Les institutions affirment que les chiffres de l’emploi de septembre "tuent" les attentes de hausse des taux en octobre ! "Le nouveau correspondant de la Fed": Le rapport sur l’emploi n’a pas changé la position de la Fed, l’indice des prix à la consommation de septembre est plus important.

Le rapport sur l'emploi non agricole des États-Unis pour le mois de septembre a montré un net ralentissement, réduisant davantage les attentes du marché quant à une hausse imminente des taux directeurs par la Fed. Les données indiquent que la croissance de l'emploi est bien inférieure aux prévisions, le taux de chômage augmente légèrement et la croissance des salaires continue également de ralentir. Après la publication du rapport, les rendements des obligations américaines ont chuté de manière significative, les actions américaines ont augmenté et le marché des taux a rapidement réduit les paris sur une hausse des taux par la Fed ce mois-ci.

Le Bureau of Labor Statistics (BLS) a publié vendredi un rapport montrant que les emplois non agricoles aux États-Unis n'ont augmenté que de 29 000 en septembre, bien en dessous des attentes du marché qui tablaient sur environ 90 000 ; les créations d'emplois en août ont été révisées à la baisse de 162 000 à 133 000, et en juillet de +21 000 à -10 000, soit une révision totale de 60 000 pour les mois de juillet et août ; le taux de chômage en septembre est monté à 4,2%, au lieu de rester stable à 4,1% comme prévu ; le salaire horaire moyen en septembre n'a augmenté que de 0,1% en glissement mensuel et de 3,0% en glissement annuel, ralentissant par rapport au mois d'août, alors que le marché prévoyait une hausse stable de 0,3% et 3,1%.

Le journaliste Nick Timiraos, surnommé le "nouveau journaliste de la Fed", a commenté ce rapport sur l'emploi non agricole en soulignant que les hauts responsables de la Fed avaient déjà pris les devants cette semaine en laissant entendre qu'une hausse des taux en octobre n'était pas leur scénario central. Selon lui, ce rapport ne change pas la position établie de la Fed. Ce qui retient le plus l'attention dans ce rapport, c'est que ni les salaires ni le taux de chômage ne laissent présager un resserrement du marché de l'emploi suffisant pour générer une pression accrue sur les prix.

Timiraos estime qu'en comparaison, l'indice CPI américain de septembre, publié le 14 octobre, sera plus important. Cependant, ce rapport sur l'emploi "apaise effectivement dans une certaine mesure le ton faucon que la révision récente des anticipations de hausses de la Fed avait provoqué sur le marché".

Les professionnels de Wall Street penchent également clairement vers une "pause en octobre". Tom Simons, économiste en chef États-Unis chez Jefferies, estime que ce rapport sur l'emploi "devrait mettre un terme définitif à toute idée de hausse en octobre", affirmant "qu'alors que nous nous attendions auparavant à ce que la Fed continue sur un rythme de 25 points de base à chaque fois, la situation actuelle indique que les décideurs qui insistent sur le fait qu'il y a encore beaucoup de temps avant la prochaine hausse sont plus susceptibles de faire preuve de patience".

Du côté de la tarification du marché, après la publication du rapport, les traders estiment que la probabilité d'une hausse des taux par la Fed en octobre est tombée à environ 20%, contre près de 30% auparavant.

Le marché de l'emploi ne se resserre pas à nouveau, Wall Street opte pour l'observation en octobre

En regardant les données elles-mêmes, la création de seulement 29 000 emplois non agricoles en septembre est certes bien en deçà des attentes, mais le rapport ne montre pas que le marché de l'emploi soit en train de s'effondrer sur toute la ligne.

Les données du BLS montrent qu'au cours des trois derniers mois, l'emploi non agricole a augmenté en moyenne de 51 000 par mois, et de 41 000 par mois sur l'année écoulée ; le taux de chômage est monté à 4,2% mais reste dans la fourchette étroite de 4,1% à 4,3% observée cette année. Reuters, citant Christopher Hodge, économiste en chef États-Unis chez Natixis, souligne que les données de septembre, même si elles sont décevantes, reflètent plutôt la continuité d'une tendance existante plutôt qu'une détérioration soudaine du marché de l'emploi ; actuellement, les hausses d'emploi sur trois mois et sur un an sont encore supérieures à la plupart des niveaux d'équilibre nécessaires pour stabiliser le taux de chômage.

