Citi recommande à l'achat Skydance (SKYD.US) à contre-courant : objectif de cours à 10 dollars, pariant sur des synergies de 8 milliards de dollars

Selon le French Financial Times APP, alors que Wall Street demeure globalement prudent vis-à-vis du géant des médias Skydance Corp (SKYD.US), Citi Research a récemment émis un avis radicalement différent dans un rapport. Après une période de suspension de couverture, l’équipe d’analystes menée par Jason Bazinet a repris le suivi de Skydance et a attribué directement une recommandation « Acheter » avec un objectif de cours de 10 dollars.

Citi estime que le marché est actuellement trop pessimiste quant aux perspectives de rentabilité de Skydance, et que les synergies issues de l’acquisition de Warner Bros dépasseront largement les indications de la direction, permettant ainsi à l’EBITDA de devancer nettement le consensus du marché.

Dans le rapport, Citi explique que bien que ses prévisions d’EBITDA pour 2027 à 2029 soient inférieures aux objectifs internes fixés par la direction de Skydance, elles sont néanmoins environ 12 % supérieures à la moyenne attendue par Wall Street. Selon Citi, cet écart montre que les investisseurs restent sceptiques.

L’optimisme de Citi repose principalement sur l’effet de synergie en termes de coûts de l’opération de rachat. Le rapport relève que lors de l’acquisition de Paramount, la direction de Skydance avait initialement promis 2 milliards de dollars de synergies nettes, mais avait finalement délivré 3 milliards de dollars. Sur la base de cet historique de « surperformance », lorsque la direction a fixé un objectif de 6 milliards de dollars de synergies pour l’opération Warner Bros, Citi estime que 8 milliards de dollars est un chiffre plus réaliste, soit 2 milliards de dollars de plus que la cible de la direction.

La naissance de Skydance

Dans son rapport, Citi détaille rétrospectivement le processus de création de Skydance. Au quatrième trimestre 2026, Paramount rachète Warner Bros pour 31 dollars par action, soit un total de 81 milliards de dollars. En incluant environ 15 milliards de dollars pour le remboursement de prêts à terme, 3 milliards de dollars d’indemnité de rupture versée à Netflix (NFLX.US), ainsi que les frais liés à l’opération, Skydance a besoin d’environ 104 milliards de dollars de fonds. Ce financement se compose de 57 milliards de dollars de nouvelle dette et de 47 milliards de dollars de levée de capitaux propres, au prix d’émission de 12 dollars par action, portant le nombre total d’actions à 5,03 milliards.

Cette acquisition façonne une nouvelle entité dont la taille suffit à attirer le regard des géants du secteur. Citi la compare aux références de l’industrie : Skydance consacre chaque année environ 30 milliards de dollars à la production de contenus, soit environ 50 % de plus que Netflix et 20 % de plus que Disney (DIS.US) ; ses activités de studios télévisés et cinématographiques sont immenses, avec un revenu environ deux fois supérieur à celui de Sony (SONY.US), NBC Universal ou Disney ; sur le segment DTC (Direct-to-consumer), bien que sa taille soit la moitié de Netflix, elle égale celle de Disney.

Les synergies constituent l’unique moteur de croissance de l’EBITDA

Le schéma d’évolution de l’EBITDA construit par Citi illustre clairement la trajectoire de croissance future de l’entreprise. Selon une consolidation estimée, l’EBITDA de Skydance pour 2026 s’élèverait à 12,5 milliards de dollars. Citi prévoit qu’en 2029, l’entreprise atteindra 8 milliards de dollars de synergies nettes. Toutefois, la prévision d’EBITDA pour 2029 est de 19,4 milliards de dollars. Cela signifie que sur les prochaines années, la quasi-totalité de la croissance de l’EBITDA de Skydance dépendra de la réalisation effective des synergies.

Pour quantifier cette synergie, Citi en a détaillé la composition : il est prévu que l’opération Warner Bros génère, après déduction d’environ 3,2 milliards de dollars de coûts de mise en œuvre, des synergies nettes de 8 milliards de dollars. Concernant le calendrier de réalisation, Citi suppose que 30% seront atteints en 2028, 70% en 2029 et 100% en 2030.

En plus de l’effet de synergie, l’analyse de Citi inclut d’autres variables clés dans son schéma EBITDA : notamment l’impact négatif d’environ 1,1 milliard de dollars par an lié au phénomène du « cord-cutting », le bénéfice lié à l’augmentation des frais d’abonnement à la télévision câblée d’environ 300 millions de dollars par an, la pression de 500 millions de dollars sur les droits sportifs en 2028 pour le renouvellement des droits de la MLB, NHL, etc., ainsi qu’une croissance modérée des activités DTC et studios.

Risques et catalyseurs

Malgré ces perspectives optimistes, Citi signale clairement certains risques. Le levier financier de Skydance est relativement élevé, avec un ratio dette nette/EBITDA prévu à 6,3 fois fin 2026. Si l’entreprise échoue à réaliser les synergies de coûts comme prévu, elle pourrait se heurter à des difficultés pour refinancer sa dette. En outre, environ 20 % des revenus de l’entreprise proviennent de la publicité ; ainsi, en cas de récession économique, l’EBITDA et la valeur des fonds propres pourraient être fortement affectés. Enfin, la performance de l’entreprise dépend fortement du succès commercial de licences emblématiques telles que « Top Gun », « Mission Impossible », « Star Trek ».

Parmi les catalyseurs potentiels, le rapport évoque une rumeur de marché du 22 octobre, selon laquelle Elon Musk aurait investi près d’un milliard de dollars dans Skydance. Citi suppose que Musk n’a pas souscrit de nouvelles actions, mais aurait racheté des parts à David Ellison. Cette opération pourrait conférer à SpaceX le droit d’accéder en priorité au spectre TV de Skydance après le déploiement de l’ATSC 3.0. Toutefois, Citi estime que la valeur de cette transaction sur le spectre n’est que d’environ 800 millions de dollars (soit 0,16 dollar par action), ayant donc un impact minimal sur la valeur globale des fonds propres de l’entreprise.