Kapitał głosuje nogami, w ciągu ostatnich dwóch tygodni z funduszy ETF powiązanych ze złotem odpłynęło 7,3 miliarda, czy odbicie złota może odwrócić tendencję spadkową?

　　Źródło: Agencja Finansowa

　　Rynek złota odnotował długo oczekiwany wzrost.

　　Rankiem 17 czerwca złoto spot w Londynie utrzymało się powyżej poziomu 4300 USD/uncja. Patrząc na tegoroczny ruch cen, obecny wzrost nie odwrócił jeszcze trendu spadku złota z wysokich poziomów. 29 stycznia złoto spot w Londynie osiągnęło podczas sesji najwyższy poziom 5594,82 USD/uncja, ustanawiając historyczny rekord. W porównaniu z końcówką 2025 roku, wcześniej zgromadzony wzrost został niemalże całkowicie wycofany.

　　Logika handlu obecnej fali odbicia różni się od tradycyjnych scenariuszy safe haven. Po emisji sygnałów pokoju między USA a Iranem ceny międzynarodowej ropy spadły, obawy rynku o inflację i kolejne podwyżki stóp procentowych uległy złagodzeniu, indeks dolara osłabł, co paradoksalnie wsparło złoto. Obecnie główny problem dla złota przestawił się z samej konfliktowej sytuacji geopolitycznej na łańcuchowe zmiany cen ropy, inflacji i oczekiwań dotyczących stóp procentowych.

　　Międzynarodowa cena złota powróciła do poziomów z początku roku, podczas gdy krajowe ETF-y związane ze złotem wciąż wszystkie wykazują spadki w tym roku.

　　Według danych Wind, biorąc pod uwagę 7 ETF-ów złotowych i 6 ETF-ów akcji związanych ze złotem notowanych krajowo, do 16 czerwca wszystkie 13 produktów odnotowały negatywną stopę zwrotu w tym roku.

　　Wśród nich ETF-y złotowe zarządzane przez Bosera, Huaan, E Fund, Guotai, ICBC Credit Suisse, Huaxia i Qianhai Kaiyuan spadły w tym roku od 3,65% do 3,78%, średnio około 3,72%. Huaan Gold ETF spadł o 3,78% w tym roku, Bosera Gold ETF o 3,76%, Guotai Gold ETF o 3,73%.

　　ETF-y akcji związanych ze złotem odnotowały jeszcze większe spadki. Ping An, Huaxia, Guotai, ICBC Credit Suisse, Yongying, Huaan zarządzają 6 ETF-ami akcji złotowych, które w tym roku spadły od 7,40% do 8,70%, średnio około 7,90%.

　　Ping An CSI Shanghai-Hong Kong-Shenzhen Gold Industry Equity ETF spadł o 8,70% w tym roku, Huaxia CSI Shanghai-Hong Kong-Shenzhen Gold Industry Equity ETF o 8,02%, Guotai CSI Shanghai-Hong Kong-Shenzhen Gold Industry Equity ETF o 7,86%.

　　Akcje związane ze złotem są nie tylko zależne od wahań cen złota, lecz także od kosztów kopalni, wydajności, nakładów kapitałowych i ryzyka na rynku akcji. Ponieważ firmy związane ze złotem mają pewną dźwignię operacyjną, gdy cena złota spada z wysokich poziomów, oczekiwania dotyczące zysków firm mogą następować znacznie większe korekty, a zmienność ETF-ów akcji złotowych zwykle przewyższa ETF-y złotowe.

　　Kapitał "głosuje nogami".

　　Od 1 do 16 czerwca 7 ETF-ów złotowych wymienionych powyżej odnotowało łącznie odpływ netto środków w wysokości 5,63 miliarda CNY. Wśród nich Huaan Gold ETF miał odpływ 3,044 miliarda CNY, Guotai Gold ETF 998 milionów CNY, E Fund Gold ETF i Bosera Gold ETF odpowiednio 710 milionów CNY i 547 milionów CNY.

　　W tym samym okresie 6 ETF-ów akcji złotowych odnotowało łącznie odpływ netto środków w wysokości 1,706 miliarda CNY. Yongying CSI Shanghai-Hong Kong-Shenzhen Gold Industry Equity ETF miał odpływ 1,199 miliarda CNY, Huaxia CSI Shanghai-Hong Kong-Shenzhen Gold Industry Equity ETF 447 milionów CNY.

　　Obie grupy produktów odnotowały łącznie odpływ netto środków w wysokości 7,336 miliarda CNY od początku czerwca. Wraz z kontynuacją spadków cen złota z historycznych szczytów, środki w ETF-ach złotowych pozostają w krótkoterminowej fazie odpływu netto.

　　Od pościgu za historycznymi szczytami na początku roku do obecnej ucieczki, nastąpiła widoczna zmiana w postawie kapitału. W sekcjach dyskusyjnych na platformach społecznościowych niektórzy inwestorzy wyrażają rozczarowanie: pierwotnie kupowano złoto jako bezpieczną przystań, a zmienność na rachunku nie jest mniejsza niż przy aktywach akcyjnych. Inni widzą ostatnie korekty jako oczyszczenie z wcześniejszych zatłoczonych transakcji, decydując się na dalsze utrzymanie pozycji zamiast wyprzedania się po stracie.

