円の反発は一時的なものかもしれません。Morgan Stanleyは裁定取引の復活に賭けており、米ドル/円は163まで上昇する見込みです。

Jin Zhi Finance APPによると、Morgan Stanleyは、最近の円高は主に短期的な裁定取引のポジション解消や、日本資金の還流への市場の期待によるものであり、ファンダメンタルズに実質的な改善があったわけではないと見ている。資金還流への懸念が徐々に和らぎ、円キャリートレードが再構築されるにつれ、同行は円が7月時点の安値まで再び下落する可能性があると予想しており、ドル円のロングポジションを推奨し、目標レートを1ドル＝163円に設定している。

Koichi Sugisaki、David Adams、Andrew Watrousらで構成されるMorgan Stanleyのストラテジストチームは、最新の提案で投資家にドル円のロングを勧め、目標値を163、ストップロスを150に設定している。163近辺は7月下旬にドル円が到達した水準であり、当時円は大幅に下落、日本と米国が異例の協調介入で円を買い支えた。

現在、円は1ドル＝154円付近で取引されており、4カ月ぶりに2週連続で上昇している。先日の米日協調の介入は円に重要な支えとなり、今週は米国が再び円支援の姿勢を示した。米財務長官Yellenは円安継続を狙ったトレーダーへ強いメッセージを投げかけ、市場が米国の円支援への本気度を試す展開となった。

しかしながら、Morgan Stanleyは、最近の円の反発は中期的な弱いファンダメンタルズを変えるには不十分と見ている。同行のストラテジストは「直近の円高は主に短期的な裁定取引ポジションの解消によるもので、日本政府年金投資基金（GPIF）が資金環流を促す可能性との市場の憶測が背景となっており、ファンダメンタルズの変化によるものではない」と指摘している。あわせて、日本で大規模な資金還流が起こる可能性は高くないとも強調した。

長年にわたり、日本の低金利は円を世界的なキャリートレードの主要な調達通貨としてきた。投資家は円を低コストで借り入れ、より金利の高い他通貨や資産に投資し、金利差を収益とする。このような取引の増加が円売りを継続的に押し上げ、円安圧力の主な要因の一つとなってきた。

最近、このトレードの論理は一時的に揺らいだ。一方で米日による為替介入が円を直接的に支え、また日本銀行の関係者はタカ派的なシグナルを発し、基準金利のさらなる引き上げを強調。投資家は円を借りてキャリー取引を行うコストを再評価し始めた。

同時に、日本政府は国内の年金基金に対し、自国市場への投資拡大を促しているため、GPIFを含む日本の大手機関が海外資産を売却し、資金を国内に還流させるのではないか、という観測が市場に広がった。大規模な資本還流への懸念から、一部の円ショートや裁定取引ポジションが手仕舞いされ、これが最近の円高の大きな要因となっている。

だがMorgan Stanleyは、日本からの資金大規模還流への市場の懸念は行き過ぎている可能性があると見る。この期待が次第に薄れ、なお日米間の金利差が大きい場合、投資家は再び円を調達通貨としたキャリートレードを組み直し、円への下落圧力が再燃する可能性がある。

ストラテジストは「過度の資金還流懸念が和らぎ、裁定ポジションが徐々に再構築されるにつれて、ドル円は再び公正価値水準へ戻る」と予想。そのため、同行はドル円のロングを推奨し、ターゲット価格を163と設定。現在の約154から計算すると、円は対ドルでさらに約5.5%下落余地があるとしている。