Lorsque le marché interroge le rendement de la puissance de calcul, le flux de trésorerie continue de soutenir la prime ? Une demande explosive pour l'iPhone permet à Apple (AAPL.US) de dépasser les attentes en matière de bénéfices ; Goldman Sachs publie un rapport d'analyse haussier

Selon les informations de Sinkia Finance APP, le géant américain de l'électronique grand public, Apple (AAPL.US), a publié son rapport sur les résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026 clos le 26 septembre aux petites heures du mardi (heure de Pékin), suivi de peu par une conférence téléphonique sur les résultats — il s'agissait également de la première conférence de résultats depuis que John Ternus a pris la tête d'Apple en tant que CEO. Peu après la publication des résultats, le géant de Wall Street Goldman Sachs a publié une note optimiste à l'intention d'Apple, estimant dans son commentaire que la performance de l’iPhone, du Mac et d'une marge brute résiliente devraient soutenir la hausse du cours de l'action, maintenant son objectif d’achat et un cours prévisionnel à 390 dollars pour les 12 prochains mois. En se basant sur la clôture du jour à 338,32 USD, l'objectif de Goldman Sachs suggère un potentiel de hausse de 15,3% sur les dix prochains mois, ce qui correspondrait à une capitalisation boursière potentielle d'environ 5.670 milliards USD.

La clé de ce rapport de résultats d’Apple réside dans le fait que, après l'augmentation des prix des produits haut de gamme, les ventes de l'écosystème Apple global et la demande pour la gamme premium d'Apple se sont révélées plus résistantes que ce que Goldman Sachs anticipait. Cependant, lors de la prochaine saison de Noël et du Nouvel An, la nouvelle hausse des prix des puces de stockage et le coût de fonctionnement de Siri AI sur le cloud devraient amoindrir la marge réalisée sur chaque dollar de vente. Au quatrième trimestre de l'exercice 2026, le chiffre d'affaires d’Apple a augmenté de 12% en glissement annuel pour atteindre 114,477 milliards de dollars et le bénéfice dilué par action (EPS) de 14% à 2,10 dollars, dépassant les prévisions optimistes de l’équipe Goldman Sachs. Lorsque les chiffres ont été publiés, le cours de l'action Apple est resté globalement stable, mais après que la conférence ait laissé entrevoir une marge bénéficiaire potentiellement plus faible pour la période des fêtes, l’action a chuté jusqu'à 4%, puis a stabilisé à une baisse d'environ 3% en session nocturne.

Le cours de l'action Apple se montre très résilient face à l’effondrement des valeurs technologiques mondiales récemment, notamment grâce au contraste avec Alphabet, la maison mère de Google, Amazon, et Meta (la maison mère de Facebook), qui émettent massivement de la dette pour financer l’infrastructure AI, tandis que leurs flux de trésorerie disponibles, historiquement solides, passent en zone négative à l’ère de la ruée vers les infrastructures AI. Les flux de trésorerie disponibles d’Apple, qui restent soutenus, bénéficient ainsi d'une prime sur le marché.

Pourquoi le cours d’Apple parvient-il à surperformer le Nasdaq 100 et l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie alors que le secteur tech mondial flanche ?

Entre la clôture du marché le 23 octobre et celle du 30 octobre, le cours d’Apple a baissé de 0,89%, tandis que l’indice Nasdaq 100 « baromètre mondial de l’IA et du secteur technologique » reculait de 1,98%, soit une surperformance d’environ 1,09 point pour Apple. Il est d’autant plus révélateur de constater la surperformance du titre Apple face aux thématiques AI et au reste des valeurs technologiques lors des deux séances du 29 et 30 octobre : Apple a gagné 0,23% sur la période tandis que le Nasdaq 100 chutait de 4,79% et l’indice semiconducteurs de Philadelphie de 8,52%.

