大逆転！政治の安定と財政改善が資金を呼ぶ切り札に　債券投資家はフランスを捨てイタリアへ

ジートン財経APPによると、市場が来年のイタリアおよびフランスの選挙に備える中、ますます多くの債券投資家が、フランスと比較してイタリアの政治的混乱はより穏やかになると予想している。過去数ヶ月間、資産運用会社BaringsおよびCarmignac Gestionはイタリア債券への投資を増やし、既にイタリア債券に強気のMFS Internationalなど他の投資家の仲間入りをした。これらの資金流入によって、イタリアの債券利回りは同期間のフランス債よりも低い水準まで下落している。フランス債は伝統的により安全だと見なされてきたが、現在では投資家がより高いリスクプレミアムを要求し始めている。

フランス債は政治的リスクが高いため、プレミアムが求められている

多くの投資家は現在フランス債を避けている。なぜならフランスは来月から予算協議が始まり、これが政治的な対立の火種となり、来年春の大統領選挙の雰囲気を決定づける可能性が高いからである。一方で、イタリアにおけるかつての財政の失制や政治の混乱の時代は終わったと投資家らは考えている。

イタリアの首相ジョルジャ・メローニは二期目の首相を目指している。Baringsの投資マネージャーBrian Mangwiroは、「これは我々がイタリアで非常に長期間目にしてこなかった最も任期が長く安定した政権の一つとなる可能性があります。イタリアで重大な政治的混乱が起こるリスクは依然として非常に低いと考えており、それがイタリアを最大のオーバーウェイトポジションの一つとする理由の一部です」と述べている。

このようなセンチメントは債券市場におけるイタリアへの評価が2022年と比べて劇的に変化したことを示している。その年、メローニが初めて政権を握った際、イタリア債は売り込まれていた。現在、イタリア債の利回りがフランス債を下回っているのは、ユーロ圏債券市場が構造的転換を迎えていることを反映しており、これはユーロ圏債務危機以来の大きな逆転である。

ここ数ヶ月、原油価格がインフレを押し上げる懸念から世界中の債券市場が打撃を受け、ユーロ圏の債券も例外ではない。しかし、イタリア債はこの地域の思いがけない安全な避難先となっている。これは市場がメローニ政権によるイタリアの財政赤字抑制へのコミットメントを楽観視していることを反映している——対照的に、ポピュリズム政治家マリーヌ・ル・ペンの人気の高まりを受け、現フランス政府が同様の目標を達成するのは困難かもしれない。

報道では、メローニは次回の選挙を法定期限である2027年末より数ヶ月前倒しで実施することを検討しているという。しかしながら、選挙の前倒しは投資家がイタリア債券に買いを続けるのを止めていないようだ。

Carmignac Gestionの固定収益マネージャーであるMarie-Anne Allierは、「イタリアは少なくとも政治的安定性を提供できる国であり、少なくともその債務GDP比は減少するでしょう」と述べ、「欧州他国——スペインを除き、特にフランスとドイツと比べて——これは2つの大きな優位性です」と加えた。Marie-Anne Allierは今年初めからイタリア債券を購入し、同時にフランス債券のショートポジションをとっているとのこと。

Natixis SAの金利トレーダーYouness Boukakiouは、この数ヶ月でイタリア債券のポジティブな勢いが強まっていると述べている。3年〜10年のイタリア債を買うことはこの夏で最も人気のあった取引の一つになったと指摘し、さらに、市場の多くの投資家がフランス債を回避し続けていると補足した。

Youness Boukakiouは、「もし欧州ソブリン債で利回りを提供できる資産を買いたければ、現時点で選択肢はフランスかイタリアの2つのみ。そして現状、イタリアの見通しの方が良好だ」と述べている。

さらに、ABN Amro Bankのシニア金利ストラテジストLarissa de Barros Fritzによれば、イタリアにとって別の有利な要因は、主権債のうちユーロ圏外の投資家が保有している割合がわずか9%であり、フランスの26%を大きく下回っていることだという。地域の投資家はイベントリスクにも耐える傾向があり、満期まで債券を保持することが多い。また、イタリア国債の14%が国内の家庭によって保有されているのに対し、フランスはゼロである。Larissa de Barros Fritzはこの事実が「今のような時局では支援材料となっている」と述べている。

MFS InternationalのAnnalisa Piazzaは引き続きイタリア債券へのオーバーウェイトのスタンスを維持している。もし政治的要因によってイタリア債券が理由なく売られるようなことがあれば、さらなる買い増しを検討するだろうとし、同氏は「市場が大きく変動し、パニックに陥るようなら、私は買う」と述べている。