Les 12 questions les plus préoccupantes pour les investisseurs après la victoire écrasante des démocrates au Congrès

Le Parti démocrate a remporté une victoire écrasante lors des élections de mi-mandat aux États-Unis, reprenant le contrôle des deux chambres du Congrès et réalisant même des percées dans plusieurs bastions républicains traditionnels. Le paysage politique américain connaît un changement majeur, et l’agenda politique du gouvernement Trump pour les deux prochaines années sera soumis à davantage de contraintes.

Selon l’agence de presse Xinhua qui cite les prévisions des médias américains du 3, le Parti démocrate remportera non seulement la Chambre des représentants lors des élections de mi-mandat, mais il a également battu les Républicains dans plusieurs États clés, gagnant des sièges au Sénat.

Alors que la perspective d'une razzia démocrate au Congrès se précisait, les contrats à terme sur les actions américaines ont fortement chuté, mais à mesure que les investisseurs digéraient progressivement les résultats des élections, le sentiment du marché s'est rapidement réchauffé, les principaux indices à terme ayant récupéré les pertes, les contrats sur l'indice Nasdaq 100 passant de la baisse à la hausse, et les contrats sur le Dow Jones ayant augmenté de plus de 1 %. Parallèlement, les obligations américaines se sont raffermies sur toute la ligne, le dollar s'est affaibli et l'or a repris la barre des 4 000 dollars.

L’équipe de recherche de Saxo Bank estime que ces élections conduiront le marché américain vers un nouvel environnement politique et a identifié 12 questions majeures concernant la politique budgétaire, la rentabilité des investissements AI, l'évolution du dollar et l’allocation d’actifs mondiale qui préoccupent le plus les investisseurs.

1. Que signifie une razzia démocrate au Congrès pour l’économie américaine et les marchés financiers ?

Le changement le plus important réside dans le fait que l’environnement politique à Washington pourrait passer d’un agenda politique relativement unifié à une impasse politique.

Trump reste le président, mais la maîtrise du Congrès par les Démocrates limitera considérablement son agenda législatif, en particulier en matière de fiscalité, de relance budgétaire et de dépenses publiques. Toutefois, les Démocrates ne pourront pas réécrire la politique à leur guise, puisque Trump détient toujours le droit de veto présidentiel.

Ainsi, les deux prochaines années seront plus marquées par l’escalade des affrontements politiques, un renforcement de la surveillance parlementaire et une paralysie législative, plutôt que par un renversement immédiat et complet des politiques actuelles.

Pour les marchés, cela implique une diminution de la prévisibilité des futures mesures de relance budgétaire et une incertitude accrue concernant la régulation.

À en juger par la performance du marché aujourd’hui, cette inquiétude s’est déjà manifestée.

Les contrats à terme sur les actions américaines ont d’abord fortement chuté, reflétant les craintes des investisseurs quant à un durcissement de la régulation du secteur technologique et à des changements de politique budgétaire. Parallèlement, les obligations américaines ont progressé et le dollar s’est affaibli, signe que le marché réévalue également la trajectoire future de l’expansion budgétaire et de la croissance économique américaine.

2. Cela signifie-t-il la fin de l’agenda économique de Trump ?

Pour être plus précis, il s'agit d'une limitation plutôt que d'un démantèlement pur et simple.

Le Congrès américain et la Maison-Blanche disposent d’outils politiques différents ; la maîtrise du Congrès par les Démocrates ne signifie pas la fin automatique de toutes les politiques de l’administration Trump.

Concrètement :

• Fiscalité et relance budgétaire : de nouvelles baisses d’impôts et des programmes de dépenses massifs seront plus difficiles à faire adopter, mais la législation fiscale existante ne disparaîtra pas automatiquement.

• AI et secteur technologique : Le Congrès peut accroître la surveillance réglementaire et restreindre les nouvelles incitations, mais une législation réglementaire globale pourrait toujours être confrontée au veto présidentiel.

