Les inquiétudes concernant l'intelligence artificielle révèlent le problème des flux spéculatifs liés au dollar

Karen Brettell

Reuters, 28 octobre - Les investisseurs considèrent depuis longtemps le dollar américain comme un refuge en cas de baisse des marchés, mais le statut de valeur refuge du dollar pourrait s’affaiblir si les capitaux étrangers, avides de la ruée sur l’intelligence artificielle, venaient à se retirer.

De vastes capitaux étrangers affluent dans les méga-capitalisations américaines, les obligations de grandes entreprises technologiques et le secteur des infrastructures du réseau électrique. Cela a fait du dollar le choix phare pour parier sur « l’exceptionnalisme américain », soutenu par une croissance économique plus rapide, des rendements plus élevés et une demande persistante des investisseurs étrangers pour les actifs américains.

Cependant, si le récit sur l’intelligence artificielle vacille, le rôle du dollar comme valeur refuge pourrait entrer en conflit avec son importance croissante en tant qu’actif sensible au risque — un actif désormais davantage détenu par des investisseurs sensibles aux prix. Une liquidation persistante des marchés actions pourrait pousser les investisseurs à vendre des actifs américains, ce qui pourrait l’emporter sur la demande de dollar en tant que valeur refuge.

Dominic Bunning, responsable de la stratégie G10 FX chez Nomura, estime qu’en cas de débouclage des positions sur l’IA, « il n’est plus aussi évident que le dollar en bénéficiera autant que par le passé ».

Une “alerte tempête” sur les flux de devises

Un avertissement précoce a été donné la semaine dernière (link). Lorsque les valorisations du secteur de l’IA ont été mises sous pression, les flux de capitaux recherchant la sécurité se sont davantage orientés vers le yen et le franc suisse, plutôt que vers le dollar. Légère progression du dollar face à l’euro, essentiellement due à la pression sur l’euro liée aux craintes de troubles sociaux en France.

« Lorsque les transactions IA sont sous pression, leur relation avec le dollar devient plus apparente, » déclare Kevin Forde, chef stratège de marché FX et macro chez Convera.

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Les flux de capitaux étrangers vers la bourse américaine atteignent des sommets historiques, alors que l’investissement direct étranger reste à la traîne. La majorité de ces capitaux provient donc d’investisseurs institutionnels, qui pourraient ajuster leurs positions lors de toute réévaluation de la croissance américaine, des taux d’intérêt ou de la valorisation des entreprises technologiques.

Erik Nelson, responsable monde de la stratégie FX chez Wells Fargo, compare ces allocations à la « hot money » dominante sur les marchés émergents. Selon les analystes, l’engouement pour l’IA a renforcé les attentes d’une croissance américaine plus forte, une inflation plus robuste et des taux d’intérêt plus élevés, entraînant le dollar à la hausse parallèlement avec les rendements du Trésor.

« L’ensemble des transactions IA a conduit à un renchérissement des taux d’intérêt américains, ce qui a soutenu le dollar, » explique Noah Barrett, stratégiste FX chez CIBC Marchés des capitaux.

Si les rendements sont décevants, les flux de capitaux pourraient s’inverser, ce qui perturberait les marchés actions, crédit et taux, exposant le dollar à des risques sur trois fronts.

Un ralentissement de la croissance économique forcerait la Fed à abaisser ses taux, affaiblissant l’avantage de rendement du dollar. Un ralentissement de l’investissement domestique mettrait à mal la thèse de « l’exceptionnalisme américain ». Et une baisse de la demande institutionnelle pour les obligations d’entreprises et les actions américaines éroderait un soutien structurel clé.

Jusqu’à présent, les investisseurs restent enclins à acheter les replis, ce qui suggère que toute faiblesse prolongée pourrait prendre des mois, voire des années, à s’installer.

Les leçons de la bulle Internet

Selon Nelson, une chute du marché actions n’entraîne pas automatiquement la faiblesse du dollar. Après le pic du Nasdaq en mars 2000, le dollar est resté ferme pendant près de deux ans, jusqu’à l’effondrement d’entreprises telles que WorldCom qui a tendu le marché du crédit américain, combiné à la reprise économique mondiale, provoquant par la suite la faiblesse du dollar.

Mais l’essor actuel de l’intelligence artificielle est plus centré sur les États-Unis. Nelson souligne qu’en données corrigées de l’inflation depuis 1973, l’indice pondéré du dollar par les échanges commerciaux a dépassé sa moyenne à long terme depuis 12 ans, soit le plus long cycle haussier enregistré. Par rapport à 2000, les flux étrangers se concentrent aujourd’hui davantage sur les actions et les obligations d’entreprises, alors que l’investissement direct étranger reste faible.

Si les investissements dans les infrastructures ne portent pas leurs fruits, les spreads de crédit risquent de s’écarter, obligeant les entreprises IA à réduire leurs dépenses d’investissement. Cela pourrait provoquer un effet domino sur toute l’économie, affaiblissant la demande pour les équipements industriels, le matériel et l’énergie.

Les craintes du marché liées aux segments à haut risque de l’IA — comme les jeunes entreprises cloud endettées (notamment CoreWeave (link) CRWV.O) — ont déjà provoqué un élargissement brutal des spreads de swaps de défaut de crédit, aggravant la pression sur les actions.

« À travers les spreads de CDS, on constate que le risque émerge en périphérie, » estime Shaun Osborne, chef stratège FX chez Scotiabank.

Contrairement à l’excédent budgétaire du sommet de la bulle techno en 2000, Washington fait maintenant face à un déficit massif. Cela limite la marge de manœuvre du gouvernement pour déployer une politique de relance contracyclique sans déclencher de turbulences sur les marchés de la dette.

Sensibilité sous pression

Pour Nelson, l’essentiel n’est pas seulement la baisse des valeurs technologiques américaines, mais de savoir si cette pression se transforme en problème spécifiquement américain de crédit et de croissance, jusqu’à modifier les anticipations de la politique monétaire de la Fed. Dans ce cas, le yen pourrait en profiter au détriment du dollar, un changement qui pourrait avoir des conséquences additionnelles sur des marchés déjà sous tension.

Cela ne signifie pas que la baisse du dollar est inévitable. Si le choc est tel qu’il déclenche une ruée sur le financement en dollar, le billet vert pourrait se renforcer dans un premier temps. En 2008 et en mars 2020, les investisseurs avaient cherché à se procurer des dollars pour rembourser leurs dettes libellées dans la devise, provoquant un fort mais bref rebond du dollar.

Quoi qu’il en soit, certains investisseurs estiment que depuis l’effondrement des marchés provoqué par l’annonce par le président américain Donald Trump (link) en avril 2025 de l’application de tarifs douaniers généralisés, le dollar est redevenu l’un des facteurs de risque majeurs.

« Les investisseurs mondiaux sont extrêmement sensibles à une réévaluation ou à une vente massive du dollar, » note Nelson. « Alors que nous approchons de 2027, je pense que c’est un point de fragilité pour le dollar qui mérite d’être surveillé. »

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