Europejskie giełdy, które rosły przez pięć miesięcy z rzędu, czeka test wytrzymałości! Czy napędzany przez ASML sektor sprzętu półprzewodnikowego i motyw HALO zdołają przełamać „wrześniową klątwę”?

Aplikacja Strefa Ekonomiczna odnotowuje, że w obliczu silnego wzrostu cen akcji gigantów technologii litograficznej, takich jak ASML, lidera rynku sprzętu półprzewodnikowego oraz katalizowanego przez efekt „HALO” wzrostu przez pięć kolejnych miesięcy, europejskie rynki akcji znalazły się w nowej, wrażliwej fazie: fundamenty pozostają mocne, lecz aspekty taktyczne osłabły. Indeks Stoxx Europe 600 wzrósł w tym roku o 10%, a jego przyszły wskaźnik ceny do zysku osiągnął 15, czyli powyżej dziesięcioletniej średniej wynoszącej 14,5; jednocześnie sezonowa słabość europejskich rynków we wrześniu, trwająca wojna w Iranie podnosząca ceny produktów ropopochodnych i gazu, oczekiwania na podwyżki stóp przez Europejski Bank Centralny, niepewność polityczna we Francji i Stanach Zjednoczonych, a także powrót wolumenu handlu po wakacjach, mogą wspólnie spotęgować zmienność rynku.

Analitycy zwracają uwagę, że wsparcie indeksu Stoxx Europe 600 w okolicach 640 punktów sugeruje, że średnioterminowy trend wzrostowy nie został jeszcze naruszony, ale po przeliczeniu pozytywnych scenariuszy przez rynek, europejskie trendy rynkowe przejdą od ogólnego wzrostu do fazy realizacji zysków i selekcji aktywów, gdzie kluczowe będą jakość aktywów oraz struktura pozycji, a zmienność doboru spółek wzrośnie.

Wzrost europejskich rynków akcji przez ostatnie pięć miesięcy nie był efektem jedynie makroekonomicznego bety; liderzy sprzętu półprzewodnikowego, tacy jak ASML, BE Semiconductor z zaawansowanymi urządzenia do opakowań hybrydowych, skorzystali w pierwszej połowie roku z globalnego boomu wydatków na sztuczną inteligencję, podczas gdy efekt „HALO” – czyli „Heavy Assets, Low Obsolescence” (Ciężkie aktywa, niskie ryzyko zastępowania) – nieustannie kierował przepływy kapitału do aktywów rzeczywistych takich jak sprzęt półprzewodnikowy, infrastruktura energetyczna, przemysł, obrona, transport oraz usługi publiczne, które trudno zastąpić sztuczną inteligencją. Spółki obdarzone „HALO” – w tym ASML oraz BE Semiconductor Industries NV – posiadają dużą wagę w europejskim rynku akcji skupiającym się na aktywach ciężkich, podczas gdy na rynku amerykańskim dominują akcje o charakterze „kapitałowym lekkim”.

Od lipca, w momencie gdy segment półprzewodników globalnych rynków akcji podlegał korekcie, rynek europejski dzięki wysokim barierom wejścia, stabilnym przepływom pieniężnym oraz niskim ryzyku technologicznych rewolucji, stał się jednym z kluczowych miejsc dla globalnych inwestorów dywersyfikujących ryzyko związane z koncentracją na amerykańskich akcjach technologicznych. Europejski rynek akcji nie jest tak skrajnie skoncentrowany i obarczony wysokim Beta jak Philadelphia Semiconductor Index czy Nasdaq 100. Europejski rynek wbudował czynnik wzrostu mocy obliczeniowej AI w bardzo zdywersyfikowaną, o małej koncentracji pozycji i tradycyjnie wysokiej jakości przepływów pieniężnych strukturę uprzemysłowionego portfela.

Pięciomiesięczny wzrost europejskich akcji napotyka sezonowe ryzyka – pięć wzrostów z rzędu zmierza ku „klątwie września”

Europejskie rynki akcji, po pięciu miesiącach wzrostów, stoją przed okresem, który historycznie był trudny, a zagrożenia makroekonomiczne się nawarstwiają.

Wrzesień jest zazwyczaj najsłabszym miesiącem roku dla indeksu Stoxx Europe 600, na przestrzeni ostatnich pięciu lat średni spadek w tym miesiącu wynosił aż 2,1%. Tym razem te sezonowe tendencje nakładają się na bardziej jastrzębie sygnały polityki Europejskiego Banku Centralnego, rosnącą niepewność polityczną we Francji i USA oraz bezprecedensowe i przeciągające się konflikty geopolityczne wokół Iranu i Bliskiego Wschodu.

Wraz z końcem letniej stagnacji handlowej oraz przewidywanym wzrostem wolumenu transakcji, po 10% wzroście indeksu Stoxx Europe 600 w tym roku, wrażliwość rynku na negatywne informacje jeszcze bardziej wzrośnie.

Według Violetty Todorovej, starszej analityczki z Leverage Shares, jednego z europejskich gigantów zarządzania aktywami: „Po silnych wzrostach rynek jest bardziej podatny na szoki. Obecnie tolerancja wobec rozczarowujących danych i negatywnych wiadomości – zarówno pod względem perspektyw zysków, jak i wyceny – znacząco się zawęziła, co sprawia, że inwestorzy mogą nie przymykać oka na złe wiadomości.”

Jak pokazano na powyższym wykresie – wrzesień ma negatywny wpływ sezonowy na europejskie rynki akcji. W ostatnich pięciu latach Stoxx Europe 600 spadał średnio o 2,1% we wrześniu.