• Commerce et droits de douane : Trump détient toujours d’importants pouvoirs exécutifs, bien que ceux-ci soient également soumis à des contraintes légales. La maîtrise du Congrès par les Démocrates ne signifie pas la disparition du risque tarifaire.

• Énergie et géopolitique : La Maison-Blanche conserve une grande influence sur la politique étrangère, les sanctions et les décisions militaires.

• Nominations : Si les Démocrates contrôlent le Sénat, la confirmation des juges et hauts fonctionnaires nommés par Trump pourrait devenir plus difficile.

Il faut surtout surveiller le fait que la confrontation politique pourrait déboucher sur des conflits concernant les dépenses publiques, la menace d’un shutdown gouvernemental ou la question du plafond de la dette qui créerait une volatilité accrue des marchés.

Saxo Bank estime que le marché pourrait avoir trop vite assimilé le contrôle du Congrès par les Démocrates à un affaiblissement de la croissance américaine. La majorité du cadre politique actuel demeure, et les cycles d’investissement du secteur privé se poursuivent également.

3. Une razzia démocrate signifie-t-elle une inflation et des taux plus faibles ?

La contraction de la marge de relance budgétaire peut diminuer la pression haussière sur les rendements des obligations américaines, mais la perspective d’inflation est loin d’être simple.

Si la probabilité d’un nouvel accroissement du déficit budgétaire diminue, les attentes du marché concernant l’ampleur de l’émission de dette publique américaine et le financement à long terme pourraient également s’atténuer, ce qui explique la baisse des rendements des obligations américaines après la clarification des résultats électoraux.

Aujourd’hui, les obligations américaines se sont renforcées sur tout le front, le rendement des Treasuries à 10 ans ayant chuté de 5 à 6 points de base pendant la séance asiatique, traduisant des attentes de moindre expansion budgétaire.

Mais un affaiblissement des mesures budgétaires ne signifie pas nécessairement que l’inflation va baisser. Les droits de douane, les prix de l’énergie, les salaires et les contraintes d’offre peuvent continuer à pousser les prix à la hausse.

Pour la Fed, le résultat des élections ne bouleverse pas ses objectifs. Si la croissance ralentit, mais que l’inflation reste élevée, les décisions de politique monétaire pourraient même devenir plus complexes.

En termes d’investissement, les Treasuries pourraient bénéficier de la faiblesse des perspectives de croissance, mais pour espérer une hausse durable des prix, il faudra aussi que l’évolution des données économiques et de l’inflation soutienne la tendance, et non se reposer seulement sur le facteur électoral à court terme.

4. Pourquoi les actions technologiques et AI sont-elles particulièrement affectées ?

Ces élections accélèrent une revalorisation de la logique d’investissement dans l’AI déjà amorcée.

Avant le scrutin, le secteur technologique souffrait déjà de valorisations élevées, d’énormes dépenses d’investissement, et d’incertitudes sur la rapidité avec laquelle les investissements AI pourraient être convertis en profits. Le contrôle du Congrès par les Démocrates ajoute un nouveau facteur d’inquiétude : la surveillance réglementaire.

Les principaux risques sont au nombre de trois :

• Renforcement de la régulation : Le Congrès pourrait ouvrir davantage d’enquêtes sur les entreprises AI, concernant concurrence, protection du consommateur, confidentialité des données et sécurité des modèles.

• Restrictions accrues sur les data centers : La consommation énergétique, le coût du réseau, l’utilisation des ressources en eau et le processus d’approbation des projets pourraient faire l’objet d’un examen renforcé. L’opposition des communautés locales pourrait aussi augmenter les coûts et retarder les projets.

• Dépenses d’investissement sous surveillance accrue : Un environnement réglementaire plus strict pourrait entraîner une exigence accrue vis-à-vis des capacités de financement et des perspectives de rentabilité des infrastructures AI.

De plus, la surveillance parlementaire pourrait accélérer la mise en place de normes de sécurité pour l’AI, l’évaluation indépendante des modèles et le développement de mécanismes de responsabilisation pour les développeurs de data centers.

