JPMorgan : Les fondamentaux du stockage restent solides, toujours optimiste sur SK hynix (SKHY.US), Samsung et Kioxia

Selon des informations de Zhihui Finance APP, JPMorgan a publié un rapport sur l’industrie du stockage dans lequel il indique que les performances globales des fabricants de mémoire pour le troisième trimestre 2026 sont globalement positives ; les prix de la DRAM et la progression du HBM4 continuent de dépasser les attentes, et aucun signe de baisse des prix ou de cycle baissier du NAND n’a été constaté à court terme. Toutefois, les actions du secteur du stockage ont reculé d’environ 45 % par rapport à leur plus haut de 2026, la valorisation étant tombée sous 3,5 fois les bénéfices anticipés pour 2027. Le marché demeure volatil en raison des incertitudes sur la durabilité du financement AI, la réduction potentielle du HBM et la crainte d’un pic de cycle. JPMorgan maintient sa recommandation “surpondérer” sur SK Hynix ADR (SKHY.US), Samsung Electronics et Kioxia, avec des objectifs de cours respectifs de 260 dollars, 400 000 wons et 43 334 yens. Pour les trois prochains mois, le classement de préférence est SK Hynix ADR, Samsung Electronics, puis Kioxia.

Des résultats globalement positifs au troisième trimestre, certains fabricants confrontés à des perturbations à court terme

Le rapport indique que les résultats du troisième trimestre 2026 des fabricants de mémoire ont été globalement meilleurs que prévu : malgré les vents contraires des taux de change, le bénéfice par action et la marge bénéficiaire ont dépassé les attentes grâce à la hausse des prix, à des négociations réussies sur le HBM et à une livraison fluide des commandes. Certains fabricants sont confrontés à des perturbations temporaires : Samsung Electronics manque d’un plan de retour aux actionnaires imminent et les prévisions de Kioxia pour le quatrième trimestre 2026 sont faibles. Toutefois, JPMorgan considère cela comme temporaire : les catalyseurs de retour aux actionnaires pour Samsung Electronics devraient revenir en janvier 2027, tandis que la croissance de Kioxia au premier trimestre 2027 devrait dépasser la saisonnalité et être supérieure à ses pairs.

Les signaux de demande finale sont encore segmentés : du côté B2B, les investissements en capital AI des hyperscalers cloud progressent régulièrement, les attentes du marché pour l’année prochaine étant revues à la hausse ; du côté B2C, les activités PC et mobiles sont plus challenges. Malgré cela, JPMorgan estime que les fondamentaux de l’offre et de la demande du stockage resteront solides jusqu’en 2028.

Les prix de la DRAM dépassent à nouveau les attentes, les prévisions de livraisons au quatrième trimestre sont solides

Les prix de la DRAM ont de nouveau surpassé les attentes au troisième trimestre, l’ASP de la DRAM étant en hausse de 23 % en séquentiel, au-dessus des précédentes estimations de JPMorgan de dix à vingt pour cent, ce qui a permis aux entreprises de dépasser légèrement les prévisions. La surprise positive provient des perspectives de livraisons en bits pour le quatrième trimestre : les fabricants de mémoire guidant une croissance à deux chiffres en séquentiel, le secteur pourrait atteindre une croissance annuelle élevée de plus de 20 % en bits fin 2026.

Concernant le HBM4, les fabricants ont commencé à expédier et s’attendent à ce que le HBM4 dépasse le HBM3E en volume de bits et en chiffre d’affaires au troisième et au quatrième trimestre 2026 respectivement. Plus important encore, après des négociations tarifaires réussies, les fabricants prévoient de réduire l’écart de rentabilité du HBM par rapport à la DRAM traditionnelle en 2027. JPMorgan avait déjà averti qu’une hausse agressive de l’ASP du HBM pouvait être à double tranchant : d’une part, elle augmente la rentabilité du stockage, mais d’autre part, elle peut peser sur la demande ; toutefois, des négociations fluides suggèrent que le risque pour les clients finaux est largement contrôlable. JPMorgan anticipe une hausse de 96 % de l’ASP HBM en 2027.

Les fabricants sont unanimes : la demande dépassera toujours l’offre après 2027, certains affirmant même que leurs capacités de stockage sont déjà virtuellement épuisées pour 2027. Selon JPMorgan, alors que le marché s’inquiète de la viabilité du financement AI, cette guidance devrait apaiser les craintes dès que la profitabilité confirmera sa résilience. Au niveau sectoriel, l’offre et la demande de DRAM devraient rester tendues jusqu’en 2028, avec plus de 75 % de la capacité 2027 déjà sécurisée.

Pas de signe de baisse de prix ou de nouveau cycle baissier sur le NAND à court terme

En raison de l’accumulation des stocks et de l’augmentation de la production chinoise, le marché pense que le NAND pourrait entrer dans un cycle baissier dès le quatrième trimestre 2026 ; cependant, JPMorgan estime que les fondamentaux du secteur NAND restent résilients et qu’il n’y a pas de signe récent de baisse de prix ou de cycle inférieur. Le rapport concède que la hausse des prix ralentit, mais la guidance de Kioxia pour le trimestre de décembre est principalement liée à des facteurs internes : les commandes avaient été anticipées au trimestre de septembre, certaines demandes étant décalées vers le trimestre de mars suivant.

Les perspectives de livraison en bits pour le NAND sont divergentes : Micron prévoit une croissance de l’ordre de 20 % en 2027, SK Hynix table sur une hausse de l’ordre de 10 %, JPMorgan estimant que cela provient principalement de différences dans le rythme de montée en capacité. Structurellement, la demande eSSD tirée par le déchargement du KV-cache reste forte et les solutions NAND à bon rapport qualité-prix continueront d’attirer les clients cloud pour l’optimisation des modèles AI. D’après les enquêtes, les fabricants chinois de NAND se concentrent principalement sur les applications grand public, leur menace étant limitée pour la demande internationale en eSSD.

L’expansion des accords à long terme (LTA)

Lors des résultats trimestriels, chaque fabricant de mémoire prévoit qu’en 2027 davantage de clients seront couverts par des contrats LTA. Samsung Electronics et SK Hynix ont élargi la portée de leurs clients LTA, certains accords s’étendant au-delà de 2030. Les fabricants de mémoire s’attendent à une couverture LTA d’au moins 50 % en 2027/2028 ; Samsung Electronics est la plus agressive, visant une couverture de 60 à 70 % d’ici 2030.

En résumé, JPMorgan estime que les fondamentaux du stockage restent solides et que les prix devraient rester élevés en 2027, mais que le secteur manque de catalyseurs à court terme, ce qui pourrait entraîner une volatilité des cours boursiers. L’exposition risque/rendement à moyen terme reste attractive et la recommandation “surpondérer” est maintenue pour toutes les sociétés suivies, avec une préférence pour SK Hynix ADR, Samsung Electronics puis Kioxia au cours des trois prochains mois.