Depuis son point bas de juin jusqu'à la publication des résultats, le titre Apple a rebondi d'environ 24%, ajoutant près de 1 000 milliards de dollars de capitalisation. Le PER attendu sur 12 mois grimpe jusqu’à environ 36x, au plus haut depuis 2008. Cette force relative est alimentée par des retours de trésorerie vérifiables : pour l'exercice 2026, le flux de trésorerie d'exploitation d’Apple s'élève à 145,097 milliards de dollars, qui, une fois déduit des 9,041 milliards de dépenses d'investissement, donne un flux de trésorerie disponible d’environ 136,056 milliards, en progression de 37,8% sur un an. Face aux inquiétudes grandissantes concernant Meta, Alphabet et les autres géants du cloud qui retardent sans cesse leur retour sur investissements AI, Apple peut justifier sa valorisation grâce à ses flux de trésorerie existants, tout en accélérant son déploiement dans l’IA sans devoir « brûler du cash » à grande échelle. Mais dès lors que cet avantage certain se paie déjà au prix fort, un simple manque sur la marge brute lors de la saison des fêtes risquerait de déclencher une correction du titre.

La forte résilience du titre Apple, en contraste avec la faiblesse de l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie — baromètre de la stratégie « bêta puissance de calcul IA » —, démontre une nouvelle fois que les flux de trésorerie puissants d’Apple ciblent précisément ce sur quoi le marché est prêt à payer une prime. Alors que le segment des infrastructures AI est réévalué en raison du CAPEX, du coût de financement AI et des taux de rendement finaux, Apple montre aux investisseurs une voie vers la monétisation de l’IA qui s’appuie sur sa base d’appareils, de données utilisateur et la force de son écosystème de distribution, tout en s’appuyant sur le succès d’un iPhone pliable premium à partir de 1 999 USD, qui pourrait soutenir une croissance fondamentale à long terme.

Bob O’Donnell, analyste principal chez TECHnalysis Research, a déclaré aux médias après la publication du rapport que l’accueil précoce du Duo, lancé à partir de 1 999 USD, montrait un potentiel de best-seller, tout en précisant que le vrai test pour Apple était de résoudre les problèmes d’écran de certains appareils et d’augmenter la production à temps. Asiya Merchant, analyste chez Citi, voit les opportunités de croissance encore plus loin : en plus de l’effet de renouvellement généré par les nouveaux modèles pliables plus chers, l’expansion des services et une future tarification de Siri pourraient aussi être de nouveaux catalyseurs, ce qui la conduit à maintenir la note « achat » sur Apple et un objectif de cours de 365 USD.

Qui a permis cette surprise sur le bénéfice ? Le Mac crée l’essentiel du différentiel, l’iPhone confirme la résilience du positionnement premium

Selon la note de recherche de Goldman Sachs, le chiffre d’affaires iPhone s’établit au 4e trimestre à 57,583 milliards USD, en hausse de 17% sur un an et supérieur au consensus FactSet de 56,616 milliards ; la gamme Mac réalise 10,792 milliards USD (+24%), battant le marché qui attendait 9,810 milliards. Selon le modèle quantitatif propre de Goldman, Mac et iPhone ont généré respectivement 2,109 milliards et 1,022 milliard de revenus en trop, tandis qu’iPad et les « wearables, home et accessoires » ont manqué 2,304 milliards ensemble — mais finalement, le chiffre d’affaires global d’Apple a dépassé de 879 millions celui attendu par Goldman Sachs. Cela explique pourquoi Goldman reste confiant dans le pricing power d’Apple, sans pour autant caractériser ce trimestre comme un redressement complet du secteur électronique grand public.

Pour les analystes Goldman, la qualité du résultat au stade actuel tient avant tout à la performance de la division services. Les revenus de services atteignent 31,573 milliards USD, nouveau record historique sur un trimestre (+10%) et en ligne avec le marché ; mais la marge brute du segment grimpe à 76,0%, mieux que les 75,2% attendus et que les 75,4% du modèle Goldman. Selon leurs calculs, les services représentent 27,6% du chiffre d’affaires du groupe, mais 43,7% de la marge brute. La marge brute produits grimpe à 37,2%, mieux que l’attente de 36,7% et conforme à la prévision optimiste de Goldman. Selon eux, la grande surprise des services, c’est que 28% du CA génèrent 44% de la marge brute du groupe.

