Os dados de emprego de julho não deram uma resposta clara ao Federal Reserve! "O novo porta-voz do Fed": decisão sobre aumento de juros em setembro ainda depende da inflação

O relatório de emprego não-agrícola dos EUA referente a julho registrou, inesperadamente, uma redução líquida de empregos, mas a taxa de desemprego caiu para o nível mais baixo em mais de um ano. Esse relatório aparentemente contraditório tornou o cenário de política do Federal Reserve antes da reunião de setembro ainda mais incerto.

O repórter econômico Nick Timiraos, conhecido como “o novo porta-voz do Federal Reserve”, acredita que este relatório “praticamente não forneceu respostas claras ao Federal Reserve”, e que tal ambiguidade “provavelmente não mudará substancialmente” o foco atual do Fed sobre a inflação. O que realmente decidirá se haverá ou não aumento das taxas em setembro não são os dados de emprego, mas sim os dados de inflação a serem divulgados nas próximas semanas.

Timiraos ressalta que este relatório de emprego traz dois sinais opostos: o crescimento fraco nos novos empregos de julho e as revisões negativas significativas dos dados dos dois meses anteriores evidenciam que o mercado de trabalho não reacelerou; ao mesmo tempo, a queda da taxa de desemprego indica que o mercado de trabalho ainda não afrouxou o suficiente para tranquilizar o Fed. Portanto, para os tomadores de decisão do Fed, cujo último encontro de política contou com três votos em favor do aumento dos juros, este relatório dificilmente alterará o equilíbrio das decisões.

Economistas de Wall Street, em geral, consideram este um relatório de emprego que pode fornecer argumentos para tanto os “hawkish” quanto os “dovish”. A queda no número de empregos respalda a manutenção das taxas, enquanto a queda da taxa de desemprego mostra a resiliência do mercado de trabalho. Desta forma, o Federal Reserve voltará o foco para os dados de inflação, especialmente para o CPI e o PCE que serão divulgados nas próximas semanas.

Geração de empregos inesperadamente negativa; taxa de desemprego atinge menor nível em mais de um ano

O relatório não-agrícola de julho, divulgado pelo Bureau de Estatísticas do Trabalho dos EUA (BLS), mostrou:

• O número de empregos não agrícolas diminuiu em 23 mil em julho, contrastando fortemente com a expectativa do mercado de aumento entre 50 mil e 140 mil empregos;
• Os dados conjuntos de geração de empregos em maio e junho foram revisados negativamente em 103 mil, mostrando que o mercado de trabalho estava mais fraco do que divulgado inicialmente;
• No setor privado, houve aumento de 30 mil empregos em julho;
• A taxa de desemprego caiu de 4,17% para 4,09% em julho, o menor nível desde junho de 2025;
• A taxa de participação da força de trabalho caiu de 61,5% em junho para 61,4% em julho, o menor patamar em quase cinco anos e meio;
• O salário médio por hora aumentou apenas 0,1% em relação ao mês anterior (abaixo da expectativa de 0,3%), e o aumento anual foi de 3,2% (abaixo da previsão de 3,5%), ambos os menores avanços em mais de cinco anos.

Na superfície, a queda no número de empregos poderia indicar um arrefecimento significativo do mercado de trabalho, mas o recuo adicional na taxa de desemprego mostra que o mercado continua resiliente. Os dois indicadores mais importantes transmitem sinais opostos. Já os dados de salários reforçam a perspectiva dovish: diferente do temor anterior do mercado de que “um mercado de trabalho aquecido poderia reacelerar a inflação”, o arrefecimento dos salários mostra que a oferta e demanda de trabalho continuam a se reequilibrar.

Timiraos: Relatório não-agrícola praticamente não esclareceu o que mais preocupa o Fed

Sendo uma importante janela para acompanhar a direção das políticas do Federal Reserve, o comentário de Nick Timiraos sobre o relatório pode ser resumido em uma frase: ele praticamente não esclareceu o que mais preocupa o Fed no momento.

Ele escreveu:

“O relatório de emprego de julho será um relatório confuso (messy) para o Federal Reserve.”

Na visão de Timiraos, o maior significado do relatório não é dizer ao mercado o que o Fed deve fazer a seguir, mas sim mostrar que os dados ainda não são suficientes para sustentar qualquer conclusão clara.

De um lado, o enfraquecimento do crescimento do emprego, o resultado negativo em julho e as revisões negativas dos dois meses anteriores mostram que o mercado de trabalho não está reacelerando, o que, sem dúvida, enfraquece o argumento para retomar altas nas taxas em setembro.

Por outro lado, a queda contínua da taxa de desemprego indica que ainda está longe de uma fraqueza real do mercado de trabalho, o que dificulta para o Fed concluir que a economia desacelerou de forma significativa.

Portanto, este relatório não alterou o cerne do debate sobre política econômica.

Inflação modesta à frente reforçará manutenção dos juros; dados fortes farão mais dirigentes apoiarem alta

Timiraos acredita que o fator que realmente determinará o resultado da reunião do FOMC em setembro não é o emprego, mas sim a inflação.

Ele aponta que na semana passada o Federal Reserve decidiu manter a taxa de juros, mas que dos 12 membros votantes do FOMC, três votaram contra em apoio à alta dos juros. Isso mostra que há divergências claras internas sobre a necessidade de apertar ainda mais a política.

Os futuros dados de inflação determinarão se essas divergências aumentam ou diminuem.

Timiraos afirma:

“Se as pressões sobre os preços estão aumentando ou diminuindo determinará se mais dirigentes do Fed chegarão à conclusão de que, mantendo a taxa atual, não será possível alcançar a meta de inflação.

