El Departamento del Tesoro de EE. UU. probablemente rechace modificar las directrices de emisión de deuda estadounidense; la dependencia de bonos a corto plazo podría enfrentar riesgos de impacto por las tasas de interés.

Según Odaily Diario Financiero, el equipo de gestión de deuda liderado por la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Bessent, ha rechazado durante mucho tiempo las sugerencias de Wall Street de ajustar la guía sobre futuras emisiones de bonos del gobierno estadounidense, al punto que muchos de los principales operadores ya no esperan cambios en esta política en el corto plazo.Antes de la declaración trimestral de estrategia de deuda publicada el miércoles, la mayoría de los principales operadores anticipan que el Departamento del Tesoro reiterará su postura anterior, es decir, que "al menos durante los próximos trimestres" no aumentará el volumen de emisión de bonos del Tesoro a mediano y largo plazo (letras y bonos).

Esta guía anticipada se remonta a la época del gobierno de Biden. Bessent anteriormente criticó este enfoque, afirmando que su objetivo es reducir los costos de endeudamiento a largo plazo antes de las elecciones de noviembre de 2024. Ahora, el gobierno Republicano liderado por el presidente Trump enfrenta las elecciones de mitad de mandato, y cualquier señal que sugiera un aumento en el volumen de subastas de bonos podría provocar un alza adicional en el rendimiento de la deuda estadounidense, lo cual no conviene al gobierno.

La semana pasada, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007. Dado que el costo de financiamiento de los bonos a largo plazo ya es mucho mayor que el de los de corto plazo, muchos operadores dudan de que el Departamento del Tesoro realmente amplíe la emisión de bonos a largo plazo en los próximos años.

Desde que asumió el cargo, Bessent ha dependido de los bonos del Tesoro a corto plazo (con vencimientos de hasta un año) para satisfacer las crecientes necesidades de financiamiento del gobierno. Debido a que los bonos a corto plazo tienen tasas de interés más bajas, esta estrategia ha ayudado a controlar el costo de financiamiento del Tesoro. Sin embargo, dicha estrategia conlleva riesgos—la dependencia persistente de los bonos a corto plazo significa que el costo de servicio de la deuda será más vulnerable a los impactos de las tasas de interés en el corto plazo; mientras tanto, los inversores apuestan a que la Fed podría verse obligada a endurecer la política monetaria en los próximos meses.

El Departamento del Tesoro de EE.UU. depende en gran medida de los bonos a corto plazo para cubrir sus necesidades de financiamiento

Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas de interés estadounidenses de RBC Capital Markets, expresó: "El Tesoro estadounidense debería ajustar su guía para mantener mayor flexibilidad. Si bien esto podría tener el riesgo de aumentar los rendimientos, ese cambio sucederá tarde o temprano. Cuanto más se tarde, mayor será la importancia y el impacto que el mercado le asignará al eventual retiro de esta guía."

El Departamento del Tesoro actualizará las estimaciones de necesidades de financiación del trimestre actual el lunes, seguido por el "anuncio trimestral de refinanciación" el miércoles. En mayo de este año, el Tesoro estimó un requerimiento neto de financiamiento de 671 mil millones de dólares para los tres meses hasta septiembre.

Según cálculos de Bank of America, si el Tesoro mantiene el volumen de emisión de bonos con intereses (es decir, letras y bonos a largo plazo) sin cambios hasta el final del año fiscal 2027, la proporción de bonos a corto plazo respecto a la deuda pendiente del gobierno aumentará a casi el 25%, el nivel más alto desde 2004 (excluyendo las anomalías de la crisis financiera global y la pandemia de COVID-19). El Comité de Asesoría de Préstamos del Tesoro previamente recomendó que esta proporción promedie alrededor del 20%.

En cuanto a continuar dependiendo de bonos a corto plazo, el Departamento del Tesoro ahora tiene motivos para creer que, al menos en el corto plazo, la fuerte demanda puede absorber la nueva oferta. Según datos de Crane Data LLC, el tamaño de los fondos del mercado monetario ha crecido a aproximadamente 8,3 billones de dólares.

Bessent también señaló que las instituciones emisoras de stablecoins podrían convertirse en nuevas fuentes de demanda para los bonos del Tesoro a corto plazo. Al mismo tiempo, la Fed está incrementando sus tenencias de bonos del Tesoro, en parte por reinvertir fondos de valores respaldados por hipotecas vencidos en bonos del Tesoro a corto plazo.

