Avant la publication des résultats, TSMC (TSM.US) reçoit un avis positif de Goldman Sachs : la forte demande en IA soutiendra la croissance jusqu'en 2027, le cours de l'action dispose encore d'une marge de progression de près de 40%.

Selon l’application financière Zhihui Finance, le géant de la fonderie de semi-conducteurs TSMC (TSM.US) publiera ses résultats financiers du troisième trimestre 2026 le 15 octobre. Goldman Sachs a récemment publié une note indiquant que la forte dynamique de croissance des résultats de TSMC devrait se poursuivre jusqu’en 2027, tandis que les dépenses d’investissement augmenteront progressivement pour soutenir la demande à long terme. Goldman Sachs réitère sa recommandation d’« achat » sur TSMC, en relevant l’objectif de cours de ses actions cotées à Taïwan de 3 100 à 3 300 dollars taïwanais, soit un potentiel de hausse de près de 28 % par rapport au cours de clôture de vendredi dernier ; l’objectif de cours pour l’action américaine de TSMC est relevé à 660 dollars, soit un potentiel de hausse de près de 40 % par rapport au cours de clôture de vendredi dernier.

Les revenus des T3 et T4 poursuivent une forte croissance séquentielle, effet de dilution limité des bénéfices en raison de l’expansion N2

Porté par une demande soutenue en intelligence artificielle (AI) et en calcul haute performance (HPC), TSMC devrait enregistrer une croissance séquentielle de 15,3 % de son chiffre d’affaires au troisième trimestre, suivie d’une nouvelle croissance séquentielle de 11,0 % au quatrième trimestre 2026 (chiffres exprimés en dollars américains). Concernant la rentabilité, Goldman Sachs prévoit que la marge brute de TSMC pour les troisièmes et quatrièmes trimestres 2026 se situera respectivement à 67,5 % et 67,3 %, en légère baisse par rapport aux 67,7 % du deuxième trimestre 2026, reflétant l’effet de dilution des bénéfices lié à la poursuite de l’expansion N2.

Le soutien d’une demande AI plus large prolonge la dynamique de croissance jusqu’en 2027

Goldman Sachs anticipe qu’avec la croissance de la demande pour les GPU AI/ASIC AI, les équipements réseaux et les CPU de serveurs, TSMC terminera 2026 en force et prolongera cet élan de croissance jusqu’en 2027. Un point notable est l’augmentation de la demande en CPU stimulée par l’agentic AI, un changement clé survenu l’année dernière. Selon la banque, le chiffre d’affaires de TSMC pour 2026 devrait croître de 42,0 % en glissement annuel (exprimé en USD), et de 36,9 % en 2027 (au-dessus de la prévision précédente de 32,0 %).

Lors de la conférence Communacopia + Technology de Goldman Sachs, la direction de TSMC a souligné que la réduction du coût du token devrait stimuler davantage l’adoption de l’AI. Par ailleurs, les échanges avec les clients et les acteurs américains du cloud (CSP) ont renforcé la confiance de Goldman Sachs dans la demande et la préparation de l’infrastructure. Selon la banque, ces tendances soutiendront la demande pour des processus avancés, en particulier N2 et N3. Malgré l’expansion continue de la capacité, la direction de TSMC anticipe toujours une insuffisance d’offre pour ces deux processus.

Côté offre, Goldman Sachs estime que les nouvelles capacités, la conversion de la capacité N5 en N3 et l’amélioration de l’efficacité de production soutiendront l’augmentation de la production de wafers, tandis que l’expansion continue de la capacité CoWoS permettra d’assurer la livraison des wafers concernés. La banque prévoit que la marge brute s’améliorera modérément à 67,5 % en 2027, contre 67,2 % en 2026, principalement en raison d’une politique de prix plus élevée, d’un mix-produit favorable, d’un taux d’utilisation des capacités élevé et d’une amélioration continue de l’efficacité de production.