La performance des valeurs technologiques en Asie aujourd’hui reflète déjà ces préoccupations. La Bourse de Corée a perdu près de 4% dans la séance, le marché japonais a également subi un refroidissement de la fièvre AI. Les investisseurs craignent que si les Démocrates mettent sur pied une régulation plus stricte de l’AI, le développement des data centers et des infrastructures adjacentes s’en trouve impacté.

Cependant, cela ne signifie pas que les États-Unis vont basculer vers une politique anti-AI. Les deux partis partagent d’importants intérêts à maintenir le leadership technologique américain sur l’AI.

Pour Saxo Bank, ce tournant politique agit comme catalyseur d’une revalorisation du secteur AI, mais le vrai problème structurel réside dans le fait que les investisseurs ne veulent plus récompenser les entreprises qui augmentent simplement leurs dépenses AI ; ils veulent désormais voir une trajectoire claire de rentabilité sur leurs investissements.

5. Cela signe-t-il la fin du boom AI ?

Non, le secteur AI pourrait plutôt passer d’un cycle d’expansion des investissements à un cycle axé sur la rentabilité.

Jusqu’à présent, il suffisait aux entreprises d’augmenter leur puissance de calcul et la taille de leurs infrastructures AI pour satisfaire le marché. Désormais, les investisseurs posent des questions plus strictes : qui paie réellement ces expansions ? Quel volume de dette cela implique-t-il ? Quand la capacité supplémentaire générera-t-elle des revenus ? Et, en bout de chaîne, qui captera vraiment la création de valeur économique de l’AI ?

Saxo Bank distingue trois catégories d’acteurs dans l’investissement AI :

Première catégorie : Les leaders matures du secteur.

Ce sont des plateformes rentables, principaux fournisseurs de puces ou fabricants de mémoires. Leur bilan est solide, la demande chez eux plus prévisible, ils sont donc plus résilients, même si la contraction des valorisations ne les épargne pas totalement.

Deuxième catégorie : Les entreprises d’infrastructures capitalistiques.

Ce sont les développeurs de data centers et les fournisseurs de puissance de calcul très endettés. Ces acteurs font face à des risques accrus de financement, d’approvisionnement énergétique et de régulation, leur modèle économique dépendant fortement de la croissance continue des dépenses d’investissement.

Troisième catégorie : Les entreprises d’applications AI.

Ces sociétés utilisent l’AI pour améliorer productivité, marges et expérience client, sans supporter seules les lourds investissements d’infrastructures AI.

Pour Saxo Bank, la prochaine phase de l’investissement AI favorisera probablement la troisième catégorie, tout en maintenant une exposition sélective à la première.

Ce qui signifie aussi que les meilleures opportunités AI pourraient demain dépasser le cadre des semiconducteurs traditionnels et des géants du cloud computing.

6. Est-ce le moment d’acheter à bon compte des actions technologiques américaines ?

Pour Saxo Bank, une sélection ciblée est possible, mais il serait imprudent d’acheter l’ensemble du secteur simplement parce que les prix ont baissé.

Techniquement, le RSI à 14 jours du futur Nasdaq 100 flirte avec 30, zone de survente. Cela pourrait permettre un rebond court terme, notamment dans un contexte de concentration élevée des positions et de pessimisme ambiant. Mais le futur Nasdaq est passé sous sa moyenne mobile 200 jours, ce qui laisse penser que la vente technique et l’ouverture de nouvelles positions vendeuses pourraient prolonger la volatilité.

La session d’aujourd’hui, qui a vu les futures américaines repasser vite du rouge au vert, illustre aussi la rapidité des mouvements de flux acheteurs et vendeurs. Cela dit, un rebond de court terme ne signifie pas une réparation immédiate des ressorts de l’investissement AI.

La clé demeure la distinction entre rebond technique et nouvelle évaluation des fondamentaux.