Desde el último anuncio trimestral de refinanciación en mayo, los operadores han ido posponiendo el momento en que esperan que el Tesoro comience a aumentar la emisión de bonos con intereses; muchos ahora prevén que este cambio podría llegar recién en mayo de 2027.

Respecto a la subasta de refinanciación de bonos del Tesoro la próxima semana, si el volumen se mantiene constante, incluirá: la emisión de 58 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a 3 años el 11 de agosto; la emisión de 42 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a 10 años el 12 de agosto; y la emisión de 25 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a 30 años el 13 de agosto.

Los economistas esperan que el déficit presupuestario federal de EE.UU. se mantenga durante los próximos años en alrededor de 2 billones de dólares, lo que significa que el gobierno tendrá que continuar aumentando su endeudamiento. A medida que pasa el tiempo, el gran volumen de deuda que vence implica que el tamaño actual de las subastas no podrá recaudar nuevos fondos para el Tesoro.

Según analistas de JPMorgan, a partir del año fiscal 2027 (es decir, desde el 1 de octubre), el Departamento del Tesoro enfrentará un "déficit de financiamiento". JPMorgan estima que el déficit acumulado entre 2027 y 2030 será de 3,7 billones de dólares.

El equipo de estrategia de JPMorgan, liderado por Jay Barry, escribió en su informe previo de refinanciación publicado la semana pasada: "Desde una perspectiva prudente de gestión de la deuda, creemos que el Tesoro debería eliminar la palabra 'al menos' de la guía anticipada de larga data la próxima semana." Sin embargo, agregaron: "Los factores políticos están influyendo." Señalaron que el gobierno de Trump tiene incentivos para evitar un aumento en los rendimientos de la deuda estadounidense antes de las elecciones. Además, Bessent siempre ha prestado atención a la reducción de los rendimientos a largo plazo.

Unas pocas instituciones anticipan que el Tesoro de EE.UU. ajustará la guía

Aunque la mayoría de los principales operadores esperan que el Tesoro de EE.UU. reafirme su postura de no aumentar el volumen de emisión de bonos del Tesoro a mediano y largo plazo (letras y bonos) "al menos durante los próximos trimestres", algunos bancos, incluyendo Deutsche Bank, Wells Fargo y CIBC Capital Markets, creen que el Tesoro podría ajustar su guía el miércoles para prepararse ante un posible aumento anticipado en la emisión de bonos con intereses. Si bien la redacción específica puede variar, lo crucial es dar al Tesoro suficiente flexibilidad para, como muy pronto, anunciar un ajuste en la política en febrero del próximo año.

Sin embargo, la confianza del mercado en este cambio sigue siendo baja. El equipo de Wells Fargo liderado por Michael Pugliese señaló: "Si el Tesoro vuelve a evitar ajustar la redacción, no nos sorprenderá en absoluto, especialmente porque el anuncio de refinanciación de noviembre se dará al día siguiente de las elecciones." A pesar de esto, el equipo también cree: "Basándonos en los fundamentos y las recomendaciones previas del Comité de Asesoría de Préstamos del Tesoro, este cambio finalmente debería ocurrir."

El Comité de Asesoría de Préstamos del Tesoro está compuesto por inversores, principales operadores y otros participantes del mercado. Cuando el Tesoro finalmente aumente el volumen de emisión de bonos con intereses, la mayoría de los operadores esperan que la nueva emisión se concentre en bonos a corto y mediano plazo, en lugar de bonos a largo plazo de 10, 20 o 30 años. Actualmente, el tramo medio de la curva de rendimientos enfrenta menos presión. Al cierre de la semana pasada, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 5 años estaba en torno al 4,45%, por debajo del 4,73% de los bonos a 10 años y del 5,27% de los bonos a 30 años.

En mayo de este año, el Tesoro indicó que sus funcionarios estaban analizando la posibilidad de aumentar la emisión de bonos con intereses, "enfocándose en las tendencias de demanda estructural, así como los costos y riesgos potenciales derivados de diferentes estructuras de emisión". Gennady Goldberg y Molly Brooks, estrategas de TD Securities, escribieron en su reporte: "Esta declaración sugiere que cualquier incremento futuro en la emisión de bonos con intereses por parte del Tesoro podría estar orientado hacia la parte corta de la curva de rendimientos."

Los operadores también estarán atentos a si el Tesoro revelará mayor interés en invertir parte de su efectivo excedente en el mercado de repos. Los funcionarios del Tesoro ya han sondeado la opinión de los principales operadores sobre esta medida en las encuestas previas habituales de refinanciación.