米国経済は「インフレだが停滞せず」 金価格は変動しつつも調整へ

　　出典：先物日報

　　2026年前半、米国・イスラエル・イランの戦争は中東全体の地政学的状況を変化させ、また、世界の資本市場のマクロナラティブ、すなわち財政・金融の両面緩和政策体制が世界のリスク資産およびコモディティの強気サイクルを支えるという論理にも変化をもたらしました。

　　前半は中東の地政学的衝突により、世界のエネルギー供給に大きな影響を受け、関連商品の価格が上昇し、グローバルなインフレ圧力が増大、各国の金融政策の期待が急速に「タカ派」へと転換、市場の楽観ムードが一気に冷え込みました。その間、米国とイランの間で多くの意見の相違から生じる停戦や交渉プロセスも度々揺れ動き、各種資産価格のボラティリティが増大しました。2025年に最も目立ったパフォーマンスを見せた資産である貴金属も大きな影響を受けました。一方では、石油ドル体制の再構築により、貴金属は「換金ツール」として利用され、流動性ショックが金のインフレヘッジ及びリスク回避ロジックを変化させ、主な制約要因は米国債実質金利の上昇です。他方、貴金属価格の調整過程で大量の利益確定売りが発生し、市場のボラティリティが一層拡大しました。AI業界への資金流出を背景に、悪材料がやや改善しても、貴金属価格の反発余地は限定的です。6月末時点で国際金価格はすでに4,000ドル/オンス前後まで継続的に調整しており、上半期の下落率は約7%となっています。

　　

　　米国第一四半期のGDP年率前期比成長率確報値は1.6%で、速報値（2%）から0.4ポイント下方修正され、市場予想を下回るも、前年第4四半期に比べ改善がみられました。消費と投資が依然として経済の牽引役となり、AI関連の設備投資は強く、中東の地政学的衝突によるサプライチェーン断絶でエネルギー輸出も大きく増加、「三本柱」の相乗効果により、2026年前半の経済成長見込みは楽観されました。後半では、AI主導の経済成長が米国経済分化を加速しており、「消費減速、投資強含み、輸出堅調」という形で現れる見込みです。雇用市場はAIによる労働者代替の影響で徐々に冷え込み、インフレはAIに伴う消費の頑強さで高水準を維持するでしょう。中間選挙、関税収入減少、防衛支出拡大などの要因により、米国の財政政策は再び拡張局面に転じる可能性があります。FRBの金融政策は財政、インフレ、金融という三重の制約に直面し、不確実性は明らかに上昇しています。

　　2025年以降、米国AI産業の旺盛な需要による関連設備投資や在庫積増が製造業とサービス業の拡大基調を維持しています。5月の米国製造業PMIは予想を超え54%と4年ぶりの高水準となり、5ヶ月連続で拡張、新規受注の増加速度も直近4ヶ月の最高水準、産出指数も同時に上昇し、AI投資と購買によって両輪が駆動している状況です。中東情勢により原油価格や原材料コストは上昇しましたが、5月の価格支払い指数はやや低下したものの2022年以来の高水準付近です。6月の米国製造業PMIは前月比0.7ポイント減の53.3%で、依然4年高水準圏内。原油価格下落により価格支払指数は2022年7月以来最大の月間下落を記録し、受注や生産などの項目指数もやや鈍化、雇用指標の収縮も緩和しています。5月の米国サービス業PMIは3ヶ月ぶり高水準の54.5%（予想53.8%、前回値53.6%）、新規受注や商業活動が共に上向き、特に高所得層の消費需要に弾力が見られ、支払価格指数は2022年8月以来の高値に。後半、AI設備投資が引き続き高成長を維持できれば関連分野への波及が期待され、7～8月のテック企業決算に注目が集まります。

　　上半期の米国雇用市場は「前半堅調、後半にかけて冷え込み、四半期ごとに減速」という特徴を示し、雇用拡大の持続力は低下、業界分化が顕著となり、賃金は粘着性を保ちつつも労働供給の収縮が雇用拡大余地を制約しました。上期の米国月間平均非農業雇用純増は9.8万人、1Qは雇用の強さが目立ち3月は21.4万人増と高水準、4月・5月は一時17万人超だったものの最終的に両月計で7.4万人下方修正され、過去の統計に過剰評価があったことが示唆されました。6月の非農業純増は5.7万人で上半期の最低水準となり、雇用市場の減速が明瞭、直近3ヶ月平均で11.1万人にまで下降。失業率は4.2～4.4%、6月には4.2%に微減、主な理由は労働参加率が61.5%へと低下（過去5年で最低水準）したためで、実質的な雇用の改善ではありません。構造的には、AI産業の成長でサービス業の雇用需要は旺盛、ワールドカップなど大型イベントもサービス業雇用を後押ししますが、AIの情報技術・金融産業への影響は無視できず、業界分化は今後一層強まると見られます。