Dans le même temps, la croissance des salaires continue de ralentir. En septembre, le salaire horaire moyen n'a augmenté que de 0,1% en rythme mensuel et de 3,0% sur douze mois. C'est précisément l'un des points clés soulignés par Timiraos : le rapport ne montre ni une accélération de la pression salariale ni un resserrement du marché de l'emploi susceptible d'accentuer l'inflation par la hausse du taux de chômage.

Lindsay Rosner, responsable des investissements multi-segments à taux fixe chez Goldman Sachs Asset Management, déclare que la modération du rapport sur l'emploi de septembre rend peu probable une hausse des taux plus tard ce mois-ci. Elle précise : "Les données plus faibles publiées aujourd'hui contredisent l'idée que le marché de l'emploi se resserre à nouveau." Toutefois, elle considère toujours une nouvelle hausse en décembre comme son scénario de base ; en même temps, si la pression sur les marchés perdure ou si les prix de l'énergie continuent de grimper, cela pourrait aussi pousser la Fed à agir dès ce mois-ci.

Adam Schickling, économiste principal chez Vanguard, estime que le marché de l’emploi est actuellement dans une phase de "faible embauche, faible licenciement" : le dynamisme des recrutements est modéré mais les licenciements restent très faibles, de sorte que les prochaines données mensuelles sur l'emploi pourraient continuer à envoyer des signaux mitigés. Autrement dit, le marché de l'emploi ne s'est ni nettement dégradé ni fortement renforcé à nouveau, laissant à la Fed une raison d'attendre d'autres données avant de décider.

La probabilité d'une hausse en octobre chute, celle de décembre n'est pas exclue du marché

Après la publication du rapport sur l'emploi, les marchés de taux ont réagi rapidement.

Reuters indique que la probabilité de hausse des taux en octobre a chuté momentanément à 12% avant de remonter à environ 21% ; Bloomberg, citant les données du marché des swaps de taux, affirme que les traders donnent une probabilité d’environ 20% à une hausse en octobre, contre près de 30% avant le rapport. Par moments, le marché n'intégrait même plus de hausse de la Fed d'ici la fin d'année.

Le rendement des obligations américaines à 2 ans a chuté d'environ 10 points de base avant de rebondir quelque peu. Cela montre que le marché obligataire a rapidement réduit ses paris sur une hausse prochaine, tout en maintenant encore la possibilité d'autres hausses à l'avenir.

Greg Taylor, directeur des investissements chez PenderFund Capital Management, estime que ce rapport sur l'emploi signifie que le risque d'une hausse en octobre a été largement retiré des anticipations, même si une hausse en décembre reste sur la table. Stephen Kolano, directeur des investissements chez Integrated Partners, considère que des chiffres inférieurs aux attentes inciteront la Fed à "attendre et observer l'inflation".

Gary Schlossberg, stratège global chez Wells Fargo Investment Institute, partage l'avis que le rapport réduit clairement le risque de mouvement en octobre, tout en appelant à surveiller la réunion de décembre.

Repricing du marché : la probabilité d'une hausse en octobre tombe à environ 20%

Après la publication du rapport sur l'emploi, les marchés de taux ont réagi rapidement.

Bloomberg rapporte que, selon les données des swaps de taux, la probabilité accordée par les traders à une hausse des taux par la Fed en octobre est passée de près de 30% avant la publication à environ 20%, le marché n’ayant par moments même plus complètement pris en compte une hausse cette année. Le rendement des obligations à 2 ans a chuté d'environ 10 points de base. Il est ensuite remonté, preuve que le marché a nettement réduit ses paris sur une hausse à court terme, sans pour autant exclure la perspective de hausses supplémentaires plus tard.

Cela contraste nettement avec le récent repricing "faucon" du marché obligataire américain.