Pour l’investisseur de long terme, Saxo Bank privilégie les leaders AI dotés de rentabilité, d’un bilan solide, d’une large clientèle, et capables de générer du cash flow durable. À l’inverse, il conviendra d’être très prudent avec les acteurs au modèle économique dépendant d’une croissance continue des dépenses d’investissement et de l’accès fluide aux financements.

Les investisseurs ne doivent pas croire qu’une baisse des rendements du Treasury suffira à sauver toutes les valeurs de croissance. Si la rentabilité anticipée des sociétés se détériore, l’effet du taux d’actualisation plus faible pourrait être neutralisé.

Le conseil de Saxo Bank est donc : acheter de façon phasée et sélective de la qualité, plutôt que de tenter de saisir précisément le point bas du marché. La performance bénéficiaire des entreprises — comme les résultats bientôt publiés par Nvidia — sera plus à même de valider la logique d’investissement AI que le résultat des élections lui-même.

Selon un article antérieur de « Wall Street Insights », Mike Wilson, stratège en chef actions États-Unis chez Morgan Stanley, partage une analyse similaire.

Dans son rapport clients publié lundi, Wilson a déclaré que les élections de mi-mandat pourraient s’avérer être un « événement de purification » classique, quel qu’en soit le résultat. Après le scrutin, l’incertitude pourrait se dissiper nettement, et les valeurs cycliques de qualité pourraient offrir un point d’entrée.

Les données historiques étayent ce point de vue. Wilson cite des statistiques montrant que depuis 1982, les grandes capitalisations ont progressé en moyenne de 15 % (pondération par la capitalisation) à 16 % (pondération égale) dans les six mois après les législatives, avec une hausse annuelle ultérieure d’environ 22 %.

7. Après la razzia démocrate, comment vont évoluer les actions américaines, les Treasuries, les changes et les matières premières ?

Saxo Bank estime qu’après la razzia démocrate, le marché pourrait traverser une période où l’incertitude politique s’accroît et les performances des actifs se divergent.

L’espace de relance budgétaire est contraint, les inquiétudes autour de la régulation AI et de la lourdeur des dépenses d’investissement subsistent : ainsi, à court terme, les actions américaines, et surtout technologiques, devraient rester sous pression et plus volatiles. Toutefois, certaines valeurs Tech affichent déjà des signes de survente, et un maintien de solides résultats d’entreprises pourrait déclencher un rebond.

À l’inverse, les Treasuries et l’or pourraient rester recherchés : le refroidissement des attentes sur la relance budgétaire peut entraîner un repli supplémentaire des taux américains ; le dollar, en perdant son avantage de taux, se déprécierait, ce qui soutiendrait l’or. L’euro, le yen et certaines devises émergentes pourraient aussi tirer parti de la faiblesse du dollar, mais le contexte économique propre à chaque devise restera clé. Enfin, le pétrole évoluera plus en fonction de considérations complexes : inquiétudes sur la croissance pesant sur les prix, mais possibles flambées en cas de montée des tensions avec l’Iran.

Le comportement des marchés aujourd’hui conforte en partie cette analyse. Les Treasuries se sont renforcés, le dollar a cédé, l’or a repassé la barre des 4 000 dollars, montrant que les investisseurs réajustent leurs attentes concernant la politique fiscale et les taux américains.

Cela dit, le retournement positif des futures US prouve aussi que la victoire démocrate n’a pas entraîné de fuite généralisée hors des actifs américains. À présent, la capacité des entreprises à compenser l’incertitude politique reste la clé du rebond des actions américaines.

8. Le dollar entre-t-il dans une phase de baisse plus durable ?

L’affaiblissement du dollar trouve certains fondements, mais il est encore trop tôt pour conclure à la fin de « l’exceptionnalisme » économique américain.

À court terme, la logique est transparente : des attentes de relance fiscale plus faibles pourraient faire baisser les taux US, érodant l’avantage du dollar.

En outre, les incertitudes qui pèsent sur la position dominante de la tech américaine pourraient inciter les investisseurs internationaux à davantage diversifier leurs portefeuilles et à réduire leur concentration sur les actifs américains.