　　Odczucia posiadaczy ETF-ów są bardzo bezpośrednie.

　　Jeden z inwestorów ETF złotowych powiedział, że w marcu dokupił ponad 10 000 CNY, obecnie rachunek ma ponad 20% straty – „ciężko sprzedać, dokupić też nie mam oczekiwań”. Pracownicy banków zauważyli również, że w porównaniu do początku roku, gdy cena złota gwałtownie rosła, obecnie znacznie mniej klientów przychodzi pytać i kupować inwestycyjne sztabki złota.

　　Konsumpcja fizycznego złota wykazuje inne podziały.

　　Niektórzy skorzystali z niższych cen i kupili 20 g sztabkę złota z zamiarem długoterminowego trzymania i „oddania dzieciom”; niektórzy kontynuują program regularnych zakupów złota rozpoczęty w 2022 roku, nie przerywając go mimo krótkoterminowych spadków. Jeśli chodzi o złotą biżuterię, konsumenci są nadal bardzo wrażliwi na ceny. Jeden z nich stwierdził, że nawet przy ostatnich spadkach ceny, brandowa biżuteria kosztuje ponad 1300 CNY za gram, więc zamierza dalej czekać na promocje lub możliwość wymiany starego złota na nowe.

　　Podczas szybkiego spadku cen złota 11 czerwca cena inwestycyjnych sztabek złota w Shenzhen Shuibei spadła do ok. 926 CNY za gram, biżuteria złota do ok. 1055 CNY za gram. Nie odnotowano masowych zakupów, na miejscu dominowały pytania i obserwacja.

　　Oznacza to, że wpływ wysokich cen złota na popyt stopniowo się uwidacznia. Entuzjazm zakupów ukierunkowany na szybki zysk wyraźnie osłabł, popyt na złotą biżuterię związany z ślubami i prezentami jest ograniczany przez ceny, potrzeby długoterminowego magazynowania, alokacji aktywów i przekazywania majątku nadal istnieją, ale coraz częściej w formie zakupów ratalnych, a nie jednorazowych zakupów podczas wzrostów cen.

　　Po spadku cen złota oceny instytucji co do dalszych perspektyw uległy wyraźnemu rozłamowi.

　　Strona ostrożna skupia się głównie na stopach procentowych i dolarze. UBS uważa, że jeśli Fed opóźni obniżkę stóp procentowych, złoto może krótkoterminowo spaść do zakresu 3850–4000 USD. Citi ostatnio obniżył trzymiesięczny cel dla złota do 4000 USD, równocześnie podtrzymując 5000 USD jako cel na kolejne 6–12 miesięcy.

　　Strona optymistyczna widzi w zakupach złota przez banki centralne, ryzyku fiskalnym oraz potrzebie dywersyfikacji aktywów główne wsparcie dla rynku. Goldman Sachs wyznaczył cenę docelową na 5400 USD; ANZ Bank podniósł cel do 5600 USD na koniec roku; JP Morgan natomiast obniżył prognozę średniej ceny złota na 2026 rok do 5243 USD, ale nadal spodziewa się, że cena może zbliżyć się do 6000 USD pod koniec 2026 roku.

　　Według danych z pierwszego kwartału, popyt strukturalny na złoto nadal istnieje. Światowa Rada Złota podaje, że w pierwszym kwartale 2026 globalny popyt na złoto, obejmując transakcje OTC, wyniósł 1231 ton, o 2% więcej rok do roku; popyt na sztabki i monety osiągnął 474 tony, wzrost o 42%; globalne zakupy złota przez banki centralne netto to 244 tony, wzrost o 3%; netto napływ do ETF-ów złotowych wyniósł 62 tony. W tym samym czasie popyt na złotą biżuterię spadł o 23% rok do roku, wskazując na wyraźny wpływ wysokich cen na popyt konsumencki.

　　CITIC Securities uważa, że po stopniowym zaniku premii płynności skumulowanej przez złoto, logika jego wyceny powróci do fundamentalnych czynników jak zmiany międzynarodowego porządku walutowego, dedolaryzacja oraz zakupy złota przez banki centralne. Nawet jeśli ceny będą dalej rosły, tempo może być łagodniejsze niż poprzednio.

　　Menedżer funduszu Central Europe Resources Select, Ye Peipei, zauważył, że długoterminowo nie zmieniły się podstawy rynku złota, wysokie deficyty budżetowe w USA oraz ponowna alokacja aktywów przez banki centralne zapewniają wsparcie od dołu. Złote akcje o dobrej dynamice wzrostu i niskiej wycenie mogą stanowić okazję do inwestycji przy spadkach cen.

　　Z prognoz instytucji wynika, że obecnie trudno uzyskać zgodę rynku co do jednokierunkowego celu cenowego. Krótkoterminowo cena złota zależy głównie od polityki Fed, zmian wartości dolara oraz realnych stóp procentowych, na ceny ropy i sytuację geopolityczną mogą z kolei wpłynąć oczekiwania inflacyjne w przeciwnym kierunku; w dłuższym horyzoncie, czy uda się ponownie przebić historyczne szczyty, będzie zależało od kontynuacji zakupów przez banki centralne, powrotu środków do ETF-ów oraz wpływu wysokich cen na popyt na fizyczne złoto.

　　(Reporter Agencji Finansowej: Wu Yuqi)

Redaktor: Guo Xutong