Ajustement des prévisions de bénéfice par action

Goldman Sachs relève ses prévisions de bénéfice par action pour TSMC de 1%/7%/8% pour 2026/2027/2028 respectivement, en raison de : 1) la dilution de la marge brute liée à l’expansion de N2 étant moindre qu’attendu, ce qui permet de relever l’hypothèse de marge brute ; et 2) une demande AI/HPC plus vigoureuse, notamment pour les procédés N2/N3, ce qui justifie de relever l’hypothèse d’utilisation des capacités (UTR).

Augmentation des investissements pour soutenir l’expansion à long terme

Goldman Sachs estime que TSMC augmentera davantage ses investissements en capacité pour répondre à la demande à long terme de ses clients. La banque maintient sa prévision de 64 milliards de dollars de dépenses d’investissement pour 2026, tout en portant celles de 2027/2028 à 85/98 milliards de dollars (auparavant 78/82 milliards), afin de prendre en compte : 1) l’inflation des coûts des fournisseurs d’équipements ; et 2) les dépenses initiales possibles pour le nouveau projet d’expansion au Texas. Cependant, la banque s’attend à ce que ce nouveau site ne produise à grande échelle qu’après 2032.

En termes de capacité, Goldman Sachs continue de prévoir qu’à la fin 2027/2028, la capacité N3/N2 atteindra respectivement 200 000/140 000 wafers par mois, et 220 000/200 000 wafers par mois.

Autres points d’attention

La direction de TSMC tiendra une conférence téléphonique le jour où les résultats du troisième trimestre seront publiés. Goldman Sachs a identifié plusieurs points que les analystes surveilleront de près.

Perspectives à long terme de la croissance AI. Goldman Sachs considère que la demande AI, s’étendant des accélérateurs aux CPU et équipements réseaux, viendra renforcer les opportunités de croissance à long terme de TSMC. La banque souhaite obtenir une mise à jour des hypothèses clés de la direction concernant les perspectives AI d’ici 2030, notamment sur les facteurs de croissance de la demande les plus renforcés au cours de l’année passée, et sur les éléments susceptibles de modifier substantiellement cette perspective.

Perspectives à long terme des investissements et expansion américaine. Alors que la demande continue de stimuler les investissements dans les capacités de procédés et dans l’emballage avancé, Goldman Sachs souhaite que la direction clarifie la trajectoire des investissements à long terme et le degré de visibilité de la demande soutenant ces décisions. La banque attend également une mise à jour sur la possibilité pour TSMC d’étendre ses opérations américaines en dehors de l’actuel site d’Arizona, ainsi que sur le calendrier et l’ampleur que pourraient prendre de tels investissements.

Concurrence dans la fonderie et leadership technologique. Goldman Sachs souhaite comprendre la perception de la direction sur l’évolution du paysage concurrentiel, y compris Intel, Samsung et Terafab, et les répercussions sur la position à long terme de TSMC sur le marché. En particulier, la banque souhaite en savoir davantage sur l’avantage technologique de TSMC, et sur les attentes de la direction concernant l’élargissement ou le rétrécissement de cet écart au cours des prochaines générations de procédés.

Résumé

Goldman Sachs se dit optimiste sur TSMC, estimant qu’en tant que leader mondial de la fonderie de wafers, sa forte avance technologique et sa capacité d’exécution l’aident à mieux saisir les opportunités structurelles de croissance à long terme de l’industrie, en particulier dans les secteurs AI/5G/HPC/véhicules électriques (EV), par rapport à ses concurrents.

Goldman Sachs estime que TSMC atteindra un taux de croissance annuel composé (TCAC) du chiffre d’affaires de 25 % au cours des prochaines années, tout en maintenant une marge brute à long terme supérieure à 56 %. La banque note également que la valorisation de TSMC est attractive, avec un cours actuel situé au milieu de la fourchette de négociation sur dix ans.