Aujourd’hui, l’indice dollar recule, il atteint un plus bas d’un mois, l’euro, le yen et d’autres devises en profitent. L’or s’adjuge de nouveaux gains, dépassant de nouveau les 4 000 dollars grâce à la faiblesse du dollar.

Cependant, l’issue de la devise US dépend toujours de l’écart de performances économiques et de rendement entre les États-Unis et le reste du monde. Si la croissance américaine dépasse celle des autres grands pays, ou si la géopolitique se tend, la demande pour le dollar pourrait repartir à la hausse.

Le conseil de Saxo Bank est de réduire l’exposition excessive au dollar, mais sans parier hâtivement sur une chute massive et unilatérale du billet vert.

9. Les Treasuries disposent-ils encore d’un potentiel d’appréciation ? Les actifs longue durée redeviennent-ils attractifs ?

Ce scrutin renforce l’attrait tactique des Treasuries US.

Le contrôle du Congrès par les Démocrates pourrait limiter toute relance supplémentaire, poussant les investisseurs à revoir leurs estimations de croissance, de besoins de financement gouvernemental, et de taux d’intérêt aux États-Unis.

Cela soutient le marché obligataire via deux canaux :

D’une part, la baisse des anticipations de croissance ; d’autre part, un reflux de la prime budgétaire intégrée précédemment dans les taux.

Aujourd’hui, les Treasuries se sont tous appréciés, les anticipations de blocage des dépenses budgétaires et des projets de réduction d’impôts figurent parmi les raisons majeures du soutien aux obligations.

Cela dit, la paralysie politique ne résout pas pour autant le problème de la dette américaine. Le poids des intérêts et des pressions structurelles subsiste, quel que soit le camp au Congrès.

Pour l’allocation, Saxo Bank préfère les obligations de duration intermédiaire, de qualité, plutôt que de parier agressivement sur l’extrémité longue de la courbe.

Le segment intermédiaire de la courbe offre sans doute une combinaison plus intéressante de rendement et d’appréciation potentielle, surtout dans un scénario de ralentissement de la croissance US.

Le principal risque serait une remontée surprise de l’inflation ou une hausse de la prime de terme, qui pourraient annuler la détente sur les taux longs, même si la croissance faiblit.

10. L’or sera-t-il le grand gagnant des législatives américaines ?

L’or bénéficie actuellement d’un alignement favorable : recul des taux US, affaiblissement du dollar, regain d’incertitude politique.

Aujourd’hui, l’or repasse la barre des 4 000 dollars. Reuters indique que le spot a gagné jusqu’à 2,4 %, pour atteindre 4 021,68 dollars l’once. La faiblesse du dollar et le repli des rendements sont un soutien direct au prix de l’or.

Par ailleurs, l'attrait de l’or ne dépend pas que des élections. Les tensions géopolitiques, les craintes sur la soutenabilité budgétaire US, et la volonté de diversifier des portefeuilles trop concentrés sur les actions continuent de plaidoyer en faveur de l’or à long terme.

Cependant, il faut distinguer l'or instrument de diversification stratégique de l'or valeur de trading à court terme sur fond électoral.

Si les taux US se redressent ou que le dollar rebondit, un repli de l’or est tout à fait possible. La géopolitique est aussi un risque : une escalade entre Washington et Téhéran pourrait déclencher de nouveaux chocs sur le marché de l’or.

Saxo Bank considère que l’or reste approprié comme actif stratégique pour couvrir l’inflation, le stress géopolitique et l’incertitude politique — plutôt que d’être utilisé comme pure valeur de trading électoral à court terme.

11. Faut-il désormais basculer des actifs US vers les marchés internationaux ?

Ce scrutin renforce les arguments en faveur de la diversification, mais ne implique pas qu’il faille abandonner les actions américaines.

Les entreprises américaines gardent de nets avantages en termes de leadership technologique, rentabilité, innovation et accès au capital. La paralysie politique ne gomme pas ces atouts.