Malgré la flambée des prix des puces de stockage DRAM/NAND, la marge brute du 4e trimestre chez Apple reste solide, à 47,9%. Cela reste un plus bas sur un an, mais, compte tenu de la pression sur le coût du stockage, c’est mieux que les anticipations de Goldman et de Wall Street, dont environ 1 point ressort du remboursement de droits de douane par l’administration Trump. L’EPS intègre également un impact positif d’environ 0,05 USD de recettes douanières. Si l’on exclut cet effet, la rentabilité d’Apple reste supérieure aux attentes, mais le dépassement serait plus modéré.

D’après Goldman, pour chaque 100 USD de revenus services, Apple dégage 76 USD de marge, contre 75,2 USD attendus en moyenne et 75,4 USD projetés par Goldman. Pondérée par le poids des deux principales divisions (produits et services), la marge brute groupe atteint 47,9%, mieux que le très optimiste 47,5% du modèle maison ; le résultat opérationnel atteint 35,631 milliards USD pour une marge de 31,1%, mieux que les attentes (34,602 milliards de bénéfice opérationnel et 30,5% de marge).

Le remboursement des droits de douane a amélioré la marge brute groupe d’environ 1 point et rehaussé l’EPS d’environ 0,05 USD. Mais comme Goldman l’avait déjà intégré, il est plus intéressant de noter que l’EPS dilué de 2,10 USD est supérieur de 0,09 USD à la prévision Goldman (qui tenait compte du remboursement). Sans cet effet, l’EPS ressortirait à 2,05 USD, encore supérieur aux attentes consensuelles de Goldman et de Wall Street ; les autres résultats nets excèdent les prévisions, le taux effectif d’imposition étant inférieur aux attentes, ce qui contribue aussi à la performance par action. Par région, Goldman a le plus sous-estimé la Grande Chine : les revenus y sont en hausse de 21% à 17,539 milliards USD, soit 872 millions de plus que prévu. À titre de comparaison, les revenus mondiaux ne dépassent le modèle Goldman que de 879 millions USD.

Prévision de revenus en hausse, anticipation de marge brute en baisse : pourquoi la conférence de résultats a-t-elle fait tourner la tendance boursière ?

Ce qui mérite le plus d'attention dans l'analyse de Goldman sur les résultats d’Apple, c’est la comparaison de ses anticipations sur la saison de Noël mondiale avant la divulgation de la guidance complète : croissance des revenus attendue entre bas et milieu de la fourchette à un chiffre, marge brute de 46%—47%, dépenses opérationnelles autour de 20 milliards. En comparaison, le management d’Apple vise une croissance de revenus de 7%—10% (supérieure au marché), mais une marge brute resserrée à 45%—46% (toute la fourchette sous le consensus du marché et la médiane sous les 46,5% espérés par Goldman, et bien en dessous des 47,9% constatés au T4) ; les dépenses opérationnelles attendues s’élèvent à 20,4—20,8 milliards, plus haut que l’estimation de Goldman.

En même temps, la croissance des services, qui contribuent fortement au bénéfice, n’est attendue que vers 8%—9%, en dessous de la prévision de 10,7% de LSEG Data & Analytics. Mais il ne faut pas confondre deux facteurs : la croissance ralentie des services provient principalement de licences tierces et d’effets de change, tandis que la hausse continue du prix des puces de stockage pèse avant tout sur la marge brute, avec Siri AI qui ajoute des coûts complémentaires pour le cloud. Après la conférence, le marché a donc abaissé modérément ses attentes sur la rentabilité des fêtes, même si le management vise toujours un chiffre d’affaires record historique sur la période.

Les analystes de Goldman précisent que la conférence a révélé un élément clé du modèle économique AI d’Apple. Pour l’inférence côté terminal, la valeur est claire : par exemple, Gap utilise le Mac mini en magasin comme modèle local de prévention des pertes, évitant ainsi les coûts de calcul AI facturés à l'usage sur le cloud. Mais pour Siri AI, les tâches traitées côté serveur génèrent des coûts cloud, comptabilisés dans le coût des services vendus ; à partir de la saison de décembre, la part du prix des appareils allouée aux services groupés et reconnue en revenus étalés serait incluse pour Siri AI, ce système AI performant.