　　上半期の米国インフレ率は「急角度」の上昇を示しました。2月以降CPIは連続反発し2%の目標を逸脱、5月には4.2%まで上昇し2023年以来の高水準となりました。もっとも、米国インフレ再燃の主因はエネルギーなど上流側商品の値上がりで、下流財や住居等のコアインフレには反発の兆候はまだなく、「二次的効果」は形成されていません。消費者信頼感指数は継続的に低下、6月は44.1で過去最低を更新、1年後の価格上昇予想は4.8%と2025年8月以降で最高水準に。下半期も米国CPIは低い前年同期比を背景に3%以上のやや高止まりが見込まれ、「AI+地政学」の影響でインフレも分化が継続。一方で、電力不足は中長期的な課題となり、メモリや電子部品の値上がりが一部電子消費財のコスト上昇につながる可能性、AI産業は生産性向上前にコスト先行型となります。もう一方で賃金上昇が物価上昇に追いつかない中、住宅部門の購買力は更に低下し、消費信頼感を下押しする可能性があります。

　　

　　FRB6月のFOMCは金利を据え置きましたが、声明では今後の利下げ示唆や投票結果を削除し、雇用とインフレの両面リスクに注目すると再表明せず、「物価の安定」に注力する方針へ変更、中東の地政学的衝突で経済は強い不確実性下にあり、インフレは依然高水準、原因の一部はエネルギー価格、経済は安定拡大、失業率に大きな変化なし、との見解を再確認しました。ドットチャートでは9人が年内利上げを予想、6人は2回以上の利上げを見込んでいます。経済見通しでは2026年GDP成長率および失業率見通しが下方修正され、2026～2027年のPCE総合・コア共に大幅な上方修正となりました。

　　新議長ウォッシュは記者会見で、「委員会は物価安定の達成に明確にコミットしている」と述べ、2%のインフレ目標堅持の方針が市場にはタカ派的と受け止められました。また5つの作業部会設立と金融政策実行の仕組みに関する体系的な改革の開始を発表、コミュニケーション体制、バランスシート、データ活用、生産性・雇用、インフレ枠組み等が対象です。これはFRBがフォワードガイダンスや市場との対話を弱め、データ重視・市場判断へ依拠することでFRBの信認を高める狙いです。現時点では具体化段階まで進んでおらず、今後の進展を要しますが、FRBが予想管理を弱め市場が経済データに依存することで金融市場のボラティリティリスクが増大するとの見方です。

　　下半期は、基本シナリオでFRBはインフレ高進に対応し1回（25bp）の利上げを実施、7～8月が重要な観察窓口となり、CPIやコアPCEなどの指標が注視されます。加えて、AI設備投資の拡大が持続すれば、生産性向上が利上げの後押しとなるでしょう。ウォッシュ議長は6月会合後の記者会見で「作業部会で検討」として、最近の政策論争に直接つながる質問には答えませんでした。直近のCPI、非農業など高頻度のデータは市場インパクト大となっています。エネルギー価格の下落や、インフレ抑制への期待高まりのもと、一部当局者はインフレリスクの後退を示唆、FRBの年内利上げ時期展望は9月以降に後ろ倒し、かつ1回のみとの見通しです。

　　総じて、米国経済が「インフレ高進も失速せず」とのベースシナリオ下、地政学リスクの後退・エネルギー安後もAI設備投資の堅調と伝統経済への圧迫が米国経済のK字型分化・資産価格の攻防を深めつつあります。FRBは予防的な利上げの可能性があり、米国債利回り上昇とドル指数の強含みが金価格には一定の抑制作用となっています。マクロ環境への感応度が高いgold ETFおよびレバレッジ資金が慎重姿勢に転換、資産配分意欲は低下しています。

　　もっとも、これらの悪材料は市場で一部織り込み済みであり、第3四半期にはFRBの金融政策緩和路線がより鮮明化する見通しで、期待修正により金価格の大幅下落リスクは低減する見込みです。テクニカル的にもゴールド月足の強気パターンは崩れておらず、金価格は3,800～4,000ドル/オンス付近でサポートを得る可能性が高いですが、資金センチメント中立が反発余地を抑制しています。（筆者所属：GF先物）

編集責任者：朱赫楠