5回のナンピン、それでも口座は半減……レバレッジETFが韓国個人投資家の「ミンチ機」に、国家賠償を求める声も

韓国の単一株レバレッジETF市場は、個人投資家が危機に直面しています。株式市場の激しい変動と共に、多くの個人投資家がコストを平準化しようと繰り返し買い増しを行い、損失がさらに拡大し、口座の含み損が50％を超えるケースが一般的になっています。この危機の根源は、資本流出を食い止めるために金融当局が2ヶ月前に拙速に導入した政策商品にあります。

7月28日、韓国の主要2証券市場が同日にサーキットブレーカーを発動し、市場心理が急速に悪化しました。韓国総合株価指数（KOSPI）はその日、3ヶ月ぶりに6000ポイントを割りました。この背景の中、「KODEX SKハイニックス単一株レバレッジ」と「SOL SKハイニックス先物単一株インバース2X」の2商品は、今月の累計取引額が139兆ウォンを突破し、同期間のKOSDAQ全市場取引額（113兆ウォン）を26兆ウォン上回りました。韓国金融委員会は当日、「市場需要が冷え込まない場合、投資のハードル引き上げや個人投資の上限など追加措置を検討する」と発表しました。

本混乱の直接的被害者は、数万人規模の一般個人投資家です。韓国金融委員会は7月16日、関連商品の基準証拠金を1000万ウォンから3000万ウォンに引き上げたものの、取引熱は冷めませんでした──告知当日、単一株レバレッジ商品のETF全体の取引額に占める割合は36.6％に達し、その後も37％から43％の範囲にとどまり続けています。これに対し批判の声も高まり、一部では当局の承認プロセスに重大な過失があったと指摘し、「国家賠償」手続きを求める声も上がっています。

個人投資家の深刻な損失事例がネット上で多数報告されています。

45歳の会社員Kim氏は700万ウォンからスタートし、SKハイニックスとSamsung電子の単一株レバレッジETFに投資。株価が下がるたびに「平均取得単価が下がれば反発時に回復しやすい」と買い増しを繰り返し、計5回のナンピンで合計投資額は3400万ウォンまで膨らみましたが、現在の含み損はすでに50%を超えています。「損失を取り戻そうとつい追買いを重ね、かえって身動きが取れなくなりました。今は売ることも買うこともできません」と語ります。

25歳の大学生Choi氏も典型的な例です。アルバイトで貯めた800万ウォンで投資を始め、半導体株の下落後も生活費ローンを追加調達して単一株レバレッジETFに投じ、最終的に口座には元本の半分ほどしか残りませんでした。「損が広がるスピードは利益が出る時よりはるかに速くて残酷です」と語ります。

職場匿名コミュニティ「Blind」では、ある銀行員が投稿し、200億ウォンから始めた投資ポートフォリオを一時は70億ウォンまで増やしたものの、Samsung電子・SKハイニックスの現物株や単一株レバレッジETFへ集中的に投資したため、1ヶ月で総額22億ウォンほどにまで減少したと報告。実取引大会で750%の利益率を記録し優勝した中華料理シェフのYeo Kyung-ok氏も、SKハイニックスレバレッジETF口座の損益を公開──約1億2000万ウォンの元本が現在価値4600万ウォンにまで減少、含み損は約7400万ウォン、損失率は61.38%に達しています。

レバレッジETFのプロダクト設計自体が、損失拡大の核心要因となっています。

この種の商品は基準資産の日次リターンの2倍を追跡します。もし基準資産が一方向に上昇すれば、利得は拡大しますが、相場が上昇と下落を交互に繰り返すと「負の複利」効果によって損失が累積し、結果として基準資産が最終的に元の水準に戻っても、レバレッジETFの価格は回復しないことが多いのです。

Korea Investment Management社のBae Jae-kyu社長は最近、次のように公開警告しています：「現物株が今のように激しく変動するなら、レバレッジETFは毎日損失を累積します。仮に現物株が元の水準に戻っても、ETF価格はおそらく戻りません。」 彼は投資家に「今からでも個別株レバレッジETFへの投資はやめておくように」と率直に助言しています。

業界の視点では、個人投資家が一つのテーマ株に集中する投資傾向も損失拡大の構造的弱点です。韓国内の個人投資家購入動向を追う「RISE 東学アリ」ETFは年初来でおよそ13%しか上昇していませんが、同期間のRISE KOSPI ETFは約58%上昇しています。また、海外個人投資家ポジションを追う「KODEX アメリカ西学アリ」ETFは今年2.7％下落、同期間のKODEX アメリカS&P500 ETFは11.2%上昇しました。ハナ証券ETFリサーチ担当のPark Seung-jin氏は「個人投資家はリスク嗜好が強く、モメンタムやトレンドを重視して銘柄を選びやすいが、相場が反転すると大きなドローダウンにつながる」と指摘します。

今回の危機に関わる政策的背景も多くの批判を浴びています。

前述の単一株レバレッジETFは5月27日に導入され、公的な目的は高い為替レートの緩和、資本流出の抑制、国内株式市場の活性化とされました。ところが商品上市後、多額の資金が特定株式レバレッジ商品に集中し、毎日引け前に機械的なリバランス取引が現物株の乱高下を助長し、「ショートガンマ」効果が市場関係者の懸念を呼びました。6月末時点でこれら商品の純資産が16兆ウォンに、1日当たりの取引額が14兆ウォンに達したと報じられています。

この混乱を受け、韓国金融監督院のLee Chan-jin院長は以前、「今は後悔している。当時は命懸けでも（証券申告書の承認を）阻止すべきだった」とのコメントを出し、この発言は監督当局による承認ミスの暗黙の認定と受け取られています。

批判の声は、当局が市場ショックとリスクコントロールを十分に評価しないまま拙速に推進したため、多くの個人投資家が大きな損失を被ったとし、一部では規制側の過失として国家賠償責任を問い、国会政務委員会で承認プロセスの責任追及や調査を要求する意見も出ています。国民の力党のKim Eun-hye議員は、現在広く被害投資家の意見集約を進めており、状況の早期改善を期待していると述べました。

金融当局は、今後さらに規制を強化する方針を明確にしていますが、その具体的な度合いは依然として見極め中です。

与党・共に民主党K-キャピタル市場特別委員会は7月27日、証券会社や資産運用会社と非公開会議を開き、基準証拠金を3000万ウォンとした現行措置の効果をまず観察し、その後に追加規制を進めるか判断すると決定しました。同委員会は、現時点で強制的な上場廃止やレバレッジ倍率の減少は考えていないが、市場状況によってはさらなる措置を取る選択肢を残していると述べました。

金融委員会のLee Eok-won委員長は7月28日、証券会社と運用会社の代表らと会談した際に「市場の投資需要が十分に低下しなければ、投資条件のさらなる引き上げや個人投資枠の設定など追加措置も検討する」と明言し、「市場ボラティリティ抑制や投資家保護強化につながる施策の策定を継続する」と約束しました。