Cependant, la Bourse américaine reste surpondérée en valeurs technologiques géantes, et les investisseurs s’interrogent de plus en plus sur la capacité de ces sociétés à générer encore de la surperformance à leurs niveaux de valorisation actuels.

Voici les trois axes d’intérêt selon Saxo Bank :

• Marchés asiatiques : cibler sélectivement les valeurs technologiques chinoises et les sociétés profitant de la diffusion locale de l’AI.

• Élargir l’univers des US : diversification sur des index equally weighted, valeurs de qualité hors Big Tech, santé, et sociétés capables d’améliorer leurs marges grâce à l’AI.

• Allocation multi-actifs : intégrer obligations duration moyenne et or comme compléments aux actions, plutôt que de miser uniquement sur la Bourse pour le rendement du portefeuille.

La performance des marchés asiatiques aujourd’hui souligne que la rotation mondiale des capitaux ne se traduit pas mécaniquement par des flux sortants US/entrants dans le reste du monde. Le marché coréen a plongé de 4% avant de rebondir ; chaque place réagit différemment, et les marchés à forte pondération Tech sont très sensibles à l’évolution attendue de la régulation AI.

Attention : la correction de la Tech américaine ne garantit pas une hausse automatique ailleurs. En cas d’aversion extrême au risque, toutes les actions mondiales seraient sous pression.

12. Quels facteurs pourraient inverser la réaction négative actuelle des marchés et que surveiller d’ici la fin d’année ?

Saxo Bank recense trois catalyseurs possibles d’un revirement du sentiment de marché.

Premièrement, les résultats des sociétés AI.

Si les leaders du secteur prouvent que leurs investissements se traduisent bel et bien en revenus et profits, l’inquiétude autour du cycle AI s’atténuerait. Il sera crucial de suivre les résultats de Nvidia, les indications de dépenses d’investissement des géants du cloud, le financement des data centers et les commandes de semiconducteurs.

Deuxièmement, les statistiques économiques américaines.

Si l’emploi et la croissance restent solides, le scénario d’un ralentissement imposé par la paralysie politique perdrait en crédibilité. À l’inverse, si l’inflation s’avère persistante, le rally précédent sur le marché obligataire pourrait se retourner.

Troisièmement, l’apaisement de l’incertitude politique.

Si le marché estime peu à peu que, malgré le bruit parlementaire, la nouvelle majorité ne pourra pas réellement entraver l’AI, une partie de la prime de risque liée à la régulation pourrait disparaître.

Au-delà de ces trois catalyseurs, il faudra suivre quatre points clés d’ici la fin de l’année :

1. La dépense AI ralentit-elle vraiment, ou le marché exige-t-il simplement une meilleure rentabilité ? Focus sur les résultats Nvidia, les indications capex des clouders, le financement data centers, les commandes semi.

2. La baisse des taux US vient-elle de meilleures attentes d’inflation, ou d’une dégradation de la croissance ? Ces deux scénarios ont des effets opposés sur les actions et le crédit.

3. Le dollar peut-il rester faible ? Si la tendance se prolonge, les marchés asiatiques, les devises émergentes et l’or en sortiraient renforcés.

4. L’impasse politique aboutira-t-elle à une confrontation budgétaire ? Les négociations sur le budget, le plafond de la dette, les enquêtes parlementaires, ou les nouvelles restrictions sur les data centers dans les États pourraient tous être sources de nouvelles secousses de marché.

Les deux prochains mois préciseront si ces législatives n’ont fait qu’accélérer une rotation d’actifs déjà en cours, ou si elles ouvriront la voie à une transformation plus structurelle du leadership boursier.

Pour l’investisseur, la razzia démocrate au Congrès n’est ni simplement baissière ni purement haussière. L’évolution en dents de scie des marchés aujourd’hui illustre bien comment le marché pèse à la fois l’incertitude politique et la perspective d’une relance budgétaire moindre.

À présent, le rendement des investissements AI, l’orientation future de la politique budgétaire américaine, et la tendance du dollar et des taux US pèseront probablement plus sur la direction des marchés que le résultat électoral lui-même.