Codzienne ruchy rynku pokazują, że zmiana już się zaczęła. Do 20 sierpnia indeks Stoxx Europe 600 spadał siedem dni z rzędu, blisko pobicia rekordu najdłuższej serii spadków od dekady. Choć zniżki były niewielkie, sygnalizuje to ochłodzenie nastrojów odkąd indeks ustanowił nowy rekord na początku miesiąca.

Jastrzębia polityka banków centralnych oraz przepełnione pozycje mogą spotęgować zmienność

Mimo to, obecnie ogólny trend wzrostowy pozostaje nienaruszony, gdyż indeks odbił od wsparcia blisko 640 punktów. To oznacza, że niektórzy inwestorzy nadal wierzą w silne zyski korporacyjne i odporność wzrostu gospodarczego dające długoterminowe wsparcie.

Alpesh Patel, partner RootBridge Capital, zauważa współistnienie słabnącego tygodniowego momentum i jednoczesnego wzrostu na wykresie miesięcznym, „co zwykle oznacza, że rynek przetrawia poprzednie silne wzrosty, nie tworząc szczytu”. Dodaje jednak, że inwestorzy „mają powody do niepokoju, bo wrzesień często ujawnia rynek, w którym dobre wiadomości się wyczerpały, a pozycje long są zatłoczone”.

Jak pokazano na powyższym wykresie, momentum wzrostowe europejskich akcji słabnie, ale główny trend wzrostowy nadal pozostaje nienaruszony. Uwaga: wykres przedstawia świecowy wykres dzienny indeksu Stoxx Europe 600.

Jednym z głównych ryzyk jest inflacja oraz perspektywy polityki monetarnej Europejskiego Banku Centralnego, głównie dlatego, że trwająca w regionie Bliskiego Wschodu wojna w Iranie podnosi ceny ropy. Rosnące wydatki na sztuczną inteligencję także mogą zwiększać presję cenową. Traderzy rynku swapów praktycznie już uwzględnili możliwość podwyżki stóp przez Europejski Bank Centralny w przyszłym miesiącu.

Inwestorzy mogą uzyskać więcej wskazówek podczas piątkowego seminarium polityki ekonomicznej w Jackson Hole. Przewodniczący Fed, Kevin Walsh, ma przemawiać dziś później, po czym głos zabierze Isabelle Schnabel z zarządu Europejskiego Banku Centralnego. Schnabel w tym tygodniu stwierdziła, że zaostrzające się konflikty na Bliskim Wschodzie wzmagają ryzyka inflacyjne, a niespodziewanie silna kondycja gospodarki strefy euro wymaga dalszych podwyżek stóp.

Napływ kapitału do europejskich kontraktów terminowych na akcje wskazuje na sygnały sprzedaży. Stratedzy Citi odnotowali, że średnio pozycje na europejskich akcjach są wśród największych na rynkach rozwiniętych, lecz w zeszłym tygodniu nastroje rynkowe „nieco się pogorszyły”. Według nich, ostatnie przepływy kapitału były napędzane głównie otwieraniem nowych pozycji krótkich na blue chipowych indeksach Stoxx Europe 50 i niemieckim DAX.

Strateżka Citi, David Chew, napisał w raporcie: „Kluczowe ryzyka taktyczne koncentrują się na DAX, gdzie opłacalne pozycje long współistnieją z głęboko stratnymi pozycjami short, tworząc asymetryczną strukturę przepływów kapitału.” Dodaje: „Taka konfiguracja sprawia, że rynek pozostaje narażony na wzrost zmienności, która może być wywołana przez short squeeze lub przyspieszone realizowanie zysków.”

Akcje beneficjentów AI zyskują, lecz z obawami; premia wyceny podlega weryfikacji wyników

Według Mariny Zawolok, głównej strategki rynku akcji europejskich z Morgan Stanley, jedna z najpopularniejszych transakcji na europejskich rynkach może już wykazywać oznaki osłabienia. Koszyk akcji związanych z ekspansją zastosowań sztucznej inteligencji wzrósł w tym roku o 13%, głównie dlatego, że inwestorzy liczą na rekordowe wydatki na tę technologię, które przełożą się na oszczędności kosztów operacyjnych i wzrost produktywności pracy.

Zawolok jednak podkreśla, że wzrost ten od początku przebiegał w atmosferze ostrożności. Dodaje: „Inwestorzy bardzo niepewnie wracają do kupowania akcji beneficjentów AI w Europie i mają wiele pytań.” Wskazuje na obawy związane z europejskim cyklem gospodarczym i cyklem zacieśnienia polityki monetarnej.

Wraz z prognozą czwartego z rzędu roku wzrostów indeksu Stoxx Europe 600, ogólne wyceny na europejskich rynkach akcji stały się bardziej kosztowne. Dane zebrane przez instytucje pokazują, że obecny przyszły wskaźnik ceny do zysku tego indeksu wynosi ok. 15, nieco powyżej dziesięcioletniej średniej 14,5.

Jak pokazano na powyższym wykresie, wyceny europejskich akcji są wyższe niż średnia – cztery lata silnych wzrostów podniosły wskaźnik ceny do zysku powyżej dziesięcioletniej średniej.

Stratedzy Barclays niedawno ostrzegali, że listopadowe wybory parlamentarne w USA mogą wywołać zmienność na rynkach. Zespół analityczny kierowany przez Emmanuela Cau podkreśla: „Ciągły, powolny wzrost pozostaje naszym scenariuszem bazowym, ale w sezonie powrotu do szkół i tradycyjnie słabym wrześniu, dalsza zwyżka wymaga bardziej spokojnych nastrojów na rynku obligacji i ropy.”