Dos gastos de capital em IA ao recorde histórico do SPY: o mercado de ações dos EUA está realizando os retornos da IA ou antecipando os lucros de 2027?

Resumo

1.Esta alta é suportada por lucros reais. Até 31 de julho, o lucro ajustado do S&P 500 para o segundo trimestre cresceu 47,4% em relação ao ano anterior; mesmo excluindo os enormes ganhos de valuation de Google e Amazon, a taxa de crescimento ainda é de 28,8%. A receita cresceu 14,1%, com os 11 setores mostrando crescimento, tornando a base de lucros mais sólida do que “apenas algumas ações de IA”.

2.Mas o crescimento nominal de 47,4% não pode ser extrapolado diretamente. Os lucros de valuation de cerca de 98 bilhões de dólares do Google e 53,4 bilhões da Amazon elevaram significativamente o lucro do índice e sua margem. Eles aumentam o lucro líquido do período, mas não provam que os clientes corporativos já receberam retornos de caixa sustentáveis das aplicações de IA.

3.A amplitude da alta melhora e a concentração do índice podem acontecer ao mesmo tempo. O índice de igual peso e o Russell 2000 em determinados períodos superaram o índice ponderado, mostrando dispersão de capital; mas os 10 maiores papéis do SPY ainda respondem por 38,01% e o setor de tecnologia da informação por 36,65%. Mais ações em alta não elimina o impacto decisivo das empresas de maior valor de mercado sobre os lucros e a cotação do índice.

4.7.736,52 pontos já considera os lucros de 2027. Segundo previsões publicadas pelo Goldman Sachs e JPMorgan, o lucro por ação do S&P 500 em 2027 seria de US$ 385, o que corresponde atualmente a cerca de 20,1 vezes; se considerar apenas as previsões de US$ 330-340 para 2026, multiplica por 22,8-23,4 vezes. A continuidade da alta depende da revisão para cima do lucro de 2027, e não apenas de um surpreendente 2º trimestre.

5.O lucro realizado é o piso, a expectativa de 2027 é o teto. As evidências atuais não são suficientes para confirmar um topo sistêmico, nem para anunciar o retorno de investimentos em IA como um ciclo completado. O divisor de águas real é: os lucros ajustados podem ser mantidos, as receitas e o fluxo de caixa livre de IA acompanham o CAPEX, a amplitude do mercado persiste e os juros dos treasuries de 10 anos e spreads de crédito permanecem estáveis.

O S&P 500 acompanhado pelo SPY fechou em 7.736,52 pontos em 4 de agosto, renovando sua máxima histórica de fechamento.O ritmo acelerado do lucro é real, mas ganhos pontuais de valuation, concentração de pesos e defasagem de depreciação do CAPEX significam que o “novo topo” não pode ser igualado imediatamente ao retorno da IA já realizado.

1. Após máxima histórica, a questão passa de “há lucro” para “os lucros perduram até 2027”

Em 4 de agosto, o S&P 500 subiu 1,8% para 7.736,52 pontos; o Nasdaq Composite subiu 2,6%, o Dow Jones 1,7% e o Russell 2000 1,8%.Até a data, estes índices acumulavam altas de cerca de 13% (S&P 500), 14,4% (Nasdaq) e 22,4% (Russell 2000) no ano. Naquele dia, o preço do petróleo recuou, os juros dos treasuries de 10 anos caíram de 4,70% para 4,62%, e os fortes lucros impulsionaram conjuntamente os ativos de risco.

Esses resultados são importantes pois mudam o ponto de partida da discussão.Entre 2025 e o início de 2026, a principal controvérsia do mercado era se o CAPEX de IA estava excessivo e se os juros altos iriam suprimir valuations; agora, com as máximas históricas, o mercado deu uma resposta parcial: os lucros corporativos não foram esmagados por juros altos, mas aceleraram. Mas o preço precifica o futuro antes dos resultados contábeis: o índice já negocia não “o que aconteceu no 2º tri”, e sim “se 2027 continuará o ritmo atual de lucros”.

Avaliando a saúde do novo topo, é preciso analisar pelo menos 3 contas.

Portanto, a “nova máxima” em si não é evidência de bolha, tampouco de realização de retorno.Isso apenas mostra que o mercado está disposto a trazer maiores lucros futuros para o preço de hoje. A seguir, é preciso avaliar se esse lucro futuro vem de receitas recorrentes ou de ganhos contábeis pontuais, antecipação de CAPEX e manutenção de múltiplos de valuation.