Récemment, du fait de la pression inflationniste, de la hausse des prix de l'énergie et de la résilience de la croissance économique, le marché avait réintégré davantage de risques de hausses, et les taux des obligations américaines s'étaient clairement tendus. Ce rapport sur l’emploi allège temporairement cette pression : le ralentissement de la croissance de l'emploi, la hausse du chômage et le fléchissement des salaires font que la Fed n'a pas besoin dans l'immédiat de relever à nouveau les taux uniquement par crainte d'une surchauffe de l'économie.

Charles Tan, directeur des investissements en obligations mondiales chez American Century Investments, estime que ce rapport "donne à la Fed une plus grande marge pour rester en attente", tout en rappelant que le marché pourrait redevenir faucon à la moindre poussée inflationniste dans les données à venir.

En d'autres termes, la tarification d’une hausse en octobre a nettement reflué, mais le cycle de hausse lui-même n'est pas clos après ce rapport sur l’emploi.

« Mauvaise nouvelle égale bonne nouvelle », mais Wall Street surveille toujours le rendement à 5% sur les Treasuries

Le Wall Street Journal résume la réaction du marché comme un exemple typique de "mauvaise nouvelle = bonne nouvelle" : une croissance et un emploi moins robustes réduisent la pression sur la Fed pour relever encore ses taux, allégeant la tension récente sur les rendements élevés des Treasuries et soutenant les actions.

Cependant, certains acteurs rappellent que le marché ne doit pas voir la faiblesse de l'emploi uniquement comme un facteur positif.

Bret Kenwell, analyste chez eToro, estime que s’attendre à un affaiblissement du marché de l'emploi simplement pour obtenir un assouplissement monétaire n'est pas sans conséquence. L'inflation demeure un problème, et un vrai coup d'arrêt sur le marché de l'emploi comporte ses propres risques.

Kenwell note en particulier que le rendement à 5% sur les Treasuries à 10 ans reste un niveau clé à surveiller. Si les 5% de rendement deviennent la nouvelle norme, la logique selon laquelle le marché peut supporter durablement des taux plus élevés sans impact grave pourrait être remise en cause.

Angelo Kourkafas, stratégiste d’investissement chez Edward Jones, estime qu’un rapport d’emploi "mou" réduira les inquiétudes du marché obligataire quant à des hausses agressives ; tant que le marché de l’emploi reste globalement stable et que les profits des entreprises continuent de croître, les fondamentaux pour le marché actions demeurent relativement solides.

Le CPI d’octobre sera la prochaine vraie épreuve

Ainsi, la conséquence la plus directe des chiffres de l'emploi de septembre pour la Fed est la baisse significative de l'urgence d’une hausse en octobre, et non l’abandon de toute perspective de hausse à l’avenir.

C’est pour cela que Timiraos insiste sur le fait que le CPI de septembre est “plus important”.

L'indice CPI de septembre, publié le 14 octobre, sera crucial pour que le marché évalue la prochaine étape de la Fed après l’emploi. Si l’inflation montre encore de la résistance, surtout sur fond de hausse des prix de l’énergie, alors la faiblesse relative du marché de l'emploi ne suffira pas forcément à empêcher la Fed de relever encore ses taux cette année ; à l’inverse, si l’inflation ralentit en même temps, l'assouplissement du marché de l'emploi renforcera le scénario d'attente de la Fed.

D'après les prix de marché actuels, le rapport sur l'emploi de septembre a nettement affaibli la perspective d’une hausse en octobre : les traders n'estiment plus la probabilité qu'à environ 20%, et certains établissements de Wall Street voient même ce rapport comme suffisant pour "tuer définitivement" la perspective d'une hausse en octobre.

Mais comme Timiraos le souligne, le rapport sur l’emploi n'a pas modifié la position fondamentale de la Fed — l'inflation reste la variable décisive pour la politique à venir.

Les logiques de marché passent ainsi de "La Fed relèvera-t-elle bientôt ses taux ?" à "Le CPI de septembre relancera-t-il ou non les attentes de hausse ?". Les données d’inflation du 14 octobre pourraient donc déterminer la prochaine phase des anticipations sur la politique monétaire américaine.