今回のドルの「強さ」はいつまで続くのか

中東情勢の緩和とホルムズ海峡の輸送再開により、国際原油価格は継続的に下落し、かつてリスク回避先として選ばれた黄金も最近は上昇動力を失っています。しかし、もう一つの伝統的なリスク回避資産である米ドルは、今回の相場で独立した上昇曲線を描いています。

6月24日、ドル指数は一時101.8近辺まで上昇し、101の大台を突破、13か月ぶりの高値を記録しました。

6月26日記者の締め切り時点でも、ドル指数は101の上で推移しています。同時に、ユーロや円など主要非米通貨は圧力を受け、グローバルマネーは再びドル資産へと流入しています。

年初の弱含みを経て、なぜ突然ドルが注目を集めているのでしょうか。また、この上昇傾向はどのくらい続くのでしょうか。

ドルの逆襲

2025年4月以降、ドル指数は主に97～100のレンジで推移していました。当時、市場では「脱ドル化」や世界中銀の準備分散、「ドル覇権」というテーマが盛んに議論されていました。

しかし直近2か月、ドル指数は立て続けに100、101の大台を突破し、約3%上昇して13か月ぶりの最高水準を更新しています。

対照的に、今月のユーロは約2.6%下落し1年以上ぶりの安値を記録。円は日銀が政策金利を31年ぶりの高水準に引き上げた後も軟調なままで、ドル円は162に迫っています。財務省は5月単月で11.7兆円（約737億ドル）もの為替介入を実施しましたが、効果は限定的。ポンドも7か月ぶりの安値近辺です。

商品の下落はさらに顕著です。原油では、WTI・ブレント原油価格はいずれも中東紛争以降の上昇幅をほぼ帳消しにしました。市場では中東情勢の緩和とホルムズ海峡の輸送再開により、地政学的リスクプレミアムが急速に消失、ブレント原油価格は高値から大きく下落したとみなされています。原油安は一方で米国のエネルギーコスト圧力を和らげて、インフレ再加速への懸念を減じるほか、米国企業や家計のコスト環境も改善し、「米国経済例外主義」ストーリーに弾みを与えグローバルマネーのドル回帰を後押ししています。

また、黄金や白銀も、これまで価格上昇をけん引してきたリスク回避需要が明らかに落ち着いています。6月24日、ロンドン現物ゴールドは一時3960ドル/オンスを下回り、終値3992.44ドルと2025年11月以来初めて4000ドルを割り込みました。2026年1月の過去最高値5596ドルからの累積調整幅は30%超。現物シルバーも同日6.9%下落して57.31ドルとなり、12月以来初の60ドル割れとなりました。

これまでの市場は「ゴールド高・ドル高」のリスク回避共振が見られたものの、今回は黄金と原油が同時に下落し、ドルだけが強く、市場の資金注目点が地政学的リスクから金融政策および金利差異へと転換したことを示しています。

モルガン・スタンレーの分析では、現在ゴールド価格の主要ドライバーは地政学的紛争ではなく、実質金利の変動と金融政策への期待であり、FRBの政策パスが再評価されると、ドルの魅力がゴールドを上回ると指摘されています。

資金フロー面でも国際資本は米ドル資産に再配置を始めています。

米国債利回りも直近上昇が続いており、2年債利回りは4.16%超まで上昇、1年以上ぶりの高水準です。大口機関投資家にとって、グローバル低成長環境下でも米国資産はより高い利回りと高い流動性を提供できるため、ドルは再び世界の資金の主要な避難先となっています。

利鞘ドライブ

今回のドル高の根本的なロジックはやはり金利差です。

6月のFOMC（米連邦公開市場委員会）が重要な転換点となりました。FF金利は3.50%～3.75%に据え置かれましたが、最新のドットチャートは政策が全面的にタカ派寄りに変化——9名が2026年内の利上げを予想、1名が利下げ予想、8名は据え置きを予測しています。

CME FedWatchツールによれば、トレーダーはFRBによる12月の利上げ確率を86.1%と織り込み、FOMC前の61%から25ポイント増加しました。

大手投資銀行も利上げ見通しを引き上げています。米国銀行は、9月・10月・12月にそれぞれ25bp（0.25%）の利上げを3回実施し、政策金利を3.5%～3.75%から4.25%～4.5%へ引き上げると予測。これは主要IBで最も積極的な利上げ予想です。ドイチェバンクは2026年までの合計で50bp利上げ、7月早期利上げもあり得ると全面修正。シティグループもFRBの利下げ開始タイミングを1か月後ろ倒し。中金公司は年内のFRB利上げ・利下げなしを維持するものの、「人工知能（AI）を軸とする米国経済の順調な拡大が続けば金融政策の引き締めもあり得る」と指摘します。

ただ、全ての投資機関が利上げ間近とは見ていません。UBSは「市場のFRB利上げ期待はやや過剰」、「投資家はFRB議長ウォルシュのタカ派発言を過度に読み込んでいる」と指摘。FRBは2026年残り期間の金利据え置きと、2027年初めに緩和サイクル再開を見込んでいます。

UBSは、利上げ確率が著しく高まる3つの条件——インフレ期待持続的上昇、経済成長率2.5%以上、失業率の持続的低下——を示し、いずれも現段階では満たされていません。

