Les contre-courants dans la vague de vente des obligations françaises : les fonds de pension australiens de 37 milliards AUD augmentent leurs investissements, misant sur une surestimation des risques budgétaires.

L'application de nouvelles financières Zhihui Finance a appris que le deuxième plus grand fonds de pension d’Australie est en train d’acheter des obligations d’État françaises. L’institution estime que le marché a exagérément anticipé les difficultés budgétaires de la France ainsi que le potentiel de hausse des taux de la Banque centrale européenne.

Selon Jimmy Louca, gestionnaire principal de portefeuille, Australian Retirement Trust (ART) a commencé à accroître sa position lorsque le rendement des obligations françaises à 10 ans a dépassé 4,5 % en septembre, puis a accéléré ses achats pendant la vague de ventes d’octobre — période durant laquelle les inquiétudes concernant la crédibilité budgétaire et l’instabilité politique française ont fait grimper les rendements à 5 %, un sommet jamais atteint depuis 2002.

« Nous estimons que le marché surestime à la fois l’ampleur des hausses de taux de la Banque centrale européenne et la possible dégradation des finances publiques pendant ce cycle », a déclaré Louca lors d’un entretien. L’entreprise gère environ 370 milliards de dollars australiens, soit environ 260 milliards de dollars américains.

Les difficultés d’endettement de la France évoquent le souvenir de la crise de la dette dans la zone euro. L’agitation politique, combinée aux manifestations de rue, accentue la difficulté de la France à maîtriser une dette croissante. Alors que la majorité des investisseurs choisissent de sortir du marché, misant sur de nouvelles hausses de taux de la Banque centrale européenne pour maintenir la pression, l’initiative d’ART d’acheter attire d’autant plus l’attention. Ce climat d’incertitude s’est propagé à l’euro, qui est devenu la devise du Groupe des Dix la moins performante par rapport au dollar ce mois-ci.

Selon Louca, l’augmentation de l’exposition d’ART aux obligations d’État françaises fait partie de sa stratégie d’allocation d’actifs dynamique : la société prend position lorsque les prix du marché sont inférieurs à la juste valeur estimée par le fonds, ou que les valorisations sont déconnectées. Investisseur de long terme, le fonds vise à acheter à bon compte et à vendre avec profit, au bénéfice de ses affiliés.

Il précise que lorsque les rendements français ont dépassé 5 % en octobre, s’écartant encore davantage de son évaluation de la juste valeur, l’entreprise a profité de ce déséquilibre pour accroître son exposition.

Louca estime que cette récente vague de ventes reflète une réévaluation brutale des risques budgétaires. L’écart des rendements entre les obligations d’État françaises et allemandes à 10 ans a doublé depuis le début septembre, atteignant environ 170 points de base la semaine dernière, soit la plus grande différence depuis la crise de la dette européenne de 2011.

Les investisseurs portent une attention particulière aux risques immédiats, notamment le risque que l’opposition au plan budgétaire de 54 milliards d’euros (environ 61 milliards de dollars américains) entrave les efforts de redressement des finances publiques. Mais selon Louca, le gouvernement comme le Rassemblement national finiront par intégrer la réduction du déficit dans leur agenda pour les élections de 2027.

Il convient de noter que Moody’s n’a pas abaissé la note souveraine de la France vendredi dernier, et que le week-end ne s’est pas accompagné de nouveaux épisodes majeurs d’émeutes ou de saccages, offrant ainsi un bref répit au pays. Lundi, les contrats à terme sur les obligations d’État françaises à 10 ans ont progressé de 68 ticks, se portant à 108,31.

Brendan Fagan, stratège macro, commente : « Cette opinion optimiste de l’institution sur les perspectives de réforme en France est surprenante, mais au vu des niveaux de notation d’autres souverains comparables, une dégradation de la note souveraine de la France par Moody’s reste encore très probable. »

ART estime également que le marché surestime sans doute l’ampleur des futures hausses de taux par la Banque centrale européenne. Si la hausse actuelle des prix de l’énergie alimente l’inflation, elle réduit parallèlement les revenus et la croissance, ce qui devrait, selon le fonds, finir par tempérer l’inflation et faire baisser les rendements.

La France n’est qu’une des cibles renforcées dans cette stratégie d’allocation ; l’Australie et le Royaume-Uni sont également concernés, ART jugeant que l’inflation et le risque budgétaire de ces marchés sont également surévalués. Le fonds est légèrement sous-exposé aux obligations américaines et japonaises, arguant que la vigueur de l’économie et les pressions inflationnistes de ces pays ne sont pas encore pleinement intégrées dans les rendements obligataires.

Louca note que l’Europe a su surmonter la dernière crise de la dette, et qu’il importe d’adopter une perspective de long terme concernant la France.

Il ajoute : « La route sera sans doute plus cahoteuse et plus lente que ce que prévoient les investisseurs à court terme, mais il faut noter que la Grèce et l’Italie affichent aujourd’hui un excédent budgétaire primaire, ce qui aurait semblé impensable à l’époque. »