ゴールドマンサックスが初めてSpace Xをカバレッジ：垂直統合で3つの1兆ドル規模市場をつなぐ巨大企業

ゴールドマン・サックスはSpaceXの新規カバレッジを「買い」に設定し、同社を宇宙発射・衛星インターネット・人工知能という3つの分野を垂直統合で展開するインフラストラクチャー・ジャイアントと位置付け、目標株価は205ドル、潜在的な上昇余地は約27%、リスク・リターン比は2:1とした。

追風トレーディングデスクによると、ゴールドマン・サックスのエリック・シェリダン率いるアナリストチームは7月7日に発表したレポートで、SpaceXが従来の宇宙産業メーカーから「インフラストラクチャー・アズ・ア・サービス」プラットフォームに進化したと指摘した。3つの主要事業領域—宇宙（Space）、コネクティビティ（Connectivity）、人工知能（AI）—がそれぞれターゲットとする市場規模合計は28.5兆ドルに上る。

ゴールドマン・サックスは、同社の総収益が2025年の187億ドルから2030年には4,743億ドルまで成長し、5年間のCAGRは91%で、GAAP営業利益率も2025年のマイナス13.9%から2030年には50.1%へ大幅改善すると予想している。

このレポートの市場への直接的な影響は、SpaceXに対して体系的なバリュエーション・フレームワークを示し、3つの主要な投資争点—アドレッサブル市場規模、収益成長トレンド、利益率拡張経路—を明確化したことにある。同時にゴールドマン・サックスは、同社が2026〜2030年の間に約2,700億ドルのデット・キャピタル調達を必要とし、2030年まではフリーキャッシュフローが継続的にマイナスとなる予想——株価のボラティリティ・リスクを無視できないと警告した。

ロケットメーカーからインフラ基盤プラットフォームへ

SpaceXの中核的な競争力は垂直統合にある。同社は、有機的な投資とxAIとの事業統合（2026年2月に約2,500億ドルで買収を完了）を通じて、宇宙産業メーカーからサプライチェーン全体をカバーするインフラサービスプロバイダーへと自らのポジションを進化させている。

宇宙事業においては、SpaceXはサードパーティ・マージンの排除により1kgあたりの打ち上げコストを他社が到達不可能なレベルまで圧縮。Falcon 9は2010年初飛行以来658回のミッションを遂行し、成功率は99%を超える。業界平均と比べて打ち上げコストを85%以上削減している。ゴールドマン・サックスは、Starshipの商用化が本格化すれば、2030年に1kgあたり発射コストは183ドルまで下がり、SpaceXの長期目標ディスカウント率は99.1%に達すると見込む。

コネクティビティ部門は、Starlinkの衛星インターネットサービスが同社の中期キャッシュフローの中核を担う。ゴールドマンは、この部門によるキャピタル創出が、今後より深い宇宙探査やAI関連事業拡大の資金源となると見ている。

AI部門では、SpaceXはxAI（Grokモデル及びXプラットフォーム含む）を買収し、進行中のAnysphere（通称「Cursor」）買収を通じて、計算力インフラから先端AIモデルまでの完全なバリューチェーンを構築。ゴールドマン・サックスは、同社が産業平均を大きく下回るコストで地上計算資源を急速に拡大したことを「予想外」と評価。これも垂直統合とインハウス戦略による成果だという。

宇宙：発射主権とコスト優位性

ゴールドマン・サックスはSpaceXの宇宙発射分野での地位を「支配的」と定義。2023年以降、SpaceXは世界の80%以上の入軌質量運搬を担っている。商業打ち上げ市場でも、2015年以降継続して打ち上げシェア50%以上を確保。

Starshipはこの分野のコア・バリアブル。完全再利用型2段式大型ロケットで近地球軌道打ち上げ能力100トン超はFalcon 9の4倍以上。報告時点で12回のテスト・フライトを終え、今後数四半期で商用化が見込まれている。

ゴールドマン・サックスは、SpaceXの総打ち上げ回数が2025年の165回から2030年には2,808回に増加すると予測。その大部分は、社内ビジネス（Starlinkおよび軌道計算力配備）のためのペイロード打ち上げとなる。外部商業打ち上げについては、2027〜2030年の間、年間約50回のFalcon 9外部打ち上げ維持を想定し、段階的にStarship外部打ち上げも導入するとしている。

宇宙分野の収益は2025年の41億ドルから2030年には83億ドルへ、5年間のCAGRは15%。GAAPの営業利益率は2025年のマイナス16.1%から2027年に15.8%に改善する見込みだが、Starshipインフラ構築期間中の大規模減価償却の影響で2030年には7.3%へ低下。

規制面では、SpaceXが現在承認されている年間Starship打ち上げ上限は145回（Starbase、ケネディ宇宙センター、カナベラル岬に分布）だが、全件が現状Starbaseに集中し、実際の年間上限は25回のみ。ゴールドマン・サックスは、2027年にその上限を突破し、新発射台の建設かFAAの新規承認プロセスが必要になると見ている。