2. O lucro não é fictício, mas é preciso excluir 2 ganhos de valuation do total de 47,4%

Segundo estatísticas da FactSet até 31 de julho, 61% das empresas componentes do S&P 500 já divulgaram resultados do segundo trimestre, dos quais 86% superaram as estimativas de lucro (acima da média de 5 anos de 78% e de 10 anos de 76%); 77% superaram as expectativas de receita, com o excedente médio de 2,9%.No 2º tri, a receita composta subiu 14,1% anual e todos os 11 setores mostraram crescimento; 10 setores tiveram alta de lucro e 8 setores reportaram crescimento de dois dígitos.

Isso mostra que o ciclo atual de lucros não depende de um único setor: proporção alta de surpresas positivas, expansão de receita ampla, ampla participação setorial.Mesmo sem considerar IA, linhas como consumo, finanças, setor industrial e internacional também impulsionam crescimento. Após o ajuste da FactSet considerando o local de receita, as empresas com mais de 50% da receita vinda de fora cresceram 74,7% em lucros e 20,5% em receitas; excluindo Google, Exxon Mobil e Chevron, o crescimento do lucro e da receita ainda é de 27,5% e 16%, respectivamente. Há extremos, mas além deles há crescimento real.

O problema é que os 47,4% de crescimento de lucros incluem 2 ganhos que não podem ser anualizados: cerca de US$ 98 bilhões de ganhos de valuation do Google e US$ 53,4 bilhões de outros ganhos antes de impostos da Amazon (principalmente de valorização do investimento na Anthropic).Só a Amazon explicou 76% do aumento líquido do lucro do S&P 500 na semana anterior. Esses ganhos são reais contabilmente, mas não representam receitas de cloud, publicidade ou caixa de aplicações de IA.

É necessário diferenciar a intensidade do lucro. O 1º nível é receita e lucro operacional, que pode suportar valuation sustentado; o 2º é valorização dos investimentos, que melhora o balanço mas oscila com o mercado; o 3º são receitas futuras de projetos de IA, que em boa parte ainda nem chegaram à DRE. Misturar os 3 superestima os retornos de IA e subestima o crescimento operacional básico.

Ou seja, o 2º trimestre já refuta que “as ações americanas não têm suporte de lucros”, mas ainda não prova que o CAPEX de IA já produz retornos de caixa equivalentes para o cliente final.O que o mercado realmente precisa é que nos próximos trimestres, mesmo sem ganhos massivos de valuation, o lucro ajustado consiga crescer perto de dois dígitos ou 20%+, apoiado por receita e fluxo de caixa.

3. A amplitude de mercado está melhorando, mas o resultado do SPY ainda é ditado por poucas empresas de alto valor de mercado

Há duas narrativas opostas sobre essa nova máxima.Uma sustenta que a alta ainda é dominada por poucas gigantes tech, portanto frágil; a outra que o índice de igual peso e small caps superaram, indicando fim da concentração. Ambas têm parcelas de verdade.

Segundo a State Street até 3 de agosto, as 10 maiores posições do SPY somavam 38,01%.NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon, as duas Google, Broadcom e Meta (7 empresas, 8 papéis) respondiam por 35,12%; tecnologia da informação pesa 36,65%, serviços de comunicação e consumo discricionário outros 10,18% e 9,51%. Assim, lucros, CAPEX e valuation de poucas big tech mudam o rumo do SPY pelo peso direto.

Mas a amplitude melhorou em relação ao passado.O S&P 500 de igual peso atribui cerca de 0,2% do índice para cada empresa na reponderação: até 24 de julho havia subido 11,44% no ano; a revisão do segundo trimestre da CME mostra períodos em que esse índice superou o ponderado por valor de mercado, e o Russell 2000 também foi mais forte. Em 4 de agosto, Russell 2000 acumulava +22,4%, bem acima do S&P 500.

Estes dados não são excludentes.Amplitude mede “quantas subiram”, concentração mede “quem determina o índice”. Mais setores e small caps subindo diminui o risco de só algumas grandes darem lucro, mas não muda o fato matemático de que a alta/quebra de 1 ponto percentual do SPY é mais ditada pelas gigantes.

Daí, a saúde desta alta é melhor que o “rali das sete gigantes” isoladamente, mas isso não significa tolerância maior a valuation:

• Se o índice de igual peso continuar superando e o lucro se espalhar, o índice pode segurar o topo mesmo com rotação interna nas techs;
• Se o lucro das giants for em linha mas as médias e pequenas continuarem reagindo, há transição de alta concentrada para alta difundida;
• Se as big techs cortarem lucro ao mesmo tempo e a força de igual peso e small cap for só liquidez passageira, o SPY sentirá pressão pelo peso delas.

Por isso, para julgar um novo topo do SPY não se deve olhar só para número de altas nem apenas para as 10 maiores posições.O sinal verdadeiro é: força do índice de igual peso contra SPY, o Russell 2000 ante S&P 500 e revisões de lucro além das big techs. Só com “amplitude de preço” e “amplitude de lucros” avançando juntos é que há real dispersão, e não apenas rotação de valuation.