Le management prévoit de limiter les usages serveur gratuits, avec de futurs forfaits payants d’extension, sans toutefois dévoiler d’indicateur de revenu AI séparé. Côté matériel, il existe aussi un effet de décalage : entre juin et septembre, les engagements d’achat de composants par Apple ont augmenté de 33 milliards, ce qui sécurise l’approvisionnement, mais ne garantit pas 33 milliards de mémoire à prix bas. Les stocks existants amortiront temporairement la montée des prix, mais, à mesure que les nouveaux composants plus chers seront utilisés en production, il s’agira de vérifier au prochain trimestre si la hausse des prix et la part accrue des haut de gamme permettront de maintenir la marge brute.

Pourquoi Goldman Sachs vise-t-il toujours 390 USD ? Car son pari central réside dans une base de plus de 2,5 milliards d’appareils actifs et plus de 1,5 milliard d’abonnements payants, qui permettent à Apple de vendre plus de services et produits à très faible coût d’acquisition de clients. Ces profits viendraient largement compenser la hausse du coût des mémoires ou de la capacité cloud AI ; l’équipe ajoute que l’ampleur de cette base et la fidélité à la marque réduisent les coûts d’acquisition, favorisent les achats répétés, élargissent la consommation de services — et Goldman mise sur les cinq prochaines années pour que les services apportent la majeure partie de la hausse des marges du groupe.

Goldman estime que la majeure partie de l’augmentation de la marge brute sur cinq ans viendra des services, valorisée sur 40 fois l’EPS anticipé sur 12 mois glissants ; le modèle table sur un EPS de 9,16 USD en 2027 et de 9,76 USD en 2028. Mais cet objectif reste très sensible au multiple choisi : pour un EPS de 9,75 USD sous-jacent à l’objectif de 390 USD, si le marché ne paie que 35x le PER (Forward P/E), la valorisation tombe à 341 USD, soit le cours de clôture au jour de la publication. Un allongement du cycle de renouvellement, des interruptions de chaînes de composants clés, une concurrence accrue dans les services et les régulations sur la plateforme, ou un retour sur capital insuffisant via rachats ou acquisitions figurent parmi les risques listés par Goldman ; le plus direct reste de savoir si la croissance des bénéfices des services justifiera ou non le multiple de 40x.

Par ailleurs, selon les analystes de Goldman Sachs, alors que les investisseurs mondiaux vont continuer d'examiner le rendement des investissements massifs dans l’infrastructure AI, Apple, grâce à ses terminaux existants, ses systèmes d’exploitation et la force distributive de son écosystème, peut faire avancer la commercialisation de l’IA tout en maintenant une génération élevée de cash-flow, ce qui lui confère durablement une prime de valorisation plus forte que ses pairs tech — comme en témoigne la période du 29 au 30 octobre où Apple grimpe de 0,23% alors que l’indice Philadelphie s’effondre de 8,52%.

Les divergences majeures des investisseurs institutionnels de Wall Street sur les perspectives boursières d’Apple concernent principalement la capacité de la hausse des prix, du mix produit et de la rentabilisation des services à contrebalancer la hausse des coûts à venir.

Citigroup maintient son rating optimiste « achat » avec un objectif à 365 USD, soit un potentiel de hausse d’environ 7,9% pour une capitalisation d’environ 5 300 milliards USD ; l’analyste senior Asiya Merchant relève qu’après correction des effets de droits de douane, l’EPS dépasse encore les attentes, et voit des opportunités dans les nouveaux produits, l’expansion des services et la future monétisation de Siri. UBS, quant à elle, maintient une opinion « neutre » prudente avec un objectif à 296 USD (retrait de 12,5%, soit 4 300 milliards USD de capitalisation), son analyste David Vogt appréciant les performances iPhone et Mac du trimestre, mais considérant que la hausse du prix des composants, la pression sur la recherche et l’App Store, ainsi que le caractère temporaire des remboursements de droits de douane, limitent la revalorisation potentielle.