コネクティビティ：Starlinkの規模拡張とマネタイズ

コネクティビティ部門は現在SpaceXで最も商業化が進んだ事業であり、ゴールドマン予測では中期利益の主要な源泉。部門収益は2025年の114億ドルから2031年には2,469億ドルまで、5年間のCAGRは約69%。

ブロードバンド事業（Starlink Broadband）について、ゴールドマン・サックスは、Starlink有料利用者が2025年末の890万人から2031年末には1億3,030万人に増加、5年間でCAGR約50%、その結果グローバル・ブロードバンド市場シェアは0.7%から8.5%に上昇すると予想。成長要因は二つ、①先進国（米国、カナダ、西欧、オーストラリア、ニュージーランド）での浸透継続で2031年にはシェア14.7%②新興市場での急拡大で2031年にはシェア6.7%を見込む。

同時に、ゴールドマンはStarlinkブロードバンドの月間ARPUが毎年約10%減少し、2026年の60.37ドルから2031年の38.42ドルになると予測。これは地理的シェアが低貨幣化市場へシフトすること、およびSpaceXが規模拡大を目的に積極的に利幅を削減するため。

モバイル事業（Starlink Mobile）については、接続端末が2025年の700万台から2031年には2億3,970万台へ拡大、CAGR約76%。2028年以降、SpaceXが消費者向け（DTC）モバイルサービスを開始、ARPUは既存の直接接続（DTD）よりかなり高くなる。さらに、SpaceXは2025年にEchoStarと約196億ドル（現金＋株式）で米国内65MHz及びグローバルな移動体衛星サービス（MSS）周波数ライセンスを取得する契約を締結済みで、2027年11月にクロージング、その後モバイルDTC事業の周波数基盤となる。

コネクティビティ部門のGAAP営業利益率は2025年の38.8%から2031年には54.1%へ順調に上昇。これは固定費のレバレッジ効果と衛星コンステレーション拡大によるユニットコスト低減の恩恵。

AI：地上計算力から軌道データセンターへ

AI部門はゴールドマン・サックスによるバリュエーション・フレームワーク上、最も変動性が大きく不確実性も高い分野。同部門の収益は2026年の156億ドルから2031年には5,892億ドルへの成長を見込む（CAGR約107%）。

計算リソース規模が鍵となる。SpaceXはCOLOSSUS I（約0.21GW、Nvidia H100 GPU約10万枚搭載）とCOLOSSUS II（約0.43GW、GB200およびGB300 GPU約11万枚搭載）の2つのデータセンタークラスターを運営中。全体計算力は2026年末の約2GWから2030年末には約36GWへ拡大、2029年からは衛星上（軌道）計算資源の導入が始まり、2030年には軌道コンピューティングは26GWまで増加する見込み。

収益化パスについて、ゴールドマンはSpaceXの計算力マネタイズを推論（Inference：約20億ドル/GW）、ホスティング（Hosting：約10億ドル/GW）、内部トレーニング（Training：現時点では直接収益化なし）の3種に分類。2027～2030年のSpaceX計算資源の複合的な収益換算率は約10～15億ドル/GWで維持される見込み。最近SpaceXはAlphabet、Anthropic、Reflection AIとホスティング契約を締結しており、価格水準は市場平均（約25～30億ドル/GW超）を大きく上回る。これにより、世界的な計算リソース需給不均衡に伴う希少性プレミアムが示現している。

TerafabはAI部門のもう一つの重要な変数。これはSpaceXとTeslaの協業によるAIチップ垂直統合プロジェクトで、自社設計・製造・配備を行い、サードパーティ（特にNvidia GPU）への依存度を下げることを目指す。ゴールドマンは今後5年間でSpaceXがTerafabにおよそ1,200億ドルの設備投資を実施、その中心は2027～2029年に集中するとしている。

広告事業について、ゴールドマン・サックスはXおよびGrokプラットフォームの広告収益が2026年の26億ドルから2031年には363億ドルに成長、CAGR約70%、グローバル（中国を除く）デジタル広告市場シェアは2026年の約0.4%から2030年の約2.3%に拡大すると予想。

AI部門のGAAP営業利益率は2027年のマイナス1.8%から2028年には43.7%に急上昇し、2031年には62.4%に到達、年間平均約1,700ベーシスポイントの改善となる。

部門合算・ディスカウント後の現在価値

ゴールドマン・サックスはセグメント別サム・オブ・ザ・パーツ（SOTP）方式でSpaceXの三大事業2029年予測指標にマルチプルを付与し、12%のディスカウント率で現在価値を算出。

具体的には：宇宙部門15.0倍EV/売上（2029年売上予測79億ドル、企業価値1,181億ドル）、コネクティビティ部門24.0倍EV/EBIT（2029年GAAP EBIT予測394億ドル、企業価値9,464億ドル）、AI部門28.0倍EV/EBIT（2029年GAAP EBIT予測814億ドル、企業価値2兆2,780億ドル）。三事業合計で2029年企業価値は約3兆3,430億ドル、割引後の目標株価は205ドル。

シナリオ分析では、下方 scenario の目標株価は95ドル（現状から約41%下落）、上方 scenario の目標株価は295ドル（現状から約82%上昇）となっている。

 

 

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