4. O nível atual não compra só 2026, na prática já está comprando 2027

A FactSet informou em 31 de julho que o P/L dos próximos 12 meses do S&P 500 era 19,6 vezes, abaixo dos 20,4x de 30 de junho e da média de 5 anos de 19,9x, mas acima da média de 10 anos de 19,0x.O P/L cair não significa que o índice está mais barato, pois ocorreu enquanto as projeções de lucro subiam rápido; no próprio 4 de agosto o índice subiu mais 1,8%, levando o preço mais à frente.

Mais importante é a taxa de juros.Um P/L de 19,6 equivale a um earnings yield simples de cerca de 5,10%. Comparado ao treasury de 10 anos em 4,62% em 4 de agosto, a diferença é de só 0,48 ponto percentual. Não é o prêmio formal de equity e as datas não batem certinho, mas evidencia: com taxa de risco próxima de 4,6%, o valuation depende do crescimento dos lucros, e não apenas de juros baixos elevando múltiplos.

O Goldman Sachs prevê lucros por ação de US$ 340 para 2026 e US$ 385 para 2027; o JPMorgan prevê US$ 330 para 2026 e também US$ 385 para 2027.Na faixa dos 7.736,52 pontos, o índice já evidencia que precifica projetos de vários anos adiante.

Se em 2027 o EPS vier a US$ 385, a continuação da alta depende do múltiplo aceito naquele momento.18x corresponde a cerca de 6.930 pontos, 19x a 7.315, 20x a 7.700 e 21x a 8.085. Isso é sensibilidade matemática, não projeção pontual, mas mostra o limite real dos preços agora:mesmo com lucros entregues, se os juros subirem ou o apetite a risco cair, voltar o múltiplo para 18-19x pode derrubar o índice abaixo do nível atual.

Pelo outro lado, se o lucro de 2027 continuar sendo melhorado e os yields dos treasuries recuarem, com spread de crédito estável, a cotação atual pode nem ser topo.A CME mostra, comparando ciclos históricos, que queda no lucro das empresas, allargamento persistente dos spreads high-yield e aumento da volatilidade costumam ser sinal de topo mais do que só valuation alto. Como o lucro segue em alta e o spread de crédito não está se deteriorando, não dá para igualar “caro” com “topo imediato”.

5. Por que o CAPEX de IA pode primeiro impulsionar os lucros do índice, mas não significa que o retorno final está fechado

Entender a relação entre o novo topo do SPY e o retorno dos investimentos em IA exige distinguir o momento do reconhecimento das receitas em cada elo da cadeia produtiva.

Fornecedores de GPU, equipamentos de rede, energia e data centers reconhecem as receitas cedo, ao entregar produtos ou serviços; provedores de nuvem e grandes plataformas capitalizam servidores e infraestrutura, gastando caixa antes e depreciando em vários anos; clientes corporativos, do deploy do modelo à geração de produto cobrável, economia de mão de obra ou vendas, demoram ainda mais.O resultado:cadeia de IA coloca receita no índice antes, mas o retorno de caixa para os compradores pode levar vários trimestres ou anos.

CAPEX maior que o fluxo de caixa operacional não significa automaticamente fracasso de investimento.Se contratos, demanda de cloud, receita por capacidade computacional e taxa de renovação de clientes sobem juntos, o investimento antecipado se converte em ativos de longo prazo e fluxo de caixa futuro. Mas se os gastos sobem muito mais que o caixa operacional, é preciso caixa, dívida, leasing ou outras fontes, e o mercado cobra rapidez do retorno.

Nesta temporada de lucros, os ganhos de valuation de Google e Amazon aumentaram ainda mais esse descompasso.Refletem valorização patrimonial do ecossistema de IA, mas não pagos ainda como receita recorrente pelos clientes. Misturar esses ganhos com vendas de GPU, nuvem, eficiência de anúncios e assinatura de apps faz o “retorno de IA” parecer melhor que o fluxo de caixa realmente sugere.

Portanto, para o retorno de investimento em IA fechar no índice, ao menos 4 transformações:

1. CAPEX em infraestrutura vira capacidade de computação disponível, e não obra ou ativo ocioso;
2. Capacidade de computação disponível vira receita de cloud, uso de modelo e software corporativo, sem queda de preço maior do que o crescimento do uso;
3. Receita vira lucro operacional e caixa, sem depender de CAPEX contabilizado para mascarar consumo de caixa;
4. Fluxo operacional cobre novo CAPEX, juros e remuneração ao acionista, gerando fluxo de caixa livre sustentável.

Só depois das 4 etapas é que se pode dizer “retorno de IA realizado”; se parar lá na 1ª ou 2ª, o índice está negociando receitas futuras.