Se os dados de inflação forem comedidos, reforçará a justificativa para manutenção das taxas (pois dois meses consecutivos de baixa inflação começam a parecer uma tendência, e não apenas uma flutuação temporária). Por outro lado, se os dados forem fortes, as expectativas de queda da inflação voltarão a ser questionadas e pode motivar os dissidentes a buscar um quarto voto contrário.”

Ou seja, num contexto em que o mercado de trabalho nem se reacelerou, nem se deteriorou visivelmente, o futuro da política do Fed dependerá quase que exclusivamente dos índices de preços a serem divulgados nas próximas semanas.

Se o CPI e outros dados de inflação continuarem comedidos, dois meses seguidos de baixa inflação vão se consolidar como tendência e não ruído estatístico, dando ao Fed motivo para manter as taxas. Caso os dados sejam fortes, o Fed terá suas expectativas de retorno da inflação à meta de 2% novamente desafiadas, e o grupo pró-aumento pode ganhar mais um voto.

Queda da taxa de desemprego não significa fortalecimento do emprego

Timiraos também explicou um ponto que muitas vezes passa despercebido pelo mercado.

Nas redes sociais, ele destacou que a queda da taxa de desemprego para 4,09% em julho se deveu principalmente à redução do número de pessoas buscando emprego, ao mesmo tempo que o número de desempregados pela definição estatística também caiu.

Ou seja, a queda da taxa de desemprego não resulta exclusivamente do aumento significativo de vagas, mas sim do efeito combinado de mudanças na oferta de mão de obra.

No entanto, a taxa de desemprego caiu de 4,54% em novembro passado, passou por 4,44% em fevereiro deste ano e chegou agora a 4,09%, o patamar mais baixo desde junho de 2025. Isso significa que o Federal Reserve ainda não pode concluir que o mercado de trabalho está suficientemente relaxado.

Redução de emprego concentrada em educação pública e pode ser fator sazonal

Timiraos ainda destaca outra característica do relatório desta vez: a queda do emprego se concentrou no setor público e não nas empresas privadas.

Os dados mostram que o emprego no setor privado aumentou em 30 mil vagas em julho, abaixo da média de 40 mil dos últimos três meses e da média de 54 mil dos últimos seis meses, mas ainda assim representando crescimento positivo.

Ao mesmo tempo, a redução de 23 mil empregos não agrícolas em julho se concentrou principalmente em cargos na educação pública (public education).

Timiraos, citando alguns economistas, aponta que isso pode refletir mais a influência dos ajustes sazonais causados pelo fechamento das escolas para o verão, e não necessariamente um enfraquecimento súbito da demanda de trabalho no setor público.

Logo, embora o número principal chame atenção, a estrutura interna do mercado de trabalho pode não ser tão fraca quanto sugere.

Wall Street: um relatório com argumentos para “dovish” e “hawkish”

Para este relatório de emprego, muitos economistas de Wall Street avaliam que ele não fornece um sinal de política claro para o Federal Reserve, pois contém tanto fatores que justificam pausa quanto a necessidade de seguir atento à inflação.

O economista-chefe da FHN Financial, Chris Low, disse que, não fosse pela queda da taxa de desemprego, o relatório poderia ser uma base importante para uma guinada na política. Mas sendo que o desemprego permanece baixo, o Fed tem dificuldade em anunciar deterioração significativa do mercado de trabalho.

O economista da AllianceBernstein, Eric Winograd, acredita que o crescimento do emprego está desacelerando, os salários também perdem força, mas os dados atuais são insuficientes para provar que a economia está desacelerando rapidamente. O Federal Reserve ainda precisa de mais evidências de enfraquecimento da inflação.

O economista da S&P Global Ratings, Satyam Panday, afirma que o enfraquecimento do emprego e a desaceleração dos salários mostram um reequilíbrio do mercado de trabalho. Contudo, a queda da taxa de desemprego mostra que ainda não houve deterioração significativa, então os responsáveis pela política ainda precisam aguardar mais dados.

A economista-chefe da Nationwide, Kathy Bostjancic, descreve o relatório como “complexo”. A redução do emprego e a moderação salarial apoiam que o Fed mantenha a paciência, mas a queda do desemprego indica resiliência no mercado de trabalho.

Os economistas da Bloomberg, Anna Wong e Andrew Sacher, veem que a tendência de arrefecimento do mercado de trabalho segue, mas não o suficiente para forçar o Fed a mudar de rumo rapidamente. Os dados de inflação futuros ainda serão a variável central da reunião de setembro.

O economista da Morningstar, Caldwell, também ressalta que o crescimento salarial caindo para cerca de 3% mostra que há certo excesso de oferta no mercado, o que dá espaço ao Fed para adotar cautela quanto à inflação.

Mercado foca novamente na inflação, e decisão do Fed em setembro segue incerta

Em suma, o relatório não-agrícola de julho não forneceu ao Federal Reserve uma orientação de política clara.

De um lado, fatores como a redução do número de empregos, as revisões negativas das gerações anteriores e o menor ritmo de crescimento salarial em mais de cinco anos apoiam a manutenção da paciência por parte do Fed.

Por outro, a taxa de desemprego caiu ao menor nível em mais de um ano e o mercado de trabalho permanece resiliente, de modo que o Federal Reserve ainda não pode descartar totalmente um novo aperto monetário.

Como resumiu Timiraos, este é um relatório “difícil de interpretar” para o Federal Reserve, não mudando a direção da política, mas sim mantendo o foco na inflação.

Com a aproximação da reunião do FOMC de setembro, os dados futuros de CPI e PCE decidirão se o Federal Reserve manterá os juros ou reconsiderará um novo aumento.