利上げをめぐる見方は割れていますが、確実なのは米国と他国の政策の乖離が拡大しつつあることです。

6月、欧州中央銀行（ECB）は3年ぶりの利上げで預金ファシリティ金利を2.25%へ。だが米・イラン合意で原油安が進み、ユーロ圏のインフレ圧力緩和、経済指標の悪化も重なり、年内2度目の利上げ確率は50%から20%へ急低下。ラガルドECB総裁も「現在のデータは更なる強力な政策対応を必要としない」と述べ、市場はハト派転換と受け止めました。

日本銀行（日銀）は政策金利を1%に引き上げつつ、2027年4月以降の債券買い入れ縮小を停止し、毎月約2兆円規模の購入を継続すると発表しました。これは利上げによる引き締め効果を大いに相殺すると市場はみています。加えて、日本の経済成長・インフレの土台は依然として脆弱で、日銀の大幅利上げ余地も限定的です。この状況で、米国は主要な先進国の中で数少ないタイトな政策を維持する市場となっています。

国泰君安国際のチーフエコノミスト周浩氏は、現在欧州や日本、新興国の一部中銀は全体として様子見または緩慢な引き締め段階で、政策金利の方向性・スピード共に米国に大きく後れを取っているとしています。この「米国がタイト・世界が緩和」という枠組みが、ドルの相対的収益優位性をさらに拡大しています。特にグローバルマネーが市場間で流動する際、金利差がキャリートレードのリターンのみならず為替期待にも影響し、資金流入を自律的に強化します。

実データで見ると、その効果は既に現れ始めています。最近の米短期国債の利回り上昇は、独・日など他主要国債の利回り上昇を顕著に上回ります。金利差拡大で多くのクロスボーダー資金が再び米ドル資産に流入し、ドル指数の上昇を支えています。

多くのFXトレーダーは、現状の米ドル相場は2022年を彷彿とさせると指摘。あの時はFRBの積極利上げでドル指数は一時114を突破しました。今回は利上げ幅こそ当時に及びませんが、主要中銀がハト派スタンスを取る中でもドルは依然として明確な相対的優位を持っています。

段階的な再評価

金利差だけでなく、米国のAI投資ブームやIPOラッシュがドルに追加的な構造的支えを提供し、米国への資本流入傾向を強化しています。

米ハイテク株投資でも、AI企業への資金調達・IPOへの参加でも、まず米ドル資産の調達が前提となり、ドル需要が絶え間なく生じています。

2026年は米国株式IPO市場が歴史的な盛り上がりを見せる年です。SpaceXに加え、米AI業界の「双璧」AnthropicとOpenAIが新規上場を申請し、下半期にリレー上場の見込みです。両社は最新ラウンドでそれぞれ9650億ドル・8520億ドルの評価とされ、AI関連IPO全体では2,000億ドル超える可能性も。三巨頭同時上場で、合計時価総額は3兆ドルを超える見通しです。

ドイツ商業銀行のアナリスト、ヴォルクマール・バウアーは米大手テクノロジーIPOによって外国資本の大規模流入が起き、ドルが支えられると分析。米大手金融サービスAmeripriseのチーフマーケットストラテジストAnthony Salimbeneも「今マーケットには約8兆ドルの待機資金があり、こうした大型IPOに流れると見られる」と指摘。AI投資熱のマネー流入は米経済とドルにとって大きな支え。AIによる生産性向上が企業利益を底上げし、資本流入を米国資産へ継続的に誘導することも見込まれます。

現在OCBC銀行はドル予想を大幅上方修正し、ドル指数に更なる2～3%の上昇余地があると見ています。

バークレイズも最新の四半期展望で「2025年4月2日“解放日（米大統領トランプが2期目で約90か国に新しい関税を課した日）”以降、ドル相場は米国の経済ファンダメンタルズや金利水準に対して依然として5%の過小評価が残っている」と指摘。米金融政策の独立性への懸念が和らぐ中で、従来のドルリスクディスカウントは更に解消される見込みです。同時に米国のAI投資ブームは経済成長・金利の優位性を強化し、世界の資金は本格的なドルヘッジ買いを始めていない状況で、ドル高の基盤は変わっていません。

もっとも、一部の機関はドル上昇が主に利上げ期待を基盤にしていると警鐘を鳴らします。もし米国のインフレ抑制ペースが予想を上回り、または雇用市場の明確な冷え込みが見られた場合、FRBの政策パスは再度変わり、ドル高も鈍化しうるのです。

周浩氏は「今回のドル高は政策期待主導による段階的な再評価プロセスが主」。短期的には利上げ期待が完全に織り込まれておらず、リスク選好にも波乱要素が残るためドルに上昇慣性がありますが、中期的にはポジションの過密化、政策期待の織り込み、グローバルな金利差収束とともに大幅な上昇余地は限られるとみられます。

より長期で見れば、ドルには構造的な制約も存在します。世界黄金協会の調査によると、世界中銀の62%が、今後5年でドルの世界準備資産シェアが下がると予想（1年前の45%から顕著に上昇）。各国中銀は15四半期連続で黄金の純買い越し。この変化は準備通貨分散の流れが強まっていることを示し、為替には短期的影響は限定的でも中長期的に評価を抑制する要因となります。