintes, et la détention d’actions paie toujours. Des rumeurs d’avancée USA/Iran autour du détroit d’Ormuz ont fait refluer le pétrole vendredi, soutenant la progression hebdomadaire de 3,3% du Nasdaq 100, un record depuis début août. Meta Platforms s’est distingué avec une envolée de près de 13% grâce à son outil IA Muse.

Mais en arrière-plan, le spectre d’un affaiblissement de la confiance consommateur et d’un risque inflationniste persistant,menace. Ce dernier, cette semaine, a fortement pesé sur le trésor US, alors qu’il est censé représenter un refuge lors de tensions sur les marchés actions.

Une partie des capitaux se sont réorientés vers de nouveaux instruments défensifs. Depuis septembre, le Schwab US Dividend Equity ETF a collecté environ 2,7 milliards $, alignant un 10ème mois de collecte nette ; les deux grands JP Morgan Equity Premium Income ETF cumulent près de 800 millions $. L’iShares Global Infrastructure ETF a engrangé 150 millions $. En parallèle, certains gérants obligataires privilégient les durations plus courtes sur la courbe.

Ces outils ne sont pas, au sens classique, des substituts à l’obligataire. Toutefois, avec des rendements de dette courte dépassant les 5%, ils offrent certaines caractéristiques aujourd’hui recherchées : revenus durables, sans s’exposer au risque de duration longue.

Adrian Helfert, CIO chez Westwood (18 milliards $ sous gestion) explique : « Les investisseurs réévaluent activement les 40% du portefeuille 60/40. À travers dividendes ou primes d’options, je peux obtenir un revenu attrayant et durable sans exposer au risque de duration longue. Ainsi, nous avons réduit la sensibilité de la partie obligataire longue. »

Comme l’indique le graphique, le rendement des treasuries US à 30 ans atteint un plus haut de plus de 20 ans.

Au moins dans l’écosystème des ETF, le 60/40 académique ressemble maintenant à un 80/20. D’après Bloomberg Intelligence, les ETF actions représentent 80% de l’ensemble des actifs ETF, un record, et les ETF obligataires 16%. Ce déséquilibre provient largement de la divergence de comportement entre actifs et du repositionnement des grands investisseurs, plutôt que d’un choix individuel généralisé. La performance des actions a largement surpassé les obligations, et de nouveaux flux, bien que minoritaires, continuent d’affluer sur un schéma similaire à la configuration classique.

Quelle que soit l’intention première, l’allocation ETF reste largement biaisée actions, malgré les spéculations selon lesquelles le maintien des taux obligataires à des niveaux inédits depuis 2008 pourrait drainer les capitaux à partir du marché actions vers la dette.

Seema Shah, Global Strategist de Principal Asset Management à Wall Street : « Si la hausse des taux reflète avant tout une croissance US robuste, alors le rôle traditionnellement diversifiant des obligations s’affaiblit, surtout en période de croissance/inflation anticipées. C’est pour cela que de plus en plus d’investisseurs recherchent des opportunités élargies sur les actions. »

Véritable « destructeur de fortune » — comme le montre ce graphique, les ETF obligations de duration 10 ans+ sont devenus des gouffres à capitaux. Note : le panier inclut TLT, IEF, SPTL, TLH, VGLT, EDV, ZROZ, GOVI, XTEN, UTEN, SCHQ, XSVN, GOVZ, XTWY, UTWY, UTHY, TYA, BBLB, USIN, LLDR, source : Baird Strategas.

Pour Adrian Helfert de Westwood, à ces niveaux, les obligs US offrent des rendements attrayants, mais il refuse de prendre un risque de duration massive juste pour encaisser ce portage. « Les treasuries US sont très attractifs — le 10 ans est nettement au-dessus de 5% désormais. Mais la rapidité du mouvement des taux fait peur. »

Car la montée rapide des taux a fortement fait baisser le prix des treasuries longs. Le panier Baird Strategas d’ETF longue duration, qui avait attiré 224 milliards $ de collecte depuis lancement, ne pèse plus que 182 milliards $ d’actifs, soit une illustration de l’ampleur des pertes subies lors de la liquidation massive du marché. Sur les quatre grandes catégories suivies par Todd Sohn chez Baird, ce sont les longues-durations qui ont le plus pénalisé les investisseurs.

Cette semaine, le rendement des treasuries US à 30 ans a atteint 5,53%, un record depuis 2004 ; le 5 ans a dépassé 5% pour la première fois depuis 2007. Le Brent a franchi 106$ le baril et la volatilité des obligations s’est accrue. Simultanément, le S&P 500 signe sa première semaine de hausse depuis début septembre.

Garrett Ader, vice-président recherche investissement chez Northwestern Mutual Wealth Management (461 Mds $ d’actifs), explique que son équipe a revu la pondération obligataire de plusieurs portefeuilles 60/40 pilotés. Ils ont accru la part de foncières cotées (REIT) et d’investissements alternatifs liquides, incluant gestion de futures, arbitrage fusion, et stratégies long/short.

Il déclare lors d’un entretien : « Toute notre organisation de portefeuille vise à ajuster la composante obligataire avec un maximum de diversification. Il s’agit avant tout d’identifier des stratégies à source de rendement décorrélée — ni corrélées aux actions, ni aux obligations pures, ce qui est clé. »

Le choix du capital derrière l’« 80/20 » : préserver la croissance actions, reconsidérer la logique défensive sur les treasuries longs

À noter, la surperformance actions face aux obligations augmente mécaniquement leur part dans les portefeuilles, le fameux basculement vers 80/20 à Wall Street relève donc à la fois d’un effet passif (prix des actions qui tirent le poids relatif dans les gestion multi-actifs/hedge funds) et d’une réallocation active de certains acteurs, choisissant de réduire leur exposition treasury longue duration.

Ce qui est certain, c’est que les capitaux cherchent des solutions rapportant sans s’exposer au risque fort de taux longs. Depuis septembre, le Schwab US Dividend ETF a capté près de 2,7 milliards $, les deux JP Morgan Equity Premium Income ETF totalisent 800 millions $, et iShares Global Infra ETF attire 150 millions $. Leur attrait commun réside dans les dividendes, le cash-flow opérationnel ou les primes d’options, mais ces revenus ne sont pas immunisés contre les chutes de cours ; vendre des calls pour toucher des primes suppose aussi de limiter sa participation à la hausse.

La logique d’exposition longue duration 10 ans et plus se voit ainsi remise en cause par une duration structurellement élevée et haussière, rendant les portefeuilles très sensibles à l’ascension rapide des taux, avec des pertes de valorisation difficiles à compenser à court terme par le portage.

Dès lors on observe, côté asset managers et hedge funds, un mouvement de dissociation des trois principaux rôles du 60/40 (croissance durable, baisse de volatilité, couverture contre le risque actions). Certaines institutions coupent la sensibilité taux via dettes courtes, combinent stratégies IA momentum à fort bêta avec dividende et primes d’options pour le rendement, et cherchent des sources décorrélées via futures, arbitrage ou stratégies alternatives. Leur efficacité dépendra toutefois de l’allocation fine